兔年春节巨量返流人群以及全国景区、餐饮业、电影票房的火爆等，这些积极的信号给全社会传递了信心。普遍预测我国GDP今年增速将超过5%，而更为乐观的春节表现让人们不禁产生更多期待，破6乃至破7是否可能？

对于关心以港股“18A”为代表的中国BioTech产业的投资者来说，“18A”企业能否趁势走出谷底尤其令人关注。

绘制BioTech高德纳曲线

观察行业的发展趋势，需要一个有效的模型，否则容易失之片面而对行业发展的演化路线产生误判。港股“18A”企业基本属于生物科技企业，笔者一直以来都将港股“18A”企业与电商、团购、O2O等以互联网技术为代表的的另一类科技企业对标，认为互联网科技企业的发展规律依然适用于生物科技企业。

这个规律便是科技界知名的高德纳曲线。高德纳曲线将重要技术的发展轨迹分成5个阶段，分别是技术萌芽期、期望膨胀期、泡沫破裂低谷期、稳步爬升期和生产成熟期。

高德纳是IT行业最顶级的咨询公司之一，其提出的高德纳曲线原本是用来描述创新数字技术如人工智能、元宇宙、VR/AR等的发展轨迹，随后被延展用到了对创新技术产业发展趋势分析上。毕竟，技术发展的背后是整个相关产业发展的缩影。

第一阶段：技术萌芽期

在技术萌芽期，技术还没有可用产品，也没有验证模式，相关概念开始引起媒体的兴趣，并有了相关报道，但参与者还比较少。

这就像2011年左右的生物技术产业，那时只有百济神州、歌礼制药、康方生物、康宁杰瑞等少数创新生物科技公司，尽管开始被关注，但关注度并不高，企业融资很难。

在此期间，对于资本来说，与其把钱撒在生物科技这类“一等就要十多年，还不知道能不能出结果”的产业，还不如把钱投在房地产，短、平、快又回报高。

第二阶段：期望膨胀期

在期望膨胀期，一些尝试者开始入场，少数有阶段性成果的公司受疯狂追捧，被称为“改变世界者”。

对于我国生物科技行业来说，大致可对应2015年药品审批改革以及2018年港股“18A”发布连续加了两把火，吸引来诸多参与者，目前港股“18A”的生物科技上市企业大多数在此阶段成立。

在此期间，BioTech成为时髦名词，各色背景的投资人粉墨登场追逐生物科技公司，百济神州、再鼎医药等公司如超级明星，市场上到处都是钱。为了吸引人才，有的公司甚至开出了亿元级别的薪酬，跨国企业人才如潮水般涌向生物科技企业。

第三阶段：泡沫破裂低谷期

在泡沫破裂低谷期，随着越来越多公司失败，技术开始遭到唾弃，早期的尝试甚至被骂成“骗子”，人们失去信心。

这个阶段大致对应的生物科技企业所处时间段为2021年下半年到2022年年中，医药二级市场的寒意开始传导到一级市场，超过90%的港股“18A”企业上市股价破发，投融资事件数同比降低46.7%，环比降低45.9%。一些企业开始选择卖掉生产厂房，或者忍痛出售原本准备自行商业化的很有前景的临床前产品，以换取活下去的现金。

第四阶段：稳步复苏期

在稳步爬升复苏期，技术开始真正地展现商业价值而不只是PPT。投资方对技术的期望值依然处于低谷，但信心开始恢复。

对于生物科技产业来说，业界都在关注是否即将进入这个阶段。

中国新能源汽车产业可以作为参照。该产业原本不被看好，但从2021年起走出补贴政策取消后的发展低谷，开始赢得市场认可，并在2022年形成突破性发展，不仅在国内市场遥遥领先，更促进中国超越德国成为全球汽车出口排名第二的国家。

第五阶段：生产成熟期

在生产成熟期，技术已经非常成熟，用户已经真正开始规模化使用、心甘情愿买单，企业开始获得规模化的回报。

我国生物科技产业尚未进入此阶段。可以对标电商产业的2013年，随着阿里巴巴平台GMV突破万亿元，整个电商产业开始进入成熟发展期，为企业与投资人带来持续而稳定的回报。

稳步爬升期已有征兆

BioTech产业发展的前三个阶段都能用高德纳曲线进行完美解释。从市场信心的角度看，泡沫破裂低谷期最缺乏信心。但是，正如巴菲特所说“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，才是成熟投资者真正具有的心态。那么，2023年是否将成为BioTech的稳步爬升期？

叠加俄乌战争等复杂动荡的国际形势，BioTech产业的发展仍有新的不确定性。但笔者认为，即便真正出现供应链分裂，生物科技企业的重要性将更加凸显。笔者认为，BioTech企业2023年进入稳步爬升期已经有几点征兆。

征兆一：少数License-out告捷

2022年年末，BioTech企业康方生物以高达50亿美元交易总金额授予Summit Therapeutics于美国、加拿大、欧洲和日本开发和商业化依沃西（PD-1/VEGF双抗）的独家许可权。随后，科伦博泰生物以94.75亿美元授权默沙东在大中华区以外地区开发与商业化其7种在研临床前ADC候选药物。

这两家公司前者成立于2012年，完全由科学家独立创业启动；后者成立于2016年，脱胎于上市公司科伦药业。类似的案例，之前就有荣昌生物和百济神州近30亿美元的License-out案例，之后也不会是孤例。对于BioTech公司来说，License-out本来就是成熟的商业模式之一，更何况这些公司都还有自建商业化的能力。

征兆二：出现企业成功出售案例

2022年12月12日，全球知名医疗器械公司波士顿科学宣布，拟以5.23亿美元收购聚焦于血管介入领域的“18A”医疗器械企业先瑞达不超过65%的股权。自此，先瑞达成为“18A”企业中首家被收购的企业。

将企业运作到一定阶段后出售给大企业，这本身就是BioTech企业的成功模式之一。先瑞达虽然是第一家，但一定不是最后一家。

征兆三：中国技术全球领先成现实

2022年10月12日，百济神州公布其抗肿瘤重磅产品泽布替尼的全球Ⅲ期头对头APINE试验达到有效性结果，较原研产品效果更好。这意味着百济神州将在复发/难治慢性淋巴细胞白血病这个大适应症领域挑战销售额近百亿美元的巨头——伊布替尼。

百济神州的试验结果，证明了中国BioTech企业的技术开始走向成熟，不仅仅是Me-too，至少可以是Me-better。同样，百济神州的成功也不是孤例，今后这样的案例将会越来越多。

★★★ 小结 ★★★

以“18A”企业为代表的的中国BioTech产业的成功，并不意味着每一家“18A”企业都会取得成功，如同经历过“千团大战”和“千车大战”的团购、出行等互联网产业，经历过完整高特纳技术曲线走到最后的企业永远只是少数。幸运的是，BioTech大赛道下有PD-1/L1、CAR-T、ADC、mRNA、基因编辑等不断涌现的技术子赛道，每个子赛道都允许有企业胜出。并且，由于健康生命产业需求更大，每个子赛道到最后能够容纳的企业也必然更多。而今，对于经历了技术萌芽期、期望膨胀期和泡沫破裂低谷期的生物技术产业来说，不会如鲤鱼跳龙门那样绝大多数鲤鱼都跳不过龙门，而是将如凤凰涅槃，是凤凰就能涅槃。火爆的兔年春节昭示万物复苏的时点正在来临，已然涌现的三大征兆同样揭示了生物技术产业正在走出谷底、走向复苏。

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