今年以来，日本完成了两笔重大的私募股权（PE）投资交易，涉及多家生物制药巨头。实际上，此类投资者多年来一直活跃于日本以及亚太其他地区。但这次日本的情况似乎有所不同，收购标的是规模较大的生物制药公司，而不是中小公司或企业的部分业务。有业内人士认为，这些举措也反映出PE公司正在更广泛、更深入地涉足日本企业。

2月7日，贝恩资本宣布了本年度在生物制药领域的第一项重大举措——花费34亿美元收购日本三菱田边制药（MTP），协助其母公司三菱化学集团出售相关制药权益。3月初，黑石集团宣布收购日本最大的合同研究机构（CRO）CMIC60%的股份。

黑石可能是近些年在日本医疗保健行业最活跃的大型PE集团。其在2017年底设立了一个以亚洲为重点的数十亿美元投资基金；在2020年，以23亿美元的价格收购了武田制药的日本消费者医疗保健业务（于2024年年中将该业务剥离给了PE公司MBK Partners）。此前，黑石已经收购了日本Ayumi Pharmaceutical公司的控股权。2024年5月，该集团宣布将日本医药服务公司I'rom Group私有化，之后黑石持有该公司55%的股份。

贝莱德集团（BLK）也在日本的制药行业刷足存在感，但到目前为止它的脚步仍保持相对谨慎。在日投资举措主要涉及武田、安斯泰来、第一三共、卫材、小野制药在内的多家日本巨头，持有股权比例6.2%~7.5%。

是什么因素促使PE机构对日本生物制药领域产生兴趣？

逐渐改善的退出机制环境是一大因素。近年来，东京证券交易所（TSE）对市净率低于1的上市公司提出更高要求，敦促此类企业提高资本效率与股东回报；日本经济产业省引入新的并购指南，推动企业更加重视股东价值，增加了私募股权公司在日本市场剥离业务和私有化的机会。

报告预测，未来日本稳定的市场、人口趋势以及与大型企业集团合作以加速价值创造的机会将持续吸引医疗保健投资。自2019年以来，日本整体私募股权投资以20%的复合年增长率增长。

此外，在医疗保健方面，日本现有约1.25亿人口中，近1/3的人达65岁以上，预示着对护理的需求显著增加，而日本政府正在采取政策措施鼓励新药开发，也为投资者创造了机会。

过去几年，除了生物制药行业，PE机构和激进投资者在日本变得更加活跃，例如推动公司治理改革、增加执行董事会成员的多样性，以及在某些情况下推动高层管理人员变革等。

在日本，PE机构存在感渐强，正在成为企业格局中越来越重要的部分。例如，贝恩资本最近被日本711母公司Seven&i选为其旗下主要零售子公司York Holdings部分股权的优先买家。与此同时，加拿大零售集团Alimentation Couche-Tard正在对Seven&i公司发起一项价值470亿美元的收购要约；美国激进投资者道尔顿投资公司（Dalton Investments）也大力推动富士电视台的透明度和高管变革。

但收购后能否焕发预期价值，还有待时间检验。实际上，推动MTP和CMIC交易的，还包括收购标的自身的意愿。三菱化学集团的研发急需获得支持，同时希望偿还集团债务并筹集资金。

与此同时，CMIC在私有化前的最后一次财务业绩显示，其业务销售额和利润暴跌，私有化举措可能为根本性重组提供更大机会。在解释与黑石的交易时，CMIC指出，虽然日本CRO行业整体吸引力下降，市场疲软，但高质量的服务仍是必需。

从全行业环境来看，日本定期的药品报销价格下调措施和新药审批的相对滞后仍是以研发为基础的药企的主要担忧。此外，一些中型制药公司正面临着研发生产力不足，以及寻找潜力管线应对专利悬崖等挑战。

贝恩资本在2024年的报告中指出，自2016年以来，亚太地区所有行业的交易总额以约21%的复合年增长率增长。在中国，去年较大的PE机构动作是由中信资本控股的私募股权子公司信宸资本于2024年4月从英国快消巨头Reckitt（利洁时）处收购了咽喉健康领域企业桂龙药业。

去年8月，韩国疫苗公司Boryung biopharma 80%的股份被包括Eugene Private Equity和KDB Private Equity在内的PE机构以约3200亿韩元（约合2.2亿美元）的价格收购。Boryung公司最初有计划上市，但由于资本市场低迷并未如愿。

贝恩资本还投资了韩国的医疗器械公司Classys和肉毒杆菌毒素企业Hugel。武田制药消费者健康业务的前买家MBK Partners还从黑石手中收购了韩国制药分销商Geo-young（曾于2019年被黑石收购）。

不过，2024年亚太地区私募股权交易量最大的市场是印度，交易份额达26%。贝恩资本预计PE公司今年也将成为印度潜在交易的主要参与者。据悉，最近该国与医疗保健相关的投资倾向于医院/诊所和CRO等机构。

（来源：Multiple Factors Behind Accelerating Private Equity Plays In Japan, APAC，SCRIP）