社会资本办医再冲IPO

我国社会办医已从公立医院的补充地位上升到医疗体系的重要组成部分。社会资本办医上市的形势这两年可谓跌宕起伏：去年卫健系统发文关于社会资本办医上市的意见征询，引发不小关注。随着注册制的实质性推进，民营医疗继续蓬勃发展。如今年5月三博脑科在深交所上市，更多的如眼科赛道企业选择在港股上市。不久前，树兰医疗管理股份有限公司（下称“树兰医疗”）也向港交所递交了IPO申请。

上市助解决核心问题

民营医疗头部企业纷纷选择上市，实际上反映了由社会办医院和由公立医院（特别是政府办医院）在解决核心难题上所使用的方法措施的差异，而无论医院身份如何，其发展都绕不开四大核心问题。

1.投资风险 现代医疗体系是重资产的投入，重资产投入对于形成高水平的诊疗能力非常重要，同时对于增强市场信心也十分有益，而在医疗领域，大规模投入的回报率并不高，回报时间拉长。社会办医有投入回报的要求，而上市是有效的投资风险分担机制。

2.人才吸引 医疗是有温度的，严重依赖医护团队。解决了投资的问题，接下来就是看病的核心资源——人才到位问题。

从事业编制的角度看，社会办医处于天然的吸引人才的洼地。社会办医市场化的运作、面向患者服务的贡献式分配模式为人才提供了发展的机会，但这些明显不够。特别是在学科领域有着重要影响的大咖级人才，仅靠市场化的绩效激励机制来吸引远远不够——人才资产化，无论是给予期权股权还是实施合伙人机制，都是对人才资源的价值高水平资产变现机制的探索，上市更有助于人才资产变现。

3.患者认知与信任 有了巨额投入、优质的医生之后，社会资本办医需要解决患者来源，但之前走了不少弯路。由于上市公司的公开性，犯错成本高企，舆论和市场监督更加有效，在公众心目中树立高度可信任感，将极大帮助社会办医疗机构解决患者的认知和信任问题。

4.运行管理 在规模不大的情况下，社会办医不太依赖专业化管理，靠医护团队自身的敬业勤勉就能实现正常运行。随着三博脑科、树兰医疗等大规模医疗机构的出现，包括华润医疗、复星医疗、环球医疗等大集团化医疗体系的发展，医疗业务运行更为复杂，对社会办医提出新挑战，在运营管理方面也提出了更高要求，不少医院在爬坡过坎中逐渐掉了队。加之国家医保局持续优化支付方式改革，上市能推动社会办医形成良性治理和管理模式。上市的过程和持续在财务、治理结构等方面的强制披露机制，要求社会办医企业必须在管理上迈新台阶，使效能、效率、效益得到充分保障。

香港联交所为主竞地

梳理来看，我国社会资本办医上市主要有两个地点：一是A股市场，二是赴港上市。还有的通过独立IPO或上市公司并购重组，实现在A股、港股或美股资本市场上市。

2009年，爱尔眼科成为我国社会办医院境内A股IPO独立上市第一股。近期，社会办医院独立A股IPO上市最火的案例之一，莫过于三博脑科上市。我国社会办医赴美上市案例较少，目前美股案例中主要有泰和诚控股2009年美国纽交所上市案、新风天域2019年收购和睦家医疗案等。

相较而言，社会办医港股IPO上市成功案例更多。据不完全统计，我国医疗服务企业目前约90%为港股上市。如环球医疗、凤凰医疗（已更名为“华润医疗”）、和美医疗、弘和仁爱、宏力医疗、海吉亚医疗等一批民办医院主要通过红筹方式实现香港联交所上市。康宁医院、康华医疗以H股方式实现港交所上市。但总体上，港股43家医疗服务上市公司的平均估值在整个医疗保健板块中尚处于略低水平。

专科化+生态化+集团化

1.专业化子领域机会多 随着海吉亚、三博脑科的成功上市，加之前些年通策医疗、爱尔眼科的亮眼表现，专科化依然是社会资本办医未来上市的重点领域。医疗专科领域众多的特点，也为社会资本办医提供了足够的想象空间。医美、耳鼻喉、肾病、肿瘤、中医、康复甚至妇儿高端等细分子领域也不乏机会。

社会办医因其卓越的营销战略和市场定位，在专科领域以高利润回报拔得头筹。这类医院的经营范围涵盖领域十分广泛，眼科、口腔、医美等尤其受欢迎。相较于早些年备受看好的女性和幼儿市场，行业过度饱和使其逐渐力不从心。这也间接说明，当患者选择转向精致护理领域时，专业化民营医疗势在必得。社会办医投资热点已从风险小、回报快的传统医院，向高技术、高产业价值链的专科医院转移。

2.向医疗服务供应链生态化服务拓展 社会办医的运营模式，或直接从临床医疗业务，或获取直接的价值汇报，或通过做大做强临床主营业务，之后在服务临床的体系中实现商业价值。比如供应链、检验平台、设备维保、物业托管等。具体选择哪种运营模式实现社会办医投资主回报，应依据投资者的具体情况而定。

以华润医疗（原凤凰医疗）为例，其采用“直营+托管+供应链”的轻重资产结合模式，以直营模式直接打造学科和集团品牌，借助资本大力发展“托管管理输出+供应链”的间接盈利模式，建设医院产业平台，实现了高效发展。

当然，该上市公司也存在投资风险点：一是人才风险。若无法为医院网络招募、培训及留住适当数量的医师、医疗专业人士和职员、院长及管理人员，集团业务可能受损。二是管理风险。若无法快速发展，可能无法管理其医院及诊所网络实现盈利或高效运营。三是投资风险。能否为投资获取充足的融资，对公司扩展至关重要。

3.通过集团化管理快速实现上市  集团化管理旨在推动集团化运作，可为社会办医带来突出优势。

有研究显示，在美国医疗行业的发展进程中，已成长出许多大型医疗集团。这些行业普遍集团化程度高，造就了集团化运作模式在医疗行业中较强的竞争优势。

集团化优势具体体现在至少四个方面：一是节省经营成本，凭借规模效益摊薄医院的平均经营成本，统一采购提高与支付方和供应商的议价能力；二是方便资本运作，通过执行资产负债表提高集团信用等级，减少单家医院的借贷成本及融资难度；三是利于品牌建设，统一营销，打造大范围的知名品牌效应；四是提升管理效率，制定并推行统一的管理流程及服务标准，提升企业运作与管理效率，快速做大做强。

市场数递<<<

伴随我国医疗行业持续成长，预计2025年全国整体医院总收入规模将达到52,768亿元，其中，社会办医总收入规模将达9966亿元，占比约19%。

从增速上看，社会办医（20%）的行业规模增速远超公立医院（7%），约为公立医院增幅的3倍；在医疗资源分布上，2015-2019年，社会办医执业医师数量几近翻倍，占全部医师的比重从2015年的15.9%增至2021年的21.2%，且社会办医因匹配较高的福利与待遇，有望吸引越来越多的医师加盟。

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