临近年末，2023年12月28日，一心堂宣布斥资2.16亿元并购7家连锁药店的187家门店；此前1天，健之佳宣布以自有资金1.37亿元收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房100%股权，涉及190家药店。

同是云南大本营走出来的上市连锁，业内不可避免地把一心堂与健之佳的并购案放在一起比较。比较有影响的观点是：与其他几家上市连锁大刀阔斧“并购+加盟”相比，一心堂的扩张战略明显偏保守，与其他头部连锁的收入、利润、市值等已有不小差距，再这么下去，曾经的行业老大将在规模上日渐掉队。

一心堂扩张力度偏小

从年内并购门店数量来看，一心堂的扩张举措确实力度偏小。本次公布并购7家连锁187家门店加上2023年6-10月开展的8起并购，2023年一心堂共投入4.65亿元发起15起行业并购，合计收购药店385家。

反观竞争对手，2023年前三季度老百姓共完成8起收购，投入7.26亿元拿下351家药店，第四季度又投入2.15亿元收购了扬州百信缘剩余35%的股份；同期，大参林开展同业并购13起、涉及药店804家，最近又斥资3000万元增持控股子公司重庆万家燕大药房15%股权；重心放在加盟的益丰药房2023年也开展了9起行业并购，拿下368家门店。就连国胜大药房等区域型连锁药店，为了争夺未来生存发展空间，在并购扩张方面也变得激进起来。

从扩张结果看，根据最新公布的2023年三季报，老百姓、大参林、益丰药房、一心堂分别净增门店2709家、2948家、2240家、802家，增长率分别为26.16%、29.35%、22.16%、8.64%；门店数量上的劣势，直接导致一心堂在经营指标、市值等方面也处于被动地位。2023年前三季度一心堂的营业收入、归母净利润分别同比增长6.55%、1.26%，均大大落后于其他头部连锁近20%的增速。

健之佳并购稳准狠

一心堂的扩张战略出现重大变化，应该是在2018年行业第二轮扩张潮之后。根据连锁经营状况及时调整扩张战略是健康经营、长期发展的需要，也是必须的。经过2年多的战略性休整，其他头部连锁重新回到快速扩张道路，一心堂则一直相对稳健。在其他头部连锁纷纷采取加盟模式加快加大扩张时，一心堂直到2023年初才重启加盟，且到年底在加盟方面也没有大的突破表现。

在这方面，后起之秀健之佳的做法值得称道。2022年6月健之佳以20.735亿元巨资收购河北唐人医药100%股权拿下659家门店，不仅打造了国内连锁药店行业最大并购案，其后的并购整合也非常顺利。2023年前三季度健之佳的营收、归母净利润分别同比增长38.03%、42.03%，在头部连锁中增速最高。这种“不出手则已，出手稳准狠”的打法，才是最高效的。

漱玉平民终止高溢价收购

2023年12月29日，漱玉平民发布公告称，公司原拟以支付现金的方式购买天津天士力医药商业有限公司持有的辽宁天士力大药房连锁有限公司（以下简称“辽宁天士力”）90%股权、济南平嘉大药房有限公司（以下简称“济南平嘉”）60%股权，以及李杉杉持有的辽宁天士力10%股权，合计交易价格约7.15亿元。但经多方协商后，漱玉平民认为现阶段继续推进本次重大资产重组的条件尚未完全成熟，从维护全体股东特别是中小股东权益及公司利益的角度出发，决定终止本次重组事项。

出售辽宁天士力和济南平嘉意味着天士力将退出零售连锁业务，专心制药。若收购成功，漱玉平民将一举拿下556家零售门店，但要付出高溢价收购的代价。据漱玉平民发布的《重大资产购买报告书（草案）》，辽宁天士力和济南平嘉的增值率分别高达6809.49%和1099.54%。对于此项交易的合理性和业绩补偿安排，深交所已发出问询函，截至2024年1月4日，漱玉平民仍未作出回应。

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竞争战略需综合考量

企业的经营发展是一个动态的过程，应该采取保守、稳健还是激进的竞争战略，需要结合企业发展状态、市场环境以及中长期目标、资金资源等综合考量。

不可否认的是，现阶段资本市场主流资金对连锁药店业的投资逻辑是“门店规模=核心竞争力”，对门店规模具有绝对优势的头部连锁给予更高的估值，而对一心堂多年来在新零售特别是个护美妆、中药全产业链等领域积极布局取得的一定成效却“视而不见”。事实上，从行业经营创新的角度来看，后者的意义显然更大。不过，资本也是善变的，或许一段时间后，新零售、全产业链等会成为资本风口。

确定连锁药店的扩张战略，还必须看到新的一年国内外经济形势、行业政策、医药主题基金等状况，树立过紧日子的思想。从整个行业角度，适当给正在加速的并购热降温是必要的。从企业角度，在确保资金链和风险可控的情况下，企业战略保持稳中有进是较为合适的。在政策、环境较为有利的当下，战略保守要不得，“过于激进的并购”与“超出控制的疯狂加盟”也不可取。

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