医药冷链物流行业前所未有地热闹起来。

近日，中通快递与药兜网成立中通医药，为医药生产及流通企业提供“仓-运-配”及智能系统的供应链解决方案。

该行业的参与者，除了原本专注于医药冷链物流的企业外，还有华润、九州通等医药流通企业，以及顺丰、京东、菜鸟、德邦、中通等电商巨头和传统快递物流企业。

近日，上海生生物流的IPO申请获得上交所受理。值得一提的是其股东阵容之豪华，包括医药投资机构顶流高瓴、君联，“国内物流投资之王”钟鼎等。

这个行业何以引众多巨头下注？

　　

创新药冷链景气上行

根据艾瑞咨询数据，2022年我国生物医药冷链服务市场规模为275亿元，预计2022-2027年复合年均增长率达8.4%。如果将医药冷链服务市场按应用场景划分，商业生物制品冷链服务占据最大份额，而创新药研发冷链服务领域、医疗器械流通冷链服务领域则增长速率居前。

上海生生招股书显示，其为国内第一大创新药研发冷链服务商，也是市场上为数不多的具备冷链装备自研自产能力的生物医药冷链服务商。从业务结构看，创新药研发&生命科学冷链服务是上海生生物流最主要的收入来源，2020-2022年营收比例均在65%以上，且收入年复合增速高达44.34%。

创新药研发和生命科学冷链服务涉及大量逆向物流需求（多个中小城市冷链运输到中心城市），这考验医药冷链物流的服务能力。此外，细胞治疗冷链服务也能一定程度反映公司的硬实力，比如CAR-T细胞治疗在回输阶段的运输需保持全程温度在-150℃以下。

上海生生物流冷链物流订单量从2020年的36.19万单提升至2022年的66.22万单，年均复合增速为35.27%。这还是在2022年受到外部环境影响的背景下，从一个侧面反映出创新药冷链物流的景气度。

稳健增长的“累”生意

那么，医药冷链物流是一门好生意吗？

物流的毛利率一般在10%左右，上海生生毛利率能达到25%以上，展现出优于行业平均的水平。

2020-2022年，上海生生主营业务毛利率分别为35.24%、29.08%和27.95%，呈现出逐年下滑的态势。上海生生解释称，下滑的主要原因包括：低毛利率的药械商业流通、国际医药冷链服务规模扩张较快拖累整体毛利率，设备设施投入较多（年固定资产折旧提升），且外部环境也影响了成本控制。

扣除所有成本后，上海生生净利率大约在10%左右，在物流行业虽然出众，但回报率中规中矩，整体看是一门“较累”的生意。

都说物流是一个重资产、重规模的生意，这在传统物流行业中并不假。以顺丰控股2022年为例，非流动资产占重资产超过58%，其中固定资产占总资产超过20%。

对接创新药上游生产企业，有些服务商需要在全国甚至全球布渠道或物流中心，它们却表现出了不同的结构。如泰坦科技，非流动资产占总资产比重为21.92%（固定资产+在建工程占比不足10%）；而上海生生非流动资产占总资产比重为27.2%（固定资产、在建工程合计占比11.91%），主要的固定资产为车辆和冷链设备。

基于细分行业的高壁垒和高利润率，医药冷链物流获得众多巨头青睐。对于上海生生来说，这是一门稳健增长的良好现金流生意，但能否在巨头环伺的背景下成为细分行业巨头，尚待考察。

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