作为格外青睐生物医药行业的明星资本之一，高瓴在全球资本市场的一举一动备受业界关注。

随着A股上市公司中报披露结束，上市公司前十大流通股东浮出水面，揭开高瓴正在或已经从多个医药赛道逐步退出。明星投行加速退出明星药企，是个例还是趋势，意味着什么？

一、放弃哪些医药股？

其实，高瓴逐步退出医药股始于2021年下半年，但那时高瓴的动作更像调仓，或对部分涨幅巨大的医药股落袋为安，并未引起业内更多担忧。

不过，2022年8月底，随着A股上市公司中报披露结束，上市公司前十大流通股东浮出水面，多家专业投资机构发现高瓴正在或已经从多个医药赛道逐步退出，这才加重了人们的忧虑与担心。

高瓴近年来确实在二级市场上多次大幅度减持甚至退出医药股。被退出的医药股有一些共同点：一是高瓴通过定向增发买入价格相对较低，二是CXO或赛道龙头。

实案<<<

①2018年，高瓴耗资10.26亿元参与爱尔眼科的定增，到2021年高瓴退出爱尔眼科的前十大流通股东。

②2018年和2020年，高瓴通过大宗转让的方式建仓泰格医药，此后持有3年多时间，2021年8月25日高瓴从泰格医药前十大流通股东退出。

③2021年二季度，高瓴退出药明康德前十大股东，此前一季度时还持股药明康德1.71%股份、市值达35亿元。

④2020年5月，高瓴资本斥资3.93亿元参与凯利泰定增预案，2021年三季度高瓴退出。

⑤2020年10月，高瓴参与凯莱英定增并以10亿元资金获配约440.53万股，2021年4月锁定期一过，高瓴就减持近半约220.26万股，2021年三季度退出前十大流通股东。

⑥2021年2月，华大基因20亿元定增，高瓴旗下瓴仁投资以145元/股的发行价获配347万股并成为第七大股东，2022年一季度已退出华大基因前十大流通股东名单。

除了定增这种相对低成本的入股方式，高瓴更多的是通过二级市场买入标的公司股份。类似的进出操作有很多。不过，投资运作要的就是低价买入、高价卖出，高瓴的退出也属正常。

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①2015年12月，高瓴首次进入恒瑞医药前十大流通股东，持股约1662万股，此后多次减持退出恒瑞医药前十大股东。2021年中报后又以4046.19万股持股量重回前十大股东行列。高瓴最终在2021年第四季度退出了恒瑞医药前十大股东。

②2021年二季度，高瓴买入1105.99万股成为华兰生物的第八大流通股东，持股比例0.7%；2022年一季度，高瓴已从华兰生物前十大流通股东中退出。

③2022年一季度，高瓴旗下二级私募上海瓴仁新进兴齐眼药并首次出现在前十大流通股东之列，持有65.46万股，二季度末即闪电退出。

二、退出原因细考量

一向看好并重金投资、被视为“投资风向标”的高瓴资本，为何接连退出多家明星医药股？笔者总结认为，高瓴退出既有对这些医药股中短期增长的判断，也有资本背后投资方的变现需求，还可能与高瓴自身运作以及投资策略变化有关。

兑现收益落袋为安

在大部分医药股上，高瓴已经赚得盆满钵溢，兑现收益落袋为安是上策。

以凯莱英为例。2020年10月高瓴以227元/股发行价参与了凯莱英定增，彼时凯莱英非公开发行新增股份1017.87万股，募资金额23.11亿元，高瓴斥资10亿元获配约440.53万股，独占凯莱英此次增发股份的43.28%。2021年4月六个月锁定期一过，高瓴减持约220.26万股，按凯莱英2021年二季度340元/股的中位值计算，仅此次减持，高瓴就大赚约2.5亿元。

部分赛道前景变化

部分赛道的盈利模式、环境以及前景等发生变化。

以CXO赛道为例。作为近年来医药行业景气度最高的赛道，CXO备受追捧，市盈率居高不下，CRO指数从2019年起两年间上涨幅度达384.43%。在市场一致预期CXO受益于集采的情况下，CXO主要公司2021年度业绩增速不增反降。加上2021年7月《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》出台，对企业创新研发的有效性及创新性提出更高要求，避免企业扎堆式、同质化的创新研发，引发资本市场对CXO产能过剩的担忧，加剧了头部资本的退出意愿。

集采因素影响业绩

药品集采全面扩大化让生物医药股的业绩多了确定性，但也使得上市公司少了想象空间。另外，集采倒逼生物医药股向创新药转型，短期内势必增加企业研发投入，造成短期业绩增长降速。

全球经济不确定性

全球经济受疫情、俄乌冲突、地缘竞争等影响出现重大不确定性，即便生物医药行业也难独善其身。

与减持退出部分国内医药股相比，高瓴在美股市场上动作更大。据《药时代》披露，截至二季度末，高瓴共持有63支美股上市公司股票，其中互联网企业22个、生物医药企业8个，分别居第一、二位，持有生物医药企业市值15.02亿美元，占全部持仓的32.19%。今年二季度，高瓴资本在美股市场没有新买入、也没有增持任何医药股，这是高瓴自披露持仓以来首次出现连续两个季度未在医药行业新建仓位。减持方面，近一年来高瓴在美股生物医药领域减持24次，是增持次数的6倍；其中二季度减持2支、清仓5支生物医药股。近一年来，高瓴清仓生物医药股39次，是新建仓医药股次数的3倍多。

