随着疫情防控转段，业务活动开展、国内外出差、设备上门安装等逐渐恢复，新签订单、订单交付等情况有望好转，制药装备进入新一轮向上周期。

本文选取具有代表性、市场关注度较高的7支制药装备标的（东富龙、楚天科技、森松国际、xh医疗、迦南科技、迈得医疗、奥星生命科技）组成板块，对2022年与2023Q1的各项财务指标进行分析，分析数据背后的行业画像。 

收入利润稳健增长

2022年，板块总收入313.99亿元（+18.02%），扣非净利润25.54亿元（+17.22%），企业仍在Q1/Q3积极完成订单交付，收入实现稳健增长。Q2/Q4疫情等造成高毛利的海外订单交付承压，同时上游原材料价格上涨，利润波动较大。

2023Q1板块总收入56.88亿元（+17.22%），扣非净利润5.70亿元（+13.37%）。2023Q1春节前订单交付、上门安装、销售开展依然受限，但春节后各家企业积极对接下游客户需求，尤其是海外交流频次和订单签订明显恢复。

盈利水平有所回升

2022年板块毛利率30.74%（-1.01pp），净利率8.13%（-0.06%），ROE16.17%（-0.88%），原材料价格上涨、高毛利的海外订单交付下滑等导致毛利率、净利率有所下滑。

2023Q1板块毛利率开始回升，为32.10%（+2.07%），净利率10.02%（-0.07%），海外订单交付更加顺畅。

期间费用率保持平稳。2022年制药装备板块销售费率7.60%（-0.43pp），管理费率6.84%（+0.18pp），研发费率4.43%（+0.10%），药企研发保持平稳。

存货、固定资产保持平稳，应收账款回款回归正常。2022年制药装备板块存货周转率1.76（-0.02pp），应收账款周转率5.49（-1.16pp），固定资产周转率4.42（-0.42pp）。

现金流明显改善

2023Q1合同负债保持高位，现金流改善明显。2022年板块经营现金流16.93亿元（-69.78%），2023Q1经营现金流-3.15亿元（+74.77%），去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货，因此今年一季度改善明显。2022年板块合同负债129.29亿元（+14.91%），2023Q1合同负债94.06亿元（+7.45%），合同负债依然保持平稳增长，奠定良好业绩基础。

国际化大有可为

海外占比波动上升，空间广阔。目前制药装备头部企业在2005年左右就已经开展国际销售，2021年因疫情海外出口产品价值量明显提升。2022年借助已经形成的海外销售链条，进一步打通欧美等高端市场。

另一方面，耗材布局进一步完善商业模式，抚平周期。2022年各家企业在耗材领域有较多进展，培养基、填料、过滤组件等形成整体解决方案进一步增强客户粘性，积极开发产品并开拓下游客户，部分产品性能可媲美海外龙头，彰显中国制造实力。 

（据中泰证券）

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