业务模式陈旧，并购被疑垄断

近期，关于美国两大商保巨头Cigna和Humana即将合并的消息激起千层浪。若合并成功，美国商保界将出现一家价值1400亿美元的新巨头。但不久后，有消息人士便透露，双方因财务安排存在分歧、监管担忧以及收到有关潜在合作的报道后股价下跌等原因，合并“流产”。尽管如此，Cigna依旧对合并抱有一丝希望。这也反映出美国商保市场业务重点转向，传统巨头为在新市场站稳脚跟不断突破尝试。

落伍巨头合并求变

在合并消息导致双方股价下跌前，Humana的市值为628.7亿美元，Cigna市值则为837.7亿美元。尽管Cigna和Humana都是大型商保公司，但发力领域截然不同。

具体来看，Humana业务主要集中在保险部门和旗下的CenterWell公司。后者在2022年贡献的收入仅占该公司总收入的16.3%，运营业务包括药房、供应商服务和家庭解决方案业务等。其余收入则来自其保险业务，其中政府医保即医疗保险优势计划（Medicare Advantage，MA）业务约占该公司全部收入的84.6%。

相比之下，Cigna虽然也努力跟上时代的步伐，发展MA业务，但该业务收入的增长速度与Humana相比，简直是“小巫见大巫”。就今年前9个月而言，Humana与MA业务相关收入从552.8亿美元增至643.9亿美元，增长了16.5%。相比之下，Cigna在该计划的收入增长仅为8.6%，即从60.8亿美元增长至66.1亿美元。

不过，身为全美第四大商保公司的Cigna除MA业务发展不顺之外，实力仍不容小觑。近年来，该公司主要专注于药店相关业务，通过经营药房福利提供商（PBM）业务获得了大量收入。此外，其还经营着送货上门的药房业务。这两个领域总计约占其总收入的67.7%。除此之外，该公司还有国际医疗保健业务，其美国商保部门去年创造了价值220.8亿美元的收入，约占Cigna医疗保健部门总保费的58%。

因此，业界普遍认为，Cigna希望通过与Humana的合并壮大自己的MA业务板块，提升市场竞争力。实际上，Cigna早在2015年便有意向与Humana合并，但彼时最后决定携手竞争对手Aetna，只是合并之路一直不顺，被美国法院叫停。

涉嫌垄断引发担忧

在传出二者将要合并的消息后，两家公司的股价便下跌，其中Humana的股价下跌5.5%，Cigna下跌8.1%。分析师表示，二级市场的担忧可能来自未来的法律诉讼泥潭，以及Cigna为确保交易顺利进行而支付过高费用的风险。

分析师指出，在美国，一笔巨额并购交易通常需要12~24个月的时间才能完成。时间长，不确定性便大。并且，目前美国的反垄断执法力度比此前更大。

Cigna对垄断的顾虑有迹可循，就在12月早些时候，便有消息称，为了顺利推进合并事宜，Cigna计划剥离其MA业务。以总注册人数衡量，Cigna只占据约2%的MA市场份额。Humana是医疗保险市场的一个“庞然大物”，以约18%的市场份额成为该领域的第二大公司，仅次于占29%市场份额的联合健康。

原本落后的Humana近年来飞速发展，尤其在MA业务方面实现了迅猛的增长。据悉，Humana的总入保人数从2020年的457.6万人增加到2022年的513.1万人。至2023年第三季度末，Humana的总入保人数进一步增长到588.5万人。因此，如果Cigna取消了MA业务，可能减缓监管机构的担忧。

成功希望一丝尚存

尽管暂时折戟，Cigna高管透露，仍然相信与Humana的合并有价值。Cigna和Humana之间的交易将创建一个庞大的企业集团，帮助其与美国最大的医疗保健公司联合健康竞争，后者的市值约为5000亿美元。

有业内人士仍对这项交易抱有一线希望，其认为，两家保险公司业务具有互补性，合并也将使Cigna-Humana新公司成为联合健康非保险业务Optum的强有力竞争对手，与Optum的各个优势领域——药房福利管理、临床护理、数据分析、提供商支持、虚拟护理等竞争，为市场注入新活力。

从大环境来看，近些年来，美国商业健康险市场空间逐渐见顶，MA业务成各家跑马圈地的新板块。其中， Humana借助营收获快速增长，并于今年2月宣布将逐步退出商业医疗保险市场，专注于MA市场。

在严格的监管背景下，降低成本的压力越来越大，推动了美国医疗保健行业的整合工作。杰富瑞最近的一项全球调查显示，在经历了相对平静的两年后，70%的美国医疗保健公司预计2024年医疗保健领域的并购活动将会增加。

（原文标题：A merger between Cigna and Humana that would have created a gigantic $140 billion healthcare conglomerate has been called off，来源：Business Insider）

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