从一心堂、老百姓、大参林和益丰四家较早上市的连锁身上，药店同行看到了上市所带来的资本助力和规模效应——门店几千家、年销售过百亿、加盟店数量最多，动辄把一个十几亿的连锁收入囊中也不在话下。

随后上市的健之佳和漱玉平民也开启了“买买买”的节奏，规模随之快速攀升。在六大上市连锁的示范作用下，一些实力紧随健之佳和漱玉平民之后或相差不远的连锁也朝着上市的目标挺进，毕竟，上市是迅速做大的理想的捷径。而事实也证明，上市连锁凭借资本力量把与其他药店的距离拉得越来越大。

不难推测，今后还将有连锁走上市之路，不过时过境迁，要想沿着上市连锁的成功之路达成上市目标，需要面临三道“难关”的考验。

并购“坎”

上市连锁的发展之路大同小异，无非就是并购、并购再并购。据漱玉平民2022年一季报披露的信息显示，1-3月漱玉平民在福建并购了152家门店，在山东收购了72家门店。

最近，漱玉平民成为河南复生堂医药有限公司第一大股东，意味着正式进军河南市场。但如果想通过大规模并购来扩大河南的市场份额，则是一个难度不小的挑战。

此前一心堂在2016年1月收购了郑州仟禧堂5家门店，时隔5年多后，在2021年12月发布公告称收购项城开心人16家门店，加起来21家，而漱玉民收购复生堂的门店数为7家。

实际上，河南的药店整合已经比较充分，拓展空间有限。

河南是高济医疗并购力度最大的省份，至今高济医疗在河南拥有18家连锁药店，其中不乏曾是百强的企业。

作为向全国市场发展的重要据点，大参林一直在河南不断发力，成为本土最大连锁张仲景最具威胁的主要竞争对手之一，如2020年12月以12559.82万元的价格获得拥有105家门店的佐今明51%的股权。

具有较早上市优势的老百姓在河南的并购力度也不小，2015年收购了河南省医药超市有限公司（56家门店）、安阳市杏林医药连锁有限责任公司（27家门店）和马鞍山市百缘药房连锁有限公司，收购门店总数为95家。

为了巩固本土的主导地位，张仲景近几年也在不停扩张，至今已拥有2000多家门店，覆盖了全省100多个县域市场。

由此可见，河南发生大规模并购的可能性不大，在许多并购充分的省份也是如此，这就是为什么老百姓在完成对怀仁健康的收购后，把拓展重心转向加盟的主要原因之一，如其明确表示在7个省份全境以加盟密集布点为主。

想通过并购做大规模，不只是合适的收购对象较少，拓展的空间也大为缩小。

资金“坎”

倘若连锁药店有上市计划，引入外来资本必不可少，而且需要好几轮融资，这点和电商有相似之处，如叮当快药在成立8年里进行了7轮融资，共融资30亿元。

就目前的形势而言，由于后来者的体量与上市连锁有较大的差距，很难再融到几十亿元的资金，更多的可能是几亿元，这样的资金数据难以支撑大规模的并购，如年销售额超过10亿元、曾在新三板上市的唐人医药，在被健之佳并购前仅收购了几家体量较小的连锁药店。

获得的外来资金有限，后来者要想实现更多收购，只有走“现金加股权”的控股方式，即便如此，收购的连锁药店数量还是有限，不能像上市连锁进行一轮又一轮的融资。

除了“进”，“出”的难度也不小。许多连锁跨区域发展的实践证明，所跨区域必须持续性地投入，才能立足、打响品牌。换句话说，需要承受一段相对较长时间的亏损期。市场规模越大，投入就越大。例如，在一个小县城，开十几家即可达到战略目的；而在大城市如武汉，开设的门店需要达到上百家，才能形成规模效应和品牌效应。

从竞争的角度来看，虽然大连锁的并购整合仍在进行中，但新的格局基本定形。后来者只有不断做大规模，才能实现融资的持续；反之则会停顿，面临资金的缺口，因此可能进退两难。

开弓没有回头箭，一旦走上上市这条路，增加的不只是成本投入，还有规范的成本；假如放弃，不仅付出的部分可能“打水漂”，还有可能出现资金链断裂的风险。

盈利“坎”

经过20多年的高速发展，药品零售行业迎来转型升级期，其主要特征是靠药品差价赚钱的难度逐渐提升。

一方面，处方外流、“双通道”等对药店的销售增长有利，但另一方面，这些范围内的药品院店同价，不会给药店带来大幅度的利润增长。

受疫情影响，门店客流减少，单体门店的销售逐年下滑，O2O成为药店的主“赛道”是趋势。不过，O2O的盈利和流量问题仍困扰着连锁药店，增收不增利、顾客忠诚度低等问题决定了药店难以在短期内盈利。

大连锁的扩张还在继续，具体到门店的营销主要还是靠打价格战。据非官方的统计数据，全国药店数量已突破60万家，全国平均每店服务人数已降到2500左右，药店的“内卷”将更加严重。

对上市连锁而言，由于有资本加持，战略性的亏损在可承受范围之内，扩容的利好还可获得市场回报。对于后来者来说，战略性扩张则意味着风险的增加、利润的下滑。

解除风险的办法是迅速做大规模，依靠规模产生优势和效应，扭亏为赢，但这仅靠连锁药店本身的资金肯定是不够的，必须向外部融资。事实上，尽管可能还有资金进入药品零售市场，不过资本浪潮的巅峰时期已经过去，资本会更加谨慎。

面对种种不利因素，近年来业内提出的一个热门话题是“药店还是一门好生意吗”，包括上市连锁在内，都要考虑时代发展、消费模式与需求的变化给药店带来的种种挑战。转型升级是必需的，但转型升级未必能够成功。

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