Wind数据显示，截至2022年年末，A股有131家医药生物上市公司开展了股票回购，占所有回购公司的11.3%，涉及金额超过124.1亿元，次数达228次。

2023年，医药板块上市公司延续了去年的回购动作。今年开年尤其是3月份以来，贵州百灵、倍益康、丽珠集团、海正药业等多家公司纷纷放出回购动作。

通过回购重拾市场信心是常规思维。不过，几亿元的资金输入，对于二级市场的“大池子”而言是很小的“石子”。有的回购换回了市值提升浪潮，有些回购却没能溅起太多水花。那么，通过回购成功重拾市场信心的关键点是什么？

6亿换回750亿

3月，恒瑞宣布完成了为期一年左右的回购事项。从去年4月公司首次回购到今年3月期限届满，恒瑞砸下去的6亿元换回了超过750亿元的市值增加。

恒瑞的回购能起到这么好的市值回升效果，其中一大半助力拜赐于医药股这一年的回暖迹象。从去年5月开始，纳指生物开始了跌跌撞撞的抬头；IT桔子数据库统计，2023年前三个月，国内发生了超过50起从A轮到C轮的生物医药类融资，数量呈V型反转走势。

总体而言，恒瑞回购的成功，一是因为砸够了钱，二是因为踩准了时机。对于今年有回购计划的医药股而言，这两项条件是否依然存在，成为能否复刻恒瑞回购的关键。更为重要的是，回购计划的兑现需要时间。

两条道路的博弈

去年以来，面对医药市场的资本回落，不同的医药企业给出了不同的打法。

像恒瑞这样的公司选择了回购，是相对保守的选择。从2021年开始，恒瑞医药股价从97.07元高点一路下行至26.84元，最大跌幅达72.35%。从回购动作开始后，恒瑞股价开始缓慢回升，终于在最近一个月回到了2019年左右水平。

股价暂时被低估，对于像恒瑞这样一家“家大业大”的企业而言，伤害有限。因此，恒瑞的回购动作更多起到的是对公司内部的稳定作用。2022年，各大药企的老员工尤其是高管“出走”频繁。而恒瑞回购股票用来实施员工持股计划，无异于给公司核心团队服下一颗定心丸。

另一类企业则选择了更加激进的道路：逆势定增。去年6月，君实发布定增募集说明书，拟募资金额达到了39.69亿元。做出同样选择的企业还包括：拟定增近70亿港元的药明康德、近45亿元的复星医药、近25亿元的心脉医疗。

两种做法形成了一个博弈的漩涡。当整个行业都在因形势所迫而收缩，定增的企业可在逆势扩张中获得优势，相当于“弯道超车”。然而相对而言，这些企业也牺牲了一定的稳定性：扩张的项目最终会成为抓手还是成为负担？快钱会转化为地基还是泡沫？这些都是未知数。

恒瑞的保守，从某种意义上可理解为“创伤”后遗症：去年春天，恒瑞医药首席医学官邹建军宣布辞职，加上被寄予厚望的普那布林的上市申请波折，恒瑞必须夯实阵地；而君实的激进，则是因为加速燃烧的研发支出，需要维持许多管线的“进度条”，比如特瑞普利单抗和JS004的境内外临床已经没钱去做了。

对于药企而言，想做的事情太多，而市场的余地又很有限，目前企业需要先把一件事情做好。

成功回购关键点

据不完全统计，今年以来有大约50家医药类公司发布回购公告。但是，回购动作未必都能获得市场的正向反馈。

举例而言，热景生物自去年9月开始到今年2月共回购1.51亿元，最新股价较回购均价却下跌了10.84%；安科生物于去年8月完成4000万元的回购计划，完成后股价和回购均价基本持平。

巨额的回购资金能够让股民们感受到公司高层的决心，而数额相对较少的回购方案则会让股民们担心公司是不是有问题——毕竟，先回购再减持、高层套现跑路的故事，是资本退潮时的高发事件。

因此，回购路要走通，一个基本条件是二级市场对公司有基本信任。要达成这一点，除了砸下“真金白银”外，还要有过硬的公司基本面，以及投资者对未来大环境向好的认知。

恒瑞的普那布林虽然折戟，但那终究算是公司转型早期的试水“样品”。这一年来，恒瑞的管线推进和选择，也让市场看到了它的成长：去年7月，雄激素受体（AR）抑制剂艾瑞恩上市；今年3月，PD-L1阿得贝利单抗注射液上市；今年2月还传来抗肿瘤创新药EZH2抑制剂SHR255对外授权（License-out）的好消息。

除了企业自身价值得到普遍承认外，企业能否找准股市低点，以较低成本将市场情绪向上推一把，也是走回购路的企业需要考虑的问题。

可以肯定的是，今年医药市场行情较去年将发生一定的变化。2022年下半年以来，短周期内财政补贴、疫情防控进入新阶段的消息，长周期内利空出尽、估值回弹的因素，让医药板块的股线维持了一段时间的上扬。那么，今年是否会有新的利好消息？目前投资者都在密切关注。

如果处在抑制的大环境中，那么企业就算付出了天价回购，恐怕也难以改变市场的低落情绪，可谓吃力不讨好。因此，回购的最好节点，应该是估值处于长期低位而情绪即将迎来拐点的那一段时间。要算准这一点，对企业而言也是个技术活。

回购的未来回报究竟几何，依然是一个充满变量的未知数。可以说，钱、实力、时机，三者合体才能保证医药企业的回购效果。

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