7月26日晚间，科伦药业发布公告称，其控股子公司科伦博泰与默沙东签订合同，有偿独家许可默沙东在中国区以外开发其早期项目B。科伦博泰将于许可协议生效后一次性收到3500万美元不可退还的首付款，以及里程碑付款累计不超过9.01亿美元，并按双方约定的净销售额比例提成。

而稍早前的5月16日，科伦药业公告披露，科伦博泰将项目A授权有偿许可默沙东在中国以外区域商业化开发，首付款3000万美元，里程碑付款累计不超过13.63亿美元，并按双方约定的净销售额比例提成。

在过去一年多全球生物医药资本市场寒意阵阵的背景下，科伦药业近2个月接连License-out（对外授权）给国际顶级大药企默沙东2个早期临床药物，无异于给中国创新药企业注入了一针强心剂。受此消息影响，科伦药业第二日开盘一路高开高走，放量大涨8%左右，收盘市值在310亿元左右。

生物导弹炙手可热

据推测，科伦与默沙东交易的项目应该是其控股子公司科伦博泰的2个抗体药物偶联物（ADC），分别为处于Ⅱ期临床阶段的TROP2-ADC和处于Ⅰ期临床阶段的CLAUDIN18.2-ADC。

ADC是近年来生物医药新药开发领域一致看好的技术。其将靶向肿瘤药物靶标（如HER2、TROP-2等）的单抗通过连接子（Linker）与毒素（如拓扑异构酶Ⅰ抑制剂、微管蛋白抑制剂等，称为载荷）连接，成为可对目标癌细胞进行精准杀灭的“生物导弹”。

掀起ADC研发热潮的是第一三共和阿斯利康合作的HER2-ADC（DS8201，商品名Enhertu）。Enhertu极大提高了HER2阳性病人的生存率，对罗氏领先6年上市的HER2-ADC药物Kadcyla有碾压优势。

在今年的ASCO会议上，Enhertu被证明对HER2低表达的乳腺癌后线病人也有极佳的疗效。这宣告：原本似乎井水不犯河水的吉利德Trop2-ADC药物戈沙妥珠单抗（Trodelvy）主要瞄准的三阴性乳腺癌（TNBC）市场，会有相当部分被Enhertu蚕食。

Trodelvy由Immunomedics开发，吉利德于2020年9月以210亿美元收购Immunomedics将Trodelvy收入囊中。吉利德2021年财报显示，去年该疗法为公司带来了3.8亿美元销售额。云顶新耀抢在吉利德之前（于2019年）以高达8.35亿美元的费用获得了其大中华区、韩国及部分东南亚国家的独家权益。今年6月，云顶新耀Trop2-ADC疗法注射用戈沙妥珠单抗（Trodelvy）在我国获批上市，用于转移性三阴性乳腺癌的二线治疗。

2021年8月，荣昌生物与Seagen联合宣布，共同开发和推广荣昌生物自主开发的HER2-ADC维迪西妥单抗（disitamab vedotin）。荣昌生物将获得2亿美元的前期付款和最高可达24亿美元的里程碑付款。该药已在中国获得用于治疗局部晚期转移性胃癌的有条件上市批准（2021年6月）。观察资本市场在ADC领域的BD（指商业并购、授权买卖等）事件不难看出：将2个尚在早期研发阶段的ADC的海外市场以合计23亿美元的价格授权给默沙东，证明了科伦在ADC领域的国内领先地位。

发力创新颇有斩获

成立20年左右的科伦药业主要生产抗生素等原料药中间体和各类仿制药。最近10年有近100个仿制药上市，涉及肿瘤、肠外营养、细菌感染、体液平衡等疾病领域，并开始进入心脑血管、麻醉镇痛、男性专科、糖尿病、造影、乙肝等领域。

科伦药业有70家左右的子公司，包括伊犁川宁、科伦药物研究院、博泰生物（公司持股65%左右，2021年亏损8亿元），以及分散在各地的湖南科伦、湖北科伦等。公司在美国和哈萨克斯坦也设有子公司。

公司当期领取薪酬的员工1.9万人左右：其中生产人员约1万人，销售人员近2200人，技术人员4800人左右（其中研发人员近2600人），行政和财务人员1400人左右。公司有博士155人，硕士近1200人。全公司人均年薪为14万元左右。

近年来，科伦药业依托科伦药物研究院和科伦博泰等控股子公司，在创新药研发上持续发力，颇有斩获。去年3月，科伦博泰与英国Ellipses公司签署协议，将靶向RET激酶小分子抑制剂项目欧美等区域权利有偿独家授权给Ellipses。

公司目前在创新药领域的布局主要有：5个临床注册性Ⅱ/Ⅲ期项目，包括EGFR单抗，对比西妥昔单抗原研的Ⅲ期头对头研究计划完成入组，预计2023年7-9月递交NDA申请；外周κ阿片受体激动剂，术后镇痛Ⅲ期启动CDE咨询沟通工作；PD-L1单抗，鼻咽癌注册性Ⅲ临床；Trop2-ADC，即将开展Ⅲ期临床，首发适应症TNBC（三阴性乳腺癌）注册研究今年年中启动；HER2-ADC注册性Ⅱ期临床，2021年6月宣布与CDE沟通，明年准备递交NDA申请（首发适应症HER2+乳腺癌）；以及3个早期项目，包括CLAUDIN18.2-ADCⅠ期临床，2022年4月首例入组；JAK抑制剂Ⅱ期临床；STING激动剂瘤内注射治疗晚期实体瘤Ⅰ期临床。

债务可控业绩向好

2021年，公司营收173亿元，销售费用50亿元（销售费用率近30%），管理费用11亿元，研发费用17亿元，财务费用5亿元。归属于母公司股东的净利润为11亿元，扣非净利润为10亿元。公司2021年分红6亿元。合并现金流量表显示公司支付给职工以及为职工支付的现金为26.5亿元（2020年为21亿元），人力投入回报率偏低。公司支付的各项税费为近19亿元（2020年为15亿元左右），经营活动产生的现金流净额为28.5亿元（2020年为22亿元）。

2022年一季报显示，公司营收近45亿元，归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元，扣非净利润为2.6亿元，经营活动产生的现金流净额为4200万元。2022年一季度，公司在营收同比微增8%左右的情况下，净利润和扣非净利润都有大幅增加（同比增长60%以上）。

此外，为了缓解短期债务压力，公司在今年2月发行了8亿元的超短期融资券，3月又发行可转债30亿元左右。

截至2022年3月底的合并资产负债表显示，公司固定资产庞大，有息负债偏高导致财务成本不低。公司有长期借款37.7亿元，应付债券26.7亿元，一年内到期的非流动负债16.4亿元，短期借款34亿元；货币资金52亿元，交易性金融资产1.6亿元，合计准现金54亿元，净负债为60亿元左右。当然，60亿元净负债中有一半为可转债，这部分可以视作“不用还”的类股权融资，因此公司整体财务风险基本可控。

今年4月，科伦药业在面对机构调研时回应，公司今年3月成功发行的30亿元可转债可以改善公司短期流动负债压力；此外，子公司博泰生物的B轮融资和子公司川宁的分拆上市工作都在推进。这一套“组合拳”下来，公司的债务压力会大大减轻，上述工作的完成将使公司的负债结构明显改善。

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