作为民营上市连锁第一股，一心堂几乎每年都第一个公布年报，以优秀的业绩打响上市药店板块业绩头炮，似乎每次都能收获红盘。4月20日晚，一心堂再次率先发布了2022年年报和2023年一季报，但这次头炮的反应却有些反常：4月21日开盘后一心堂股票低开低走，当天收盘一心堂总市值171.1亿元，跌去19.01亿元。一心堂股票的盘中走势显然与其2022年度以及2023年一季度业绩产生了悖离……

去年净利润增速9.59%

数据显示，2022年度一心堂实现营收174.32亿元，同比增长19.52%；实现归母净利润10.10亿元，同比增长9.59%。虽然公司净利润增速远远不及营收增速，且净利润增速创下2017年以来首次个位数增长，但考虑到2022年疫情形势以及连锁药店经营受到的影响，近20%的收入增速以及近10%的净利润增速还是很不错的。何况2022年度净利润增长率不如营收增长率事出有因，2022年一心堂计提聚音信息6932万元应收款的坏账减值，这样虽有阵痛，但2023年能轻装上阵。

与2022年度业绩相比，2023年一季度一心堂的业绩增长堪称优异。2023年一季度一心堂实现营收44.36亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润2.395亿元，同比增长33.49%，营收增长率、净利润增长率均迅速回升到两位数水平，净利润增长率高达33.49%，远超营业收入增长率。

从收入构成看，2022年一心堂中西成药收入129.88亿元，同比增长23.80%；医疗器械及计生、消毒用品收入14.02亿元，同比增长15.96%；中药收入13.08亿元，同比略降3.76%。而在2021年，上述三项收入分别同比增长18.72%、-11.01%、21.21%。

必须看到的是，受疫情变化影响，2022年全年一心堂归母净利润在逐季恢复且后劲颇大。第一季度受疫情影响，出现了营收大幅增长但净利润下滑的情况，二季度有所恢复，三季度恢复增长，四季度公司营收大幅增长、净利润更是增速高达110.95%。2023年一季度维持了这一势头，其归母净利润同比增长33.49%，考虑到一心堂较为稳健的经营特点、扩张策略做出改变以及后疫情时代消费复苏等，这一趋势有望得以持续。

门店数未达业内预期

如果非要给4月21日股价跌停找一个理由，这理由可能是一心堂在门店扩张上没有达到业内“年底超过万家门店”的预期。截至2023年一季度，一心堂旗下直营门店数只有9344家，而老百姓大药房早在2022年9月底门店总数就达到了10327家。到目前已知门店过万家的上市连锁有老百姓、益丰药房、大参林等，与这些头部连锁相比较，一心堂在扩张上显然是慢了。

2022年度一心堂延续了稳字当头的扩张策略，以自建新店、并购门店并发展为直营为主，未涉足加盟模式。年内，一心堂新建门店1009家，关闭门店177家，搬迁门店186家，门店净增加646家，直营连锁门店达到9206家。从门店结构看，县市级门店占比达到26%，乡镇级门店占比达到19%。2023年一季度新建门店215家，关闭门店27家，搬迁门店50家，门店净增加138家，直营连锁门店达到9344家；其中云南省门店5253家、云南省外门店4091家，省外门店占比提升至43.78%，省外门店中川渝地区门店1685家，广西门店877家。公司2022Q1-2023Q1五个季度共拓展门店784家，其中川渝地区拓展门店225家，占拓展门店总数的28.70%，川渝市场发展潜力明显。但平心而论，五个季度784家门店的扩张速度显然大大低于其他头部连锁，可资对比的数据是：2022年1-9月，益丰药房新增门店2116家，其中新开门店817家、并购门店478家、新增加盟店821家；老百姓新增门店2214家，其中新增直营门店1342家、加盟新增门店 872 家。

专业门店建设效果显著，这意味着一心堂承接处方的能力增强。截至2022年12月31日，公司9206家直营连锁门店中已取得各类医保定点资格的达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期提升5个百分点；较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.84%；年内公司医保刷卡销售占总销售的45.72%，较上年同期提升1.92个百分点。公司有院边店门店712家、慢病门店1093家、特病门店279家、双通道门店221家，合计2305家。院边店近距离快速承接处方外流，门慢特病门店带动慢病销售规模逐年增加，双通道则是药店专业化的重要标志，高占比的专业药店将大大赋能公司业绩增长。

值得欣喜的是，在扩张策略上一心堂已经有了行动：改变只做直营店模式，重视并发展加盟店。2023年2月28日，一心堂选择海南市场启动了首届加盟招商会；3月26日，一个月不到，在山西太原市再次召开加盟招商会。海南、山西两省域市场的共同特点：一是均为一心堂的势力范围；二是均具有潜力发展加盟店。招商会上，一心堂加盟业务负责人表示，加盟已成为一心堂转型发展4大战略之一，目标是直营式加盟、会员式加盟，做好云加盟，通过加盟输出一心堂资源、品牌及管理，实现共同富裕；加盟的直接目标是加盟店销售业绩增长30%。

不过，作为竞争对手的其他头部连锁加盟动作更大，老百姓、大参林、益丰药房、九州通等在尝到加盟模式甜头后纷纷加码药店加盟业务，最近一段时间动作频频：就在3月2日，益丰药房召开2023第二届云端加盟节，吸引了800多家意向加盟商；3月10日，大参林启动直营式加盟招商直播节，在线观看人次超300万；3月18日，老百姓举办第三届加盟招商直播节，观看直播人次突破500万，签约近1000家；3月23日，九州通召开新零售战略发布会宣布九州通加盟药店已超过1.2万家，目标是到2025年加盟药店突破3万家、2030年加盟药店突破7万家……

新零售业务任重道远

2022全年线上业务销售额突破6亿元，而2021年电商业务总销售额为3.8亿元，显然这一板块增幅甚大。一心堂的策略是发挥线上线下相互融合的价值潜力，通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。公司重点对自营“一心到家”业务大力推广。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖，线上业务主要发生在省会城市，部分发生在地市级市场，少量发生在县级、乡镇市场，可以说线上线下一体化初见成效，但发展并不均衡。与线下门店下沉市场积极推进、成效显著相比，一心堂在线上下沉方面还大有文章可做。

多元化是新零售的重点，也是未来药店的新增长点与转型升级的必由之路。一心堂的多元化布局，主要在个护美妆业务、彩票等业务。个护美妆业务是一心堂发展泛健康品类的重要部分，自2022年开始重点打造，覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个；2022年个护美妆产品销售额近3亿元。一心堂表示，个护美妆业务正处于打基础找模式阶段，随着服务能力和产品能力的提升，未来个护美妆业务有较好发展空间。彩票业务也是一心堂着力培育的多元化增长点。2022 年公益彩票在一心堂所布局的7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票2691.7万元。显然，上述两方面新零售业务收入在一心堂174.32亿元的营业收入中占比不到2%。

此外，在2021年年报中曾占较大篇幅、明确将持续拓展的商业保险业务，2022年出现严重萎缩且有收缩迹象。据2021年报，一心堂2021年全年第三方保险销售额高达6.42亿元，同比增长88.98%，开展第三方保险业务的门店有8281家，较2020年净增加1516家，单店店均共享销售额7.75万元。到了2022年，年报里已经没了商保业务，只在计提坏账准备部分的商业保险项下计提了坏账准备8015万元。

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