10月21日，四川双马发布公告称，拟使用自有及自筹资金15.96亿元收购多肽类生产企业深圳健元医药92.17%股权。如并购成功，四川双马不仅在转型创新药企上迈出重要一步，且进入火爆的多肽产业圈。但眼下多肽类资产增值率水涨船高，客观上加大了业绩与高商誉风险，易引发“黑天鹅”事件。

今年以来，我国出台一系列重磅政策支持并购重组：4月，新“国九条”引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度；6月，“科创板八条”提出支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，支持收购优质未盈利“硬科技”企业；9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购……

资本的估值逻辑和模式发生重大变化，更多地考虑商业化、投资回报与风险可控、变现等因素。9月以来，A股市场交投开始活跃。对需要持续注资的创新药企来说，并购比IPO融资更现实也更高效。具有明显风口特点的子行业，应抓住资产估值高、非药企业急于转型入行等有利时机，开展多种形式的合作。上市公司并购后加快转型、创新药资产借壳上市并获得研发资金，一举多得。

上市公司并购重组是股市“黑天鹅”的多发地，尤其是跨界并购医药资产，一味追逐市场热点，没有明确和长远的行业发展战略，缺少专业团队与人才支持，加上医药行业高门槛、高技术、严监管等特点，跨界成功率往往不高。甚至并购完成后业绩严重不达预期，引发高商誉爆雷，导致企业利润严重下滑，多家上市药企受拖累出现严重亏损，酿成“黑天鹅事件”。

四川双马显然有备而来。自2016年完成控股权变更后，该公司开始涉足私募股权投资管理业务。2024年上半年，私募股权投资基金管理业务实现营收2.21亿元，占总营收的45.83%，毛利率100%。今年4月，四川双马以5亿元注册资本设立全资子公司上海和谐新智科技发展有限公司，重点在生物医药、人工智能、工业科技等领域加大投资。此次并购是该公司在创新药方面的“小试牛刀”。至于并购后是作为股权投资项目之一还是重点做大做强，是实施多主业战略还是继续并购医药资产，有待观察。

大部分创新药企属于初创企业，来自成熟实力企业和头部PE/VC的新经营模式，与持续注入的新资金一样，都是发展壮大过程中的新鲜血液。