近日，赛分科技在上交所递交招股书，准备在科创板上市，计划募资8亿元。赛分科技是一家研发生产用于药物分析检测和分离纯化的液相色谱材料企业，核心产品为色谱柱和层析介质。

早在2021年11月22日，赛分科技完成IPO前最后一轮融资，估值高达40.55亿元。公司股东阵容强大，包括CPE源峰、高瓴、国药、夏尔巴投资、甘李药业等。

分析色谱增势稍弱

按照应用方向，色谱技术可分为分析色谱和工业纯化，分析色谱和工业纯化的关系类似于“科研用”和“工业用”。“科研用”的分析色谱用于实验室分析检测，主要目的在于精确监控和分析目标混合物的含量和杂质情况，应用范围广、客户数量大，但单客户采购量较小。而工业分离纯化所使用的色谱填料，主要目的是将目标物与杂质及有害物质分离，关注浓度和收率，客户数量远小于分析色谱，但需求量随着药物生产规模的放大而增加。

赛分科技是分析色谱领域的国内龙头。其招股书指出，公司在分析色谱领域的技术水平达到国内领先、部分国际先进水平，主要产品为色谱柱和色谱填料。在公司整体营收结构中，分析色谱业务占据主导地位，2019-2021年占营收比重分别为88.23%、79.68%、60.67%。

赛分科技的分析色谱业务在2019-2021年营收复合增长率每年约20.45%，远高于国内13.44%的行业增速。但是，反观同行业上市公司纳微科技，其2019-2021年均营收复合增长高达85%，体现出更高的成长性。

这是由两者的业务结构决定的。据纳微科技2021年年报披露的数据，其生产的色谱柱（分析色谱）及层析介质（工业纯化）占营业收入比例分别为7.09%和78.13%。相较于分析色谱，工业纯化领域有更大的市场空间和更高的成长性。

2021年，全球色谱柱市场规模达到22.6亿美元，2025年预计达到30.3亿美元，复合增速7.61%；中国色谱柱2021年市场规模达到12.5亿元，2025年预计达到20.7亿元，复合增速13.44%。

而2021年全球色谱介质市场规模为58亿美元，预计2026年达到90亿美元，年均复合增长率为9.19%；中国色谱介质市场规模为75亿元，预计2026年达到203亿元，年均复合增长率为22.04%。

业绩爆发的持续性

赛分科技目前的盈利能力较弱。2019-2021年公司净利润分别为-1064.81万、938.57万、2162.02万元。即便是2022年上半年，公司净利润也仅为977.11万元。这样的业绩，如何撑得起40亿元乃至更高的估值？

实际上，从其招股书可以探寻到一些“蛛丝马迹”。

赛分科技申报IPO是按科创板第一条标准。该标准的硬性条件是：市值不低于10亿元，近两年净利润为正，且累积净利润不低于5000万元人民币。按照赛分科技2021年2000万元级别的净利润测算，那么今年下半年公司预计将录得超过2000万元净利润，全年同比增长50%。

值得关注的是，赛分科技从分析色谱领域大举向工业纯化领域的层析介质扩产之举。赛分科技2017年在扬州建设专注于色谱层析介质的大规模生产基地，目前一期工程已投产，包括抗体、疫苗、胰岛素、重组蛋白等药物专用介质8条生产线，年产能近2.5万升。

2019-2021年，赛分科技工业纯化业务获得快速增长，收入从2019年的727.39万元增至2021年的5838.09万元，相关收入占比也从9.93%提升至37.79%。

2021年扬州赛分的产能释放，为母公司的业绩爆发带来了较大的催化作用。层析介质产品获得了销量的快速提升：离子交换填料销售数量从1202.38L上升至3374L，亲和层析填料销售数量从25.58L上升至271.5L，硅胶基质填料销量从1373.62kg上升至12699.28kg。

层析介质产能2021年猛增约10倍，但销量能否跟上产量，还需跟踪公司相关订单情况。

从盈利能力的指标看，工业纯化产品受到规模效应的影响，近年毛利率稳步提升，带动着整体公司毛利率提升。

不过，赛分科技在本次IPO募投计划中，仍要继续扩充产能，新产能建成后新增20万升色谱介质产能，主要包括离子交换填料、亲和层析填料、复合层析填料等。合理扩产是好事，但能否消化是个需要跟进的重要问题。

从另一方面看，一个细分赛道有多家公司上市，往往带来细分赛道的稀缺性丧失，从而导致整体估值中枢下滑，这一点需要警惕。

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