长期低迷投资降温

科创板、创新药股、回A中概股等市场表现不尽如人意。

典型案例是百济神州。作为具有全球竞争力的生物科技公司，百济神州目前有小分子抑制剂泽布替尼、抗PD-1抗体替雷利珠单抗和小分子抑制剂帕米帕利等自主研发并获批上市的重量级新药，手握临床前研究项目超过50个，2021年12月15日在科创板挂牌上市，股价首日摸高176.96元后便一路下行，截至2022年9月26日收盘价87.14元，远低于发行价192.60元。

再如恒瑞医药，作为公认的国内最具创新实力上市药企之一，2022年年初开盘价50.78元，截至9月20日收盘价34.13元，至今已跌去32.79%，市值也从巅峰期6200多亿元回落到2100多亿元。

赛道整体长时间低迷，亦对资本的投资热情形成一种打击。

三、并非撤离好时候

2005-2014年，可谓我国生物医药股的“黄金十年”。在这十年里，生物医药行业增速基本维持在15%以上，生物医药股借势上位，部分个股股价翻了几番。

再以“医药一哥”恒瑞医药为例。恒瑞医药于2000年上市，股价从最低的7.44元摸高至2021年1月8日的116.87元（未复权），累计涨幅最高近200倍，总市值一度突破6200亿元。2020年8月后，生物医药板块开始调整并步入下降通道。2021年7月《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》发布，创新药企去伪存真的阵痛开始，并在CXO板块率先体现，整个行业开启估值修复之路。登顶后的恒瑞医药股价也一路下跌，2022年4月27日一度探低至27.00元，跌幅高达76.9%。

不过，历经一年半深度调整，生物医药行业目前已经处在近十年来估值新低点上。西南证券研报显示，截至2022年6月10日，市值在500亿元以上医药股的估值中枢已回落到37倍，生物医药板块估值已经处于底部位置，新的投资机会逐步显现。

华兴证券研究所负责人表示，现在整个医药行业的平均估值已经跌回到5年前的水平，而医药行业发展现状远胜当年，此刻恰是需要投资者厚积信心、值得坚守的时候。特别是2022年以来生物医药行业新政不断，无论宏观层面还是行业内部都是支持扶持倾向明显。随着我国逐步进入严重老龄化阶段、人民群众的医疗健康需求不断提升，对生物医药行业的需求也自然增加。政策引领支持和人口老龄化加剧共振，医药行业的“刚需”属性越来越凸显。

显然，现阶段绝非各路资本退出生物医药业的合适时机。高瓴等资本即使有意退出，也不会选择在行业迎来估值修复的时刻大面积进行。

四、转型引领投资潮

业内担忧高瓴资本在A股二级市场上逐步退出医药股，却少有人关注高瓴在二级市场以外领域持续高密度布局生物医药。

2022年3月25日，上市公司凯莱英发布公告称，其子公司凯莱英生物引入高瓴祈睿、珠海岱恒等战略投资者，合计增资不超过25.34亿元。珠海岱恒与高瓴祈睿皆属于高瓴系资本，显然，刚刚退出凯莱英前十大流通股东的高瓴又以新的方式回来了。

而此类投资手法此前已多次发生。

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①2020年3月，高瓴骅盈和投资华兰疫苗并以12.42亿元受让9%股权；华兰疫苗系2020年4月华兰生物分拆而来，已于2022年2月18日上市。

②2021年1月，高瓴悠恒8000万元投资迪安诊断旗下凯莱谱（主要业务为质谱检测）。

③2021年4月，高瓴辰钧1.1亿元投资博腾股份分拆子公司博腾生物（主要业务为CGT CDMO）。

④金斯瑞拆分旗下的大分子蓬勃生物上市，2021年5月高瓴认购金斯瑞蓬勃生物7000万美元可换股债券及1.5亿美元A类优先股，持有蓬勃生物17.05%股份。

从过去两年间大手笔通过二级市场参与生物医药类上市公司定增，转变为积极投资上市公司孵化的最有潜力子业务板块或者分拆出的子公司，高瓴资本的投资策略正在转型，不变的是对我国生物医药继续看好并投下重注。

这种投资策略转变的好处：一是通过定增入股往往要锁定6个月，当前市场已经出现大批公司跌破当初定增价的情况，以往低价定增躺赚的策略已不奏效，同时还要承受锁定期股价下跌风险；二是新投资方式选择上市公司孵化的业务子板块，往往是上市公司最有潜力和竞争力的业务，高瓴联合上市公司对其资源优化配置注入，很快可以分拆上市并获得丰厚的二级市场溢价回报。

一向站在风口的高瓴就这样再次引领了投资潮流，也在引领中彰显了资本的力量与战略投资者的眼光。回看高瓴资本这次从部分医药股中减持或退出，在淡定中也多了希望。

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