长期成长性与短期泡沫化胶着令资本情绪波动

9月14日和9月15日，国内医药外包（简称“CXO”）概念股意外恢复性反弹。药明康德、康龙化成、凯莱英等代表性企业集体骤跌后转头上涨，其中康龙化成两日累计上涨约8个百分点。

最近CXO领域二级市场出现的这波“过山车”走势与美国最新发布的鼓励生物技术生产和研究的新政不无关系。9月14日，美国宣布提供20多亿美元推动此政策。按理说，连环利空消息会让CXO行业持续承压，但翻红的K线图还是带来了想象空间。

短期身处下行通道的CXO板块牵动着产业神经。剔除二级市场炒作创新药焦虑的因素，长远层面值得思考的是，随着国内新药研发项目进入井喷期，而曾经的白马股股价多数被腰斩，长期的成长性与短期的泡沫化如何重塑新药创新供给链、价值链成为当下CXO行业亟待破局的关键。

收入结构单一

业务调整创造可能性

当下，CXO板块正在挤泡沫，就像明星企业药明康德，去年7月股价攀升至172.49元的历史新高后大变脸，截至2022年9月15日，其股价已跌至77.28元，总市值腰斩。形成鲜明对比的是，药明康德2022年上半年实现营收177.6亿元，同比增长68.52%，净利润达46.36亿元，同比增长73.3%。

据不完全统计，在27家A股CRO上市公司中，有18家企业归母净利润2022年上半年均呈正增长。其中，睿智医药净利润增速高达18518.34%，博腾股份、昭衍新药等净利润亦大幅增长。

似乎企业运营与资本情绪悖离而行，但归根结底，共性问题在于这些CXO企业收入结构单一。以药明康德为例，最新财报显示，其为全球超过5850家客户提供服务。2015-2020年其前10大客户业务收入占到93.8%，七成以上来自境外，新客户收入仅占6.2%。今年上半年其全球前20大制药企业占总收入比重约44.2%。

分析这类企业财报不难发现，境外业务比重高和对原料供应依赖强是共同特性。

凯莱英2022年上半年实现营收约50亿元，同比增长186.40%；净利润17亿元，同比增长305.31%。截至报告披露日，手中订单金额仍有14.7亿美元。但解构其收入结构，国外收入43.46亿元，同比增长176.98%，而国内市场收入仅6.91亿元。相比较而言，康龙化成更甚，超过90%的收入来自包括全球前20大制药企业在内的客户，而来自国内客户的收入仅占17.69%。

不过，形势或许正在发生变化。工信部9月14日举行的消费品工业发布会上透露，未来国家将整合集聚创新资源，建设跨领域高水平的技术攻关平台和产业化成果，促进资源要素向创新产品产业化集聚，未来三年创新产品新增销售占全行业营收增量的30%以上。而CDE去年受理创新药注册申请1886件，较上年增长76.1%；相较之下，2017年创新药注册申请仅为506件。国内创新项目崛起，势必使得CXO企业的业务配比发生变化。

事实上，CXO板块二级市场波动频繁只是现实窘境的某种外化，更深层次讲，国内分布式药物创新项目越来越多，包括跨国药企的创新转移、国内不少高端重复项目及时止损后启动的原始创新，都给CXO板块营收结构调整创造了可能性与前提。

蛋糕并非均分

价值链重组竞合升级

据研究机构预测，中国医药行业的研发投入，将由2022年的327亿美元增至2026年的529亿美元，复合年增长率约12.8%。《中国新药注册临床试验进展年度报告（2021年）》显示，去年我国药物临床试验登记与信息公示平台登记的临床试验达3358项，新药临床试验登记就有2033项，占比60.5%，新药临床试验的数量不断增加。

采访中，有业内专家告诉记者，“看似繁荣，但现实中已有CRO公司没有项目可做，对于少数CXO企业而言，如果Biotech公司和传统大型制药企业没有资源，还不一定能匹配到优质资源。”

更需要引起业界关注的是，集采、国谈等政策扩围后，创新药物临床应用的生命周期及价值在缩短，新药研发唯快不破。这位专家从这个角度还点出了新矛盾：受托方临床试验时间越长，产生的费用越高；而时间越长，药企的试错成本越高，风险越大，时机稍纵即逝。更何况，热点靶点同质化导致受试者、临床基地等研究资源紧张，临床成本和CXO服务成本水涨船高。迫于现实压力，很多药企在医学设计能力上是短板，他们就把这一重要工作委托给CRO公司，生态链环节上的错位使得新药研发效率与质量受损。

而且博弈还在升级，如复宏汉霖就在加大自建团队的投入。虽然外包机构经验丰富，但在质控和成本效率上自建更可控。也有企业选择在欧美国家做Ⅰ、Ⅱ期临床，再通过桥接试验回到国内做Ⅱ、Ⅲ期临床，在国内申请上市。可见，CXO行业也亟待转型。

客观来说，前期CXO行业的兴起吸引了更多的人才沉淀和资源助力新药研发，具有正面促进作用。在市场环境净化的过程中，如何携手最大化实现药物研发的创新价值，仍需各方努力，但需求的改变也会倒逼CXO服务升级。当前我国CDMO行业占全球份额约10%，CDMO企业的研发管线项目数量占全球比例超过25%。

尽管一级市场的投融资遇冷，但CXO公司、大药企和头部Biotech都表现出抗周期波动的韧性。此外，我国医保基金对创新药的支付比例仅约10%，有很大的提升空间。

这些积极面都将推动创新要素不断优化竞合升级，包括CXO。

此内容为《医药经济报》融媒体平台原创。未经《医药经济报》授权，不得以任何方式加以使用， 包括转载、摘编、复制或建立镜像。如需获得授权请事前主动联系：020-37886610或020-37886753；yyjjb@21cn.com。