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制药巨头“不差钱” 大型并购有望重现

发布时间:2022-01-25 14:22:25作者:综合编译/王迪来源:医药经济报

2021年,医疗技术和生命科学行业的服务性企业并购交易十分繁忙,但与之相比,制药公司发起的并购活动相当平静。不过,在经历了一轮“瘦身运动”之后,制药领域的并购交易可能会出现反弹,这是行业分析师作出的普遍预测。


战略交易存在周期性


2022年可能会是生物制药行业并购活动较为活跃的一年,不仅是因为大型药企拥有充足的现金,普华永道美国制药和生命科学咨询解决方案负责人Glenn Hunzinger表示,制药公司仍然需要在不同的治疗领域扩大规模,并实现多元化。

普华永道预计,2022年,整个生命科学行业实施的并购交易额合计可达3500亿~4000亿美元。除了一系列针对生物技术公司的规模在50亿~150亿美元之间的收购行动之外,还有可能出现约500亿美元的大型并购,甚至是1000亿美元或以上规模的超级并购。

在2021年底发表的一份研究报告中,加拿大皇家银行资本市场公司分析师也认为行业的并购回暖即将发生,因为大药企拥有更加强劲的资产负债表,与此同时,它们仍然要面对若隐若现的“专利悬崖”挑战。报告指出,中小型生物技术公司的估值近来一直处于重压之下,这使得它们成为更加便宜和更具吸引力的收购目标。

至于潜在交易行动的规模,该报告预计,价格在10亿~50亿美元、处于中后期临床开发阶段的单一资产公司,将成为2022年并购交易的热点,且可能有规模更大的重磅交易。

瑞穗银行分析师Salim Syed也认为,大药企可能会成为买家,尤其是面临增长压力的时候。但他同时指出,如果整体交易氛围没有明显改变,2022年生物制药行业的并购可能就与2021年差别不大。

Hunzinger之所以做出乐观预测,是因为大型药企的发展存在一种周期性循环的规律,即每隔5年左右,大药企的战略定位就会在综合性跨国公司与聚焦少数领域的生物制药公司之间来回切换。

过去几年,药企巨头一直在忙于出售消费者健康、动物健康、仿制药或小品牌方面的非核心资产。例如2021年,默沙东将其女性健康组合产品以及生物类似药和成熟药物剥离到欧加隆公司(Organon);葛兰素史克正在将其与辉瑞一起建立的消费者健康合资企业拆分成为一家独立上市的公司;强生也正在对其众多已过专利保护期的产品实施相同的举措;诺华开始对其仿制药部门山德士公司启动审查工作,据悉,该部门已经引起了收购方的兴趣。通过这些剥离行动,大药企可以更加专注于少数几个感兴趣的领域。

Hunzinger指出,当市场集中度达到一定水平时,相关企业就会面临增长乏力的挑战,因此,大药企生命周期的下一个自然发展阶段就是在其他治疗领域实现多样化,以维持可观的增速。


数家企业有千亿级并购潜力


与此同时,剥离举措为药企巨头积累了大量现金,可以用来实施更多的交易行动。SVB Leerink公司分析师Geoffrey Porges指出,考虑到美国和欧洲