前不久，港交所相关负责人在2023生物科技高峰会上表示，截至今年8月底，共有119家医疗健康公司在港上市，涉及新股集资额超过2700亿港元，其中61家公司遵循18A章上市。香港地区已然成为亚洲领先的生物科技融资中心。

核心产品增速明显

自2018年4月港交所增加第18A《生物科技公司》规定，允许符合一定条件的未有收入、未有利润的生物科技公司上市之后，国内不少创新药械企业在港股完成上市。2023年上半年，18A医药类企业的核心产品商业化放量增速明显，重磅管线产品加速推动上市进程，其中，诺诚健华、基石药业、亚盛药业相比上年同期均有近50%的增速，康方生物有接近168%的增速（见附表）。

根据规则，遵循18A章上市的上市公司其股票代码后缀标识“B”，企业如果想“摘B”，必须符合港交所上市规则第8.05条三个要求之一方可申请——盈利测试、市值/收益/现金流量测试，以及市值/收益测试。

顺利“摘B”被视为一家生物科技企业成长壮大的重要指标。根据各公司公告，包括和铂医药、诺辉健康、复宏汉霖等在内的18A医药类上市公司开始依靠销售实现盈利。

另一方面，近两年医药类企业上市有趋缓态势。截至10月15日，今年有6家18A医药类企业在港交所上市，分别为友芝友生物、宜明昂科、科伦博泰生物、来凯医药、科笛以及绿竹生物。

亏损收窄效能提升

Wind统计，2023年上半年，港股制药、生物科技与生命科学板块IPO融资为约16亿港元，较去年上半年缩水4亿港元。

再看18A上市公司表现。根据亚盛医药2023年半年报，1-6月营业总收入1.427亿元，滚动环比涨22.38%；毛利润1.2458亿元，环比增长18.01%；归母净利润-4.024亿元，同比和环比都呈正增长。可以看到，公司毛利率（87.28%）对比2022年年终财报有微降，净利率（-281.95%）对比2022年年报的-421.02%有所改善。研发开支为3.098亿元，环比与同比增长均比较稳定。

绿叶旗下博安生物今年上半年实现营收2.61亿元人民币，同比增长18.4%；两款已上市产品的销售稳健增长。上半年，该企业的销售、研发及管理费用率均同比下降，三项费用率合计下降36%；亏损则大幅收窄至1.2亿元人民币。另根据瑞科生物半年报，与上年同期相比，今年上半年企业运营支出（研发和行政支出）为3.26亿元人民币，降低约24.41%。

由此可见，一方面，生物科技企业在全球经济不确定性增加的环境下普遍降低运营支出，提升运营效能，减低资金压力；另一方面，他们均希望加快新品推出速度，尽早实现商业化。

此外，部分企业销售费用增幅较高。如康方生物今年上半年销售费用为4.42亿元，同比增加196%，营销开支增长主要来自于2022年6月获批上市的开坦尼R（卡度尼利单抗注射液，PD-1/CTLA 4）的推广活动。荣昌生物上半年销售费用3.5亿元，同比增加134%，财报显示，增加的主要原因是销售规模扩大，另由于公司商业化能力仍处于前期建设阶段，需持续投入团队建设费用等。合理控制销售费用仍需引起重视。

共性问题不容忽视

虽然已有越来越多的18A医药类企业慢慢实现盈利，但一些共性问题依然不容忽视。

一是研发内卷化仍在，针对同靶点、同适应症的抗肿瘤新药申请扎堆。二是短期内创新药的商业盈利能力仍需提升。三是由于二级市场股价波动，一级投资回报尚未达预期，市场谨慎。四是自去年上半年美联储加息以来，市场对于高风险产品的偏好有所降低，港交所也受到了全球资本市场震荡的影响。

小结

虽然挑战重重，但生物制药赛道依然是未来3~5年资本追逐的领域。同时，医械赛道受产品国产化率提升、技术进步、渗透率增加及我国不断加大政策支持等主要驱动因素推动，18A生物科技公司受益于行业大趋势发展。但资金不足、研发能力较弱、实力有限的生物科技企业会逐渐被“独角兽”收购或被淘汰。

（作者系北京市中伦（广州）律师事务所合伙人，长期从事药企港股IPO、跨境投融资咨询服务）

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