与多家A股上市药企赴港上市不同的是，2024年，国内有多家创新药企通过私有化、并购港股资产后再注入A股等形式，走出一条相反的道路。

如复星医药拟通过控股子公司复星新药支付现金对价54亿港元、以吸收合并的方式私有化复宏汉霖，从而退出港股市场。私有化退市将助力复宏汉霖的可持续增长，加强复星医药在创新生物药领域的战略布局。2019年上市时，复宏汉霖只有一款产品汉利康实现商业化，目前已有5款产品在境内外上市，未来增速可期。据最新消息，国家发改委已备案批准该交易。

石药集团则通过新诺威的分拆上市、注入资产，实现了“H+A”股的资本布局。目前，新诺威的资本操作已完成两笔、待完成一笔。最早一笔是2021年7月27日，提出以8亿元对价收购控股股东恩必普药业所持有的石药圣雪100%股权方案，并于2022年11月完成并购后并表；第二笔是2023年8月30日，发布再斥资18.71亿元并购石药集团旗下创新药公司巨石生物的51%股权，并于2024年1月完成并购；尚未完成的第三笔是2024年10月15日新诺威发布并购草案，拟作价76亿元收购石药集团旗下石药百克100%的股权。公开资料显示，巨石生物、石药百克均是石药集团旗下的创新药资产，石药圣雪则是石药旗下大健康领域的功能性原料公司。

随着新诺威一次次并购港股资产再注入A股的“资产腾挪”，其股价和市值也一路爬高，2021年7月第一次并购方案公布前，新诺威股价13.98元，截至2025年1月6日收盘价24.25元，股价上涨73.46%，总市值340.71亿元。其次是业务与资本市场布局得到优化，通过这几次资产并购，石药集团更好地整合了集团内部创新药业务架构和资源配置，将新诺威作为集团创新药的资本运作平台，在优化经营运作的同时实现利益最大化。不久后，新诺威就更名为石药创新。

进与退，表面上看是截然不同的决策，但落脚点都是为了上市公司与股东利益最大化。从这个角度看，选择交易所、决策进与退是个技术活。第一，不同的交易所，市场定位、属性和交易规则显著不同，市场资金也形成了不同的投资喜好或风格。因此，经常出现因市场自身差异导致同一上市公司估值不同的情况。以美、港、A股市场创新药企为标的，通常是美股估值更高，港股居中，A股相对低一些。第二，即便是同一交易所，IPO上市的时机不同，对上市公司的股价层次、市场定位也有重要影响，尤其是对资金推动型的行情来说，影响尤为明显。第三，对部分历史沿革较为复杂的老牌企业来说，市场、资本客观上存在认知差异。譬如对由原料药巨头转型而来的创新药企，市场资金相对谨慎；而对刚上市、没有套牢盘的新股、次新股，市场热钱相对集中。

建议拟上市医药企业尤其是创新药企，在选择目标市场和合适的时间挂牌交易时，应重点考量两个维度：一是市场定位、市场容量、资金流动性以及市场差异可能导致的估值差；二是关注上市难度、IPO与挂牌时机、后续融资功能以及主要市场与客户的认可度等。（庞然）