医药上市公司2022年中报业绩披露渐入高潮，CDMO行业大多延续了亮眼的表现，保持着较高的增长率。然而，市场的反应却有些反常。

7月27日晚间，药明康德发布2022年半年度报告。半年报显示，公司2022年上半年实现营收177.56亿元，同比增长68.52%，实现归属于上市公司股东的净利润46.36亿元，同比增长73.29%。然而，这样的亮眼成绩却被市场泼了一盆冷水。业绩发布次日，其股价下跌5.12%，报收于96.36元/股。年初至今，药明康德股价跌幅已接近20%。

有券商测算，2021年CDMO行业核心标的营收增长达49.2%，源于海外需求的强劲增长，海外收入增长达50%左右。CDMO行业一路高歌猛进，缘何市场不买账？其服务是否能匹配客户端的需求增长，实现盈利的可持续性增长？

预喜报难提市场信心

今年上半年，药明康德因两次减持事件曾引发股价震荡。

6月11日，药明康德发布减持计划公告：因自身资金需求，公司实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东（下称“减持股东”）计划自本公告之日起15个交易日后的不超过90日期间内，合计减持不超过公司总股本3%的A股股份。此次减持约8868.03万股，按照当日收盘价计算，减持额度近百亿。次日，药明康德股价跌停，报收于93元/股。随后股价低位徘徊。

而在此前5月，药明康德股东上海瀛翊因为违规减持，收到证监会发出的2亿元天价罚单。这是新证券法实施以来因违规减持被处罚的首个案例，因被证监会定性为“情节严重、影响恶劣”而备受关注。

值得注意的是，今年5月，药明康德董事会审议通过《关于公司增发H股股票方案的议案》，发行数量为不超过7843.43万股H股。但年初至今，药明康德H股跌幅亦近三成。

在药明康德全球TOP10的光环下，CDMO行业被认为是医药行业中最能与全球龙头同台竞技的领域。博腾股份2018-2021年净利润分别为1.25亿元、1.86亿元、3.24亿元、5.24亿元，由于近年持续加大市场推广和商务拓展，今年上半年，其盈利便超过过去四年净利总和。

而去年与辉瑞就新冠药签订近百亿订单的凯莱英，在“大订单”效应、产能释放带动下，预计营业收入约为47.91亿~50.58亿元，增长约172.18%~187.37%。昭衍新药预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿~4.02亿元，同比增加121.8%~161.8%。

药坦药物创始人、董事长刘学金博士认为，当前，在二级市场，CDMO的估值偏高。随着抗体业务、细胞业务等兴起，一大批新型CDMO企业加速入局，导致行业发展赛道拥挤，竞争激烈。如今，随着股价的回落，CDMO行业或许已回归到需要真正体现其价值的时刻。

蓄动能发力新前景

受仿制药一致性评价政策的推进、药品集中带量采购常态化，以及MAH政策实施的影响，2021年ANDA注册申请和一致性评价申请受理数量合计达到2699件，同比增长32.4%，其中ANDA注册申请受理数量为1791项，同比增长59.2%。健新原力首席执行官兼联合创始人李玉玲预测，伴随MAH制度下医药投资类企业参与仿制药市场开发，未来几年，仿制药注册需求有望继续保持向上增长趋势，从而带来仿制药CRO业务收入的提升。海外业务延续高增长态势。

从药明康德2022年上半年营收结构看，除了国内新药研发服务部，其他主业板块营收均同比增长。其中，受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长，实现收入129.74亿元，同比增长101.91%。分地区来看，公司来自美国客户收入119.09亿元，同比增长104%；来自欧洲客户收入18.53亿元，同比增长24%。中国CDMO海外业务增长明显。

在保诺-桑迪亚全球CMC亚太区总裁李建昌看来，在国内创新药尚未完全兴起时，CDMO或者CRO项目主要以承接海外业务为主。“业内也有一种说法，即今年是创新药商业化的元年，相信随着我国创新药领域的快速发展，创新药的‘蛋糕’会越做越大，CDMO服务方式也逐渐向一站式平台化业务模式过渡。”李建昌表示。

李玉玲则认为，创新药市场带来的新变革，会逐步提升。在细胞治疗、基因治疗产品的推动下，从局部用药到全身用药，从罕见病到一些较常见的病，CDMO业务已覆盖到疾病治疗的很多方面，未来行业发展也将聚焦于未被满足的、临床需要的机会上。

此外，针对当前CDMO行业掀起一股海外建厂热，刘学金提到，如果能整合全球资源，加之中国制造、中国创造，产业将迎来较好的发展前景。但同时，也应对海外布局有合理规划，对于选址、供应链、国际物流，甚至环保方面都有清晰的考量，如果劳动力成本低但其他成本高，产能也很难得到完全释放。“不管是头部企业还是中小企业，对于产能的需求不可能提前预知，这意味着产能会有不足的时候，也有过剩的时候。也就需要企业有平衡产能利用率的策略和手段。”李玉玲表示。

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