10月31日，三季报披露截止，以原料药为主营业务的上市公司表现差距悬殊，有人欢喜有人忧。其中，九洲药业、诺泰生物、浙江医药各具业务特色，在一定程度上代表着原料药企转型的不同阶段，有较大参考意义。

九洲药业：研发外包业务拉动

九洲药业报告，2023年前三季度公司实现营业收入45.77亿元，同比增长4.66%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非净利润9.52亿元，同比增长24.75%。虽然收入端继续受仿制原料药和贸易业务拖累，但由于研发外包业务量增加，缓解财务压力，三季度业绩稳中有升。

其中，第三季度公司毛利率为41.54%，同比上升7.68%，环比上升1.38%；净利率为25.95%，同比上升6.68%，较上一季度上升3.21%，反映该公司盈利能力不断提升。

【分析】 九洲药业从“中国原料药之都”台州发展而来，最初主营业务是为全球化学仿制药厂商提供特色原料药及中间体。经历中国原料药产业兴起、扩张，及环保升级、集采洗礼，转型研发外包。自2022年起，九洲药业研发外包业务占总营收的比重已超过API业务。同时API作为该公司的支柱，亦在向特色原料药转型升级。业绩保持稳健增长，为公司的研发外包业务提供了充足的资金补给。在保持原有业务优势的基础上发展新兴业务，这一稳健路线为原料药企转型提供了参考。

诺泰生物：布局多肽全产业链

前三季度，诺泰生物实现营业收入7.1亿元，同比增长85.61%（已超去年全年水平）。扣非后归母净利润为8835.4万元，同比增长超过6倍。资本市场层面表现强劲，今年以来，诺泰生物股价已上涨103%。

【分析】该公司的强劲表现已持续多年，2017-2022年，公司营业总收入从2.29亿元增长至6.51亿元，复合增长率为23.24%。今年增长的主要动力来自多肽药业务，尤其是三季度以来，以GLP-1为代表的多肽药研、生产需求不断增长，公司销售大幅增加。

GLP-1需求量大涨，受益企业众多，诺泰生物亦增长显著。主要原因是其深耕多肽领域多年，建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，具备侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力，在产能、生产成本、质量上竞争力都很强。且研发投入不断，今年前三季度投入1.07亿元，同比增长90.4%。其业务还覆盖GLP-1药物“研发外包+原料药+制剂”完整产业链。

长期的研发铺垫+完整产业链，加上该板块高壁垒，公司业绩猛增合情合理。

浙江医药：转型承压后劲待补

第三季度，浙江医药营收为19.39亿元，同比下滑3.37%；扣非净利润1986.7万元，同比下滑65.4%。今年1-6月其业绩表现也欠佳。主要原因是市场波动，包括公司生命营养品销量减少、维生素A价格下跌等，暴露了产品附加值低、抗风险能力弱等问题。

【分析】维生素系列原料药约占浙江医药总营收的35%，今年维A、维E价格下跌，直接导致企业营收和净利润下滑。而当下，全球维生素原料药价格还有继续下降态势，浙江医药面临更大压力。

虽然大宗原料药利润微薄、市场价格波动属正常现象，但国内越来越多原料药企尝试转型升级，一些原料药企因新兴业务的开展而保持净利润增长。浙江医药虽尝试增加制剂等研发投入，但总体上产品结构变化不大，如果技术水平、盈利能力赶不上竞争对手，与同行的差距有可能进一步拉大。

★★★ 小结 ★★★

通过三季报可以看出，九洲药业稳健增长，主要盈利增长点已转移到研发外包,同时原料药原有业务保持既有优势。诺泰生物在多肽研发、生产全链长期布局，成功抓住GLP-1风口，实现强劲增长。浙江医药由于尚未转变原有大宗原料药产品结构，因此仍受市场波动强烈影响，加之产品附加值较低，颓势明显。由此也可较为直观地看到原料药企的转型逻辑——技术迭代升级是大势所趋，在发扬原有优势板块的基础上增加研发投入，不断完整产业链，进而实现升级迭代。

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