华润三九和重庆医药共同出资组建的重药九隆项目于9月23日开业投产，总投资4亿元。其意义深远：由央国企主导的中药资源优化整合进入收获期，我国中药高质量发展整装待发。

加固配方颗粒板块

华润三九此举有两大目的：一是加固中药配方颗粒与中药饮片，二是源头控制中药材价格。

随着中药配方颗粒被纳入国家中医药发展战略，市场将加速扩容，华经产业研究院预计2025年销售额将高达532.18亿元。中药配方颗粒市场的增长逻辑非常清晰：日本配方颗粒对饮片的替代量已经超过80%，我国的替代比例目前只有10%左右，参照山东省《关于做好中药配方颗粒医保支付工作的通知（试行）》，“医疗机构中药配方颗粒的使用量不得超出中药饮片的30%”，未来增长空间可观。

此外，由于正处于行业发展前期，中药配方颗粒产品的毛利率通常可达60%~80%，净利率可达15%~20%。据配方颗粒龙头中国中药的半年报，虽然集采影响销售价格下降、原材料采购成本上涨，其综合毛利率仍高达48.4%。半年报虽未单独披露配方颗粒的毛利率，但仍会比综合毛利率高。

2021年11月，中药配方颗粒行业新政结束试点，从仅允许在二级（含）以上中医院销售扩展到具有中医执业资格的各级医疗机构，市场空间迅速打开。随着新玩家不断入场，加上15省等地方集采提前，行业出现“大鱼吃小鱼”“快鱼吃慢鱼”苗头，格局必将重塑。华润三九加固时机正好“摘桃子”。

补链强链延链

另一方面，控制更多的中药材上游资源，可以减少中药材价格大幅波动带来的压力。沃华医药、嘉应制药等中药上市公司在半年报中指出，应对集采降价的最佳策略就是从源头采购、生产组织、技术进步以及产业链协同等方面降低成本。

近两年，中药材价格一路飙涨。“中药材天地网”中药材综合200指数从2022年12月7日的2666.9点一路飞涨至2023年6月的3500点以上，2023年8月有所调整下探，进入2024年又一路回涨并在7月3日达到峰值3575.01点，截至9月25日回落至3296.91点，仍远高于2022年之前水平。与此呼应的是，栀子、辛夷、白术、雄黄等中药材价格年涨幅均在100%以上。

近年来，华润三九在中药领域纵横捭阖，目的就是加强对重要中药材、主要原材料等资源的主动权。上半年华润三九实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%，归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%，与其连番并购重组、资源整合等动作有很大关系。

全产业链初成

自2008年起，华润三九已成功发起至少16起外延式并购，涉及金蝉生化、合肥神鹿、桂林天和、昆明圣火、昆药集团、润生药业、天士力等中药企业，加上这次开业的重药九隆，以及华润系实际控制的东阿阿胶、江中药业等，基本实现了中药上下游覆盖，初步建全华润系中药产业框架。

中药全产业链涵盖了从源头中药材的种植培育到最终产品的设计研发、生产加工，再到终端的销售服务等多个环节，形成完整的中药产业生态系统。其最大的优势在于，通过综合性的产业布局和强大的创新能力、品牌影响力等赋能，应对集采降价、中药材涨价、创新中药研发大笔持续投入等挑战。

全产业链式运营在中药行业尚属新生事物，因此华润系这头“大象”亦被业内寄予厚望，未来发展值得期待。

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