近日，专注于特许权融资的Royalty Pharma公司宣布将向生物技术初创公司ImmuNext支付5.25亿美元，以获得该公司向赛诺菲授权的CD40L单克隆抗体frexalimab的特许权使用费和里程碑付款。

收益可超10亿美元

赛诺菲于2017年从ImmuNext公司收购了这种药物，并承诺支付高达5.25亿美元现金及潜在交易费用。赛诺菲在2023年发布了一项针对复发性多发性硬化症患者的中期研究结果后，frexalimab转入了Ⅲ期试验。

作为与ImmuNext公司交易的一部分，Royalty公司将从赛诺菲获得可观的里程碑付款，以及该药全球销售额高达20亿美元的特许权使用费。销售额超过这一门槛时，少数特许权使用费将与ImmuNext公司股东分享。

随着frexalimab加入其产品组合，Royalty公司将拥有15种实验性疗法，每年产生的特许权使用费总峰值有可能超过10亿美元，将增加目前上市药物（如葛兰素史克的哮喘治疗药物Trelegy和罗氏的脊髓性肌萎缩症药物Evyrsdi）现金流。

2017年，ImmuNext公司和赛诺菲携手，开始推进frexalimab的研发工作，但目前为止好坏参半。4月，赛诺菲表示，由于研究结果令人失望，公司停止了frexalimab关于干燥综合征适应症的研发，该项目从2020年开启。

frexalimab多发性硬化症适应症研究进展目前最快，赛诺菲预计该药将于2027年申请上市。2023年12月，赛诺菲透露，该药的年销售额可能超过50亿欧元（约合54亿美元）。Royalty公司表示，预计到2041年，frexalimab将产生特许权使用费。

押注爆款无自研药

与传统药企不同，成立于1996年的Royalty公司并无自研药物，主要通过将资金投给在研/已上市创新药物获得特许权，从中收取分红获利。其特许权交易涵盖多种形式，包括直接与药企合作，为其药物上市商业化提供资金支持；从原始创新者手中购买专利，助其推进药物研发和找到后期商业化承担者，待药物成功上市后，Royalty公司再从中分红等。

瞄准特许权使用费极其考验企业的市场眼光。2006年，Royalty公司以7亿美元购买Humira近3%的特许权，仅2017-2018年，该药便为Royalty公司贡献接近10亿美元收入。除押中Humira这一昔日“药王”外，该公司还成功投资强生/艾伯维的Imbruvica、吉利德的Trodelvy等重磅炸弹药物。近10年来，Royalty公司命中率高达77%，看似“稳赚不赔”。

稳赚不赔只是表象

但实际上，Royalty公司并非高枕无忧。5月9日，Royalty公司发布2024年第一季度财报，营收5.68亿美元，比2023年同期降低16.96%，净利润下降427.3万美元，更是比2023年同期下降100.84%。

这其中，撑起公司营收的主力军——福泰制药的囊性纤维化药物Trikafta/Kaftrio特许经营权收益2.1845亿美元，与2023年同期相比微增0.9%。而在2022年，该特许经营权收益为Royalty公司贡献8.1亿美元营收。当前，福泰制药正推动囊性纤维化新一代疗法的临床Ⅲ期研究，为Royalty公司收益带来更多不确定性。

即使是瞄准处于临床研究晚期阶段资产，Royalty公司也有投资“打水漂”的先例。例如2021年，该公司出资2.73亿美元获取临床Ⅲ期阿尔茨海默病（AD）药物gantenerumab特许权使用费和里程碑付款权利。但2022年，罗氏宣布该药未达早期AD患者减缓临床衰退主要终点，停止试验。

为求继续发展，Royalty公司正在不断通过各种交易稳步建立和丰富产品组合。2023年10月，它获得了Evrysdi更大份额的特许权使用费。在此之前，该公司还涉足基因治疗领域，同意支付3亿美元购买Ferring公司癌症治疗药物5%的特许使用权。在资本市场站稳脚跟并非易事。

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