7月26日，葛兰素史克（GSK）公布二季报，第二季度盈利超出预期，同时，该公司还上调了全年利润指引。以固定汇率（CER）计算，GSK第二季度营收为71.8亿英镑，同比增长4%，市场预期为67.7亿英镑;调整后每股收益为38.8便士，同比增长16%，市场预期为34.7便士。然而，这家英国制药商核心挑战依然存在:能否在不依赖并购的情况下创造出重磅产品。

十年前，GSK市值为1270亿美元，是同行阿斯利康的两倍。而当前，阿斯利康市值约为2150亿美元，GSK仅为734.4亿美元。

深陷诉讼泥潭

GSK何以至此？最直接的原因是官司缠身。2019年，一家在线药店销售的GSK生产的胃灼热药物Zantac（雷尼替丁）及其仿制药发现了高含量的可能致癌物质，召回事件接踵而至，FDA于2020年将该药物从市场撤下。但GSK表示，过去40年来，雷尼替丁的安全性已得到彻底评估。尽管GSK认为该药物安全性有保障，但市场对其感到担忧。自去年8月以来，该公司股价下跌了约16%。针对雷尼替丁的一些案件已被驳回或达成和解，但真相可能需要数年时间才能大白于天下。

即使该公司顺利解决了悬而未决的案件，GSK的商业问题也会更加突出。该公司的带状疱疹疫苗Shingrix在美国的销量预计将达到峰值，而艾滋病治疗药物dolutegravir将失去专利保护。外界怀疑，该公司的药物储备能否应对所面临的威胁。

竞争对手反超

10年前，GSK曾是市值排名前十的制药公司之一。

因此，市场对GSK的2031年330亿英镑收入目标能否达成存在分歧，而去年该公司的收入为290亿英镑。两年前，激进对冲基金Elliott Management希望重组GSK，认为未来其可以达成330亿英镑销售额目标。瑞银集团的分析师则预测，这一目标将无法实现，其销售额甚至不会高于2022年。

长期以来，GSK研发引擎的生产力一直令人失望。2000年葛兰素威康公司和史克必成公司合并，两家苦苦挣扎于研发的公司联合，以期改进现状，然而事与愿违。GSK此前曾派发过多股息，导致可供投资的现金减少。

此外，该公司的偏离肿瘤学领域战略并不适配公司发展需要。事实上，癌症治疗业务推动了GSK同行的强劲增长。

相比之下，十年前表现不佳的阿斯利康在2014年被辉瑞公司收购失败后开始行动。该公司对未来发展路径规划明晰：肿瘤学是核心业务，研发以剑桥为中心。

并购需多谨慎

如今，阿斯利康在全球排名中取代了GSK，制药指数十大成员中已无GSK一席之地。

尽管艾玛·沃姆斯利（Emma Walmsley）担任CEO以后对GSK发展战略进行了调整，通过2019年收购Tesaro，重新投资了肿瘤学。在研发生产力方面加强了商业纪律等，但GSK想达到目标，并非易事。

目前GSK的关键管线包括针对HIV的长效注射疗法和针对呼吸道病毒RSV的疫苗，两者在实验室取得了成功，但还不足以为其未来增长提供确定性。

较快的纾困办法是收购一家药物处于后期试验阶段或已上市的公司。但并购成本高昂，股价疲软使得GSK或无力承担。笔者认为，虽然GSK有一定偿债能力，但在并购交易上不能过于雄心勃勃。此外，更多的并购交易可能对该股不利。在Tesaro收购案中，GSK的市值下跌幅度超过50亿美元的收购价。经过近年来的多次重组，GSK的核心使命仍然很简单:自主研发“重磅炸弹”产品。只有这样，GSK才有能力为现有运营良好的实验室支付高额费用。

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