生物制药行业正在为2024年的并购做准备。安永分析师预计，2024年欧美该行业的总交易价值在2250亿~2750亿美元，与2023年的约2380亿美元将保持基本一致。截至2024年1月24日，今年已发生大约6宗重大交易，而2023年同期为10宗。除去2023年1月异常高的峰值，这一速度与2023年全年的平均月度活动大体一致。

三大引擎并驱赋能

肿瘤学的新兴热门领域——抗体偶联药物（ADC），可以在不影响健康组织的情况下精确靶向癌细胞，成为各大药企争夺的“香饽饽”。2023年，ADC的并购达到数十亿美元且许可协议激增。

CAR-T免疫疗法也在2023年并购界大放异彩。例如，吉利德收购了Tmunity的下一代CAR-T平台；强生收购了CAR-T公司Cellular Biomedicine Group；吉利德旗下Kite制药还收购了Tmunity，以获得快速制造工艺和装甲型CAR-T技术。

在糖尿病和心血管疾病领域，SGLT-2抑制剂如恩格列净在心力衰竭患者中展现出意想不到的益处。此外，GLP-1受体激动剂除减重、降血糖的疗效外，在保护高危糖尿病患者免受心血管并发症的影响方面表现出色。

孤身IPO不如被并购

制药巨头需要填补重磅药专利到期带来的收入缺口。例如，辉瑞面临着较为紧凑的重磅药专利悬崖时间表：肾癌药物Inlyta的专利将于2025年到期；畅销血液稀释剂Eliquis将于2026年专利到期；其乳腺癌药物Ibrance将在2028年专利到期……

安进、默沙东等巨头也面临类似处境。各药企马不停蹄开发新重磅药物的同时，也因现金充足，正大开“买买买”模式。仅2023年中期，市值前十的制药公司拥有超过1200亿美元的现金。而由于欧美融资环境面临严峻考验，为求生存，生物科技公司更倾向于被收购，而非孤身IPO，利于买方市场。

强化不确定因素管理

虽然并购活动继续保持弹性，但一些不利因素依然存在。美国联邦贸易委员会（FTC）等监管机构加强审查可能会对大型交易构成不利影响。截至2023年底，大型交易仍然少见。尽管生物技术公司的估值从2021年的高点大幅下降，但创新生物技术公司的竞争依旧激烈，这些公司拥有庞大的后期研发管线，可以填补大型制药公司即将出现的收入缺口。

近年来，生物制药通过创造性的交易结构应对不确定性，常见方式有合资企业研发共享、复杂的利润共享以及里程碑式灵活的许可协议。例如，Royalty制药以15亿美元的价格从PTC Therapeutics公司购买罗氏脊髓性肌萎缩（SMA）药物Evrysdi的未来版税，采用的是里程碑式付款，而不是大笔预付款。

此外，买卖双方使用事先同意的有条件价值权益（CVR）的情况有所增加。例如，百时美施贵宝在最近的交易中使用了CVR，根据监管和销售里程碑实现情况支付额外的款项，增强对不确定因素的管理。CVR在生物技术交易中的使用率从2018年的17%上升到2023年初的30%。

鉴于这一先例，该行业后续可能鲜有大型合并，更多的是合资企业、利润分享协议、结构性融资，甚至出现未上市公司通过收购上市公司谋求上市的反向合并。

（原文标题：M&A strong at the dawn of 2024, but it’s too early to tell if it will match 2023 levels，来源：Drag Discovery and Development）

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