2023年一季度，血制品行业需求旺盛。在各细分行业一季度业绩中，血液制品板块可谓“优等生”。申万行业板块数据显示，血液制品板块2023年一季度营业总收入同比增长25.7%，归母净利润同比增长38.0%。

头部强支撑

血液制品行业具有较高的门槛，天坛生物、上海莱士和华兰生物为该行业的头部公司。

从年报看，上海莱士与天坛生物都实现营收利润双增长：2022年，上海莱士实现营收65.67亿元，同比增长53.16%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长45.24%。天坛生物实现营收42.61亿元，同比增长3.63%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长15.92%。不过，华兰生物出现增收不增利：实现营收45.17亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润10.76亿元，同比下滑17.14%。华兰生物表示，利润下滑的原因包括：控股子公司流感疫苗接种不利，疫苗公司净利润下滑；同时，血液制品原料成本有所增加。目前，华兰生物血液制品营收占比接近60%。

而从2023年一季报看，华兰生物已经营收利润双增：营业收入8.81亿元，同比增长37.46%；实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长50.37%。天坛生物一季报更加亮眼：主营收入12.92亿元，同比上升83.3%；归母净利润 2.62亿元，同比上升109.23%。上海莱士一季度营收20.63亿元，同比增长22.4%；归母净利润7.19亿元，同比增长31.12%。

聚焦毛利率

血液制品行业毛利率较高，通常在40%以上，一些龙头企业甚至超过60%。这也是吸引产业资本进入血液制品行业的主要原因之一。东海证券研报亦认为，毛利率下降，是血液制品板块的主要风险之一。

从上市公司的情况看，华兰生物、博雅生物、上海莱士、天坛生物的毛利率相对较高。2018-2022年，博雅生物毛利率在60%~70%之间，华兰生物毛利率50%~60%之间，而天坛生物毛利率在47%~50%之间。

血液制品的毛利率，与产品种类、产品结构、分离技术、产能利用率、收得率等多个因素密切相关。

据东海证券研报，天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物和派林生物五家公司的主要血液制品品种在10个及以上。

相较之下，博雅生物毛利率水平最高。华润于2021年控股博雅，博雅为华润系下唯一血液制品企业。在央企助力下，博雅生物的浆站拓展能力得到大幅提升。据了解，该公司采浆量、浆站数逐步增长；产品结构良好，高毛利纤维蛋白原营收占比较高；产品种类还在不断丰富，人凝血酶原复合物（PCC）和凝血八因子上市备受关注。

再以上海莱士为例，该公司产品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类，是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一，也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。2018-2020年，上海莱士血液制品毛利率在60%~70%之间，但2021年降至50%的水平，2022年进一步降至44%。

投融资趋热

随着新浆站的陆续获批，我国血制品行业有望实现供需扩张，迎来新的快速发展期。近年来，血液制品行业投资热度持续高涨，融资规模急剧增长。IT桔子披露的数据显示，2016-2022年中国血液制品行业投融资事件数量显著增长。尤其是2022年，投融资事件数量呈爆发式增长，达22件；此前每年数量仅为个位数。总体来看，中国血液制品行业投融资仍处于早期阶段，主要为A轮、种子轮和战略投资。

其中，泰邦生物集团2022年获得3亿美元融资。该融资由阿布扎比投资局（ADIA）旗下全资子公司Platinum Orchid、新加坡政府投资公司（GIC）领投，国寿股权、信达鲲鹏参与跟投。泰邦生物拥有涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子的10个获批种类、20多个品规血液制品的产品线。

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浆站扩容成长空间足

我国血制品行业供需两端都有巨大的成长空间。浆站数量、采浆量、产品种类结构、营收规模等方面都有很大提升空间。“十四五”期间，我国多个省份陆续推出浆站建设规划，浆站数和人均采浆量将进一步增加。

从浆站数量看，天坛生物和上海莱士最多。天坛生物近年浆站数量持续增加，其他上市公司浆站数量增长相对缓慢。

从采浆量看，天坛生物、 上海莱士和华兰生物在千吨以上；派林生物并购后接近千吨；其他公司采浆量在500吨以下。天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物、卫光生物、博雅生物、博晖生物8家公司采浆量合计占全国总采浆量的75%，行业集中度较高。

从我国血液制品终端销售看，白蛋白使用量最大，销售额占比达到62%；其次为免疫球蛋白类产品（包括静丙、肌丙、特免），占比28%；凝血因子类产品占比最小，为11%。具体而言，白蛋白约六成为进口产品，国产人血白蛋白具备较大进口替代空间；免疫球蛋白为全球市占率最高的品种，但在我国由于相对缺乏学术推广和临床认知，存在很大增长潜力；凝血因子类产品种类相对较少，处于快速成长期。

此外，血液制品整体价格较为稳定，集采影响小。广东区域联盟集采首次将血液制品纳入集采，2022年5月集采中标结果显示，纳入集采的5种血液制品集采中标价格与2022年各省挂网招标均价较为接近，未出现较大幅度的价格下降。

（东海证券）

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