2022年近年底，生物医药类上市公司都在快马加鞭冲刺年度业绩。

10月中旬开始的这波恢复性上涨，带来后两月以及明年行情相对乐观的预期，一扫此前生物医药指数估值连续调整的阴霾，整个行业为之一振。

随着药企销售旺季到来，进入业绩冲刺期的生物医药类上市公司吸引眼球。

信心回升引资金返场

据中泰证券最新研报，2022年10月生物医药指数上涨5.70%，同期沪深300指数下跌7.78%，生物医药板块跑赢沪深300约13.48%，位列31个行业第4位。除医疗服务外，各子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达11.81%，生物制品涨幅最小为1.43%，医疗服务微跌0.62%。

10月份医药指数上涨，有业绩逐步恢复的原因，但更多的是投资者信心回升带动资金返场背书支持。据中泰证券统计，2022年第三季度医药板块收入同比增长8.9%，利润总额同比增长10.8%，扣非净利润同比增长10.9%；前三季度，医药类上市公司累计收入同比增长10.9%，利润总额增长12.6%，扣非净利润增长17.6%，呈现出持续增长的良好态势。与2021年同期比较，第三季度医药板块的营业收入同比增速降低了5.4个百分点、扣非净利润同比增速降低9.3个百分点，增速均有所下降；年内环比来看，第三季度营收增速微降0.4个百分点、扣非净利润增速略降1.5个百分点，主要因西南、华北等地疫情反弹，药企生产经营、物流运输以及终端需求受到一定影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复。

医药虽是弱周期性行业，但三季度一向是年内低点，加之上半年营收、净利润同比增速较高更多源于国内外新冠相关的服务、试剂、医械等订单量加大，因此可以更加确信，第三季度各项常规业务正逐步恢复，有望在四季度走出业绩拐点并稳步回升。

业绩分化加剧成隐忧

走出拐点稳步回升是大势所趋，但其中也有隐忧，那就是业绩的两极分化日益加剧。一方面，各子行业的同比增速两极分化明显；另一方面，不同质地上市公司业绩增速两极分化，绩优股业绩好上加好，绩差股自救无力。

据统计，申万一级子行业中，前三季度医药板块各子行业收入增速的排序依次为医疗服务（+39.9%）、医疗器械（+29.9%）、生物制品（+16.6%）、原料药（+13.0%）、医药商业（+7.8%）、中药（+2.4%）、化学制剂（+2.2%）；扣非净利润的增速排序依次为医疗服务（+83.2%）、医疗器械（+43.7%）、医药商业（+6.3%）、化学原料药（+6.2%）、化学制剂（-1.3%）、中药（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。不同子行业的收入同比增速相差最高达37.7个百分点，扣非净利润的同比增速之差更是最高达到96.4个百分点。显然，前三季度各子行业的景气度旱涝不均，呈现出两极分化倾向。

各子板块中，医疗服务、医疗器械表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长39.9%，扣非净利润增长83.2%，较2019年复合年均增速分别达29.9%、55.0%；医疗器械收入增长29.9%，扣非净利润增长43.7%，较2019年复合年均增速分别为35.7%、68.3%。相比而言，这两个子行业在疫情期间复苏最快，也明显受益于防疫。

“四底”共振促后市反转

从实体经济、资本市场两个层面看，目前医药行业均是“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。

集采政策预期是压制医药板块市场表现的主要因素。药品集采历经七轮后基本规则趋于稳定，高值耗材、IVD、中药等集采比预期缓和，品种选择越发客观合理，业界已认识到“断崖式被降价”弊大于利，集采导致的投资心理创伤正在恢复。此外，网售药监管新政12月1日开始实施，O2O、B2C等医疗新基建力度投入加码，各种中医药利好政策频发，行业环境整体趋暖等，对医药行业后市有利。因此，医药行业有望在三季报稳健增长情况下，第四季度迎来拐点。

华西证券最近在《医药行业2022年年终投资策略报告》中指出，“看好医药板块四季度及2023年行情，行业低点已过，‘四底’共振，医药行业有望实现困境反转焕发新生”。所谓“四底”，即持仓底、估值底、政策冲击底和政策预期底。

据其统计，2022年三季度公募基金重仓医药行业的比例为9.37%，环比减少1.16个百分点；如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例只有5.19%，环比减少0.75个百分点。

此外，目前医药行业的估值远低于历史平均估值。2012年初至今，生物医药行业PE最高87倍，平均值约42倍，目前医药行业PE分位数为12.5%，远低于历史平均估值。对比其他行业，截至今年10月20日，医药行业PE（TTM）在申万一级31个行业中居第13位。

从政策层面看，药品集采新政已经实施4年有余，截至目前国家组织7次带量采购已经覆盖294种药品，重点公司的核心仿制药几乎均已涉及，集采对相关子行业及企业的影响已经体现在业绩上，集采边际影响大为减弱，创新药企、中药企业、创新医械企业具备一定的“集采免疫力”。

随着仿制药集采进入常态化、制度化，药企正在加快“仿转创”，现有大品种仿制药均被集采后，集采政策对业绩的影响将逐渐消退，有望轻装上阵重拾增长。在全行业的创新生态逐步形成后，行业竞争将有序向好。

政策利好还在继续，近期有关部门还发布了多项新政策：9月底出台的《开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》明确，财政贴息支持医院贷款更新医疗设备；医保局在对全国人大建议的答复中明确，创新药新增适应症可简易续约，无需重新谈判等。

结语

利空出尽是利好。历经一年多低迷的生物医药业正在逐步恢复并走出拐点。在政策环境持续向好以及全行业价值洼地、持续盈利等效应下，市场资金与信心都会趁势归来，生物医药业依然是各方追逐的热点与风口。

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