医美产业链主要包括上游的医美产品厂商、中游的医美机构、下游的线上线下各类医美获客平台。其中，医美上游产业链中最重要的是被称为“医美上游三巨头”的玻尿酸、肉毒素和胶原蛋白。近年来监管政策趋严，医美中游的各类医美机构还面临事故频发、利润率降低等问题。下游获客平台则承担医美中游机构的营销功能，与医美中游机构为共生关系。

2022年底以来，随着防疫转段，医美中下游的接单量快速反弹，医美上游产业链产品的积压情况也得到缓解。当前，医美行业整体呈上扬趋势，但不同细分板块的情况各有不同。笔者对2023年下半年医美行业各板块进行简要分析，并梳理投资机会点与风险点。

玻尿酸原料边际效益下降

玻尿酸技术是我国少有的产量、专利水平都全球领先的医美原材料生产技术，销量和专利数都排名全球第一。

我国三个销售额最大的玻尿酸厂家是爱美客、昊海生科和华熙生物。2022年，这三家企业的营收涨幅分别为33.91%、20.56%和28.53%；而净利润增幅不及营业收入甚至有下滑者。这三家企业2022年都在拓展玻尿酸以外的其他原材料，或者通过并购拓展不同业务。

可以看出，这几家头部企业都对玻尿酸原料的继续增长有顾虑，背后反映的是玻尿酸原料生产技术过度竞争导致的产品过剩，产品过剩又会使均价下滑，玻尿酸原材料的均价已由2017年的210元/克逐渐降至2021年的124元/克。

【投资考量】

玻尿酸原材料生产技术面临边际效益递减趋势，然而在应用端的创新还有很大的深耕空间。例如药用方面，抗衰老、抗肿瘤等仍有潜力；在化妆品领域，则在特性化功能上还有作为。科学家已经发现，特定分子量的玻尿酸对特定人群有特定功效，而这一点未受足够重视。因此，开发玻尿酸功能创新的企业，值得投资者关注。

胶原蛋白/肉毒素群雄逐鹿

不同于玻尿酸，胶原蛋白、肉毒素生产企业的竞争才刚开始，并产生了一批新兴“黑马”，不少相关企业正开启上市步伐。

胶原蛋白方面，2022年年底，巨子生物成功上市，成为国内胶原蛋白行业第一股；2023年3月，锦波生物在新三板和科创板之后，又在北交所成功上市。胶原蛋白生产企业陆续上市，亦从一个侧面反映出这一板块市场的增速迅猛。例如巨子生物和锦波生物2022年营收分别同比增长52.3%和67.15%。

肉毒素技术也被业内看好，已有多家上市公司大力布局该技术，如昊海生科、华东医药以及复星医药等。

【投资考量】

胶原蛋白、肉毒素生产处于技术加码期，还有很大上升空间。其中，胶原蛋白技术开发处于上升期，投资者可关注有研发前景的胶原蛋白相关企业；而对于肉毒素板块，由于目前尚未进入大规模投资回报期，相关产品营收增长缓慢，投资者可在调研后再决定是否需要承担风险。

全产业链协同具增长潜力

医美上游由于利润率相对较高，在资本的快速推动下，入局者激增，整体竞争加剧，而医美下游机构的议价能力也随之增强。因此，全产业链协作的医美集团更可能在未来竞争中获胜。

医美中游和下游是共生关系的医美机构及获客平台，二者直接与消费者产生联结，发展状况受到消费者偏好、政策法规等影响。不同于早期的暴利，近年来监管逐渐加码，行业竞争白热化，还有不少企业和机构关停。据不完全统计，2022年1-10月，全国有超过800家医美企业和机构倒闭注销。今年3.15晚会则着重曝光了医美机构乱象。

【投资考量】

目前，传统医美机构的估值处于低点，但是，其积累的大量客源、经验、设备等也是一笔财富。有条件的投资者可投资技术、原材料、医美机构、营销团队的全产业链整合。医美上游的原材料技术竞争处于白热化阶段、功能性创新仍然有限，可通过整合上下游资源进行功能个性化创新。全产业链的医美集团具有协同增长潜力。

轻医美连锁集团前景可期

在传统医美机构发展缓慢、频繁被诟病的背景下，消费者尤其是年轻人更青睐花费低、操作简单的轻医美诊所。

轻医美诊所已然成为医美行业的主要增长点。轻医美主要通过微创和光电仪器等综合治疗方式改善皮肤质量。由于操作不复杂，风险也更小，需要满足的标准也少。轻医美一定程度上满足了消费者追求安全性、产品效果本身的需求，反映出当前新一代年轻人的诉求。

【投资考量】

轻医美诊所相对而言投资较少、门槛低，而各类医美诊所在针对监管问题上，基本上还是走的传统医美老路，对质量标准重视不足。可以预见，不久的将来，轻医美的竞争白热化程度不会比早年的传统医美弱。

笔者认为，轻医美诊所小而灵活，但尚不成体系，投资整合成连锁集团会有一定的增值前景。规模化、品牌化、形成标准化（尤其是安全标准）的轻医美诊所连锁集团，未来会形成竞争优势。有条件的投资者可投资数个轻医美诊所，并建立统一标准的连锁集团。

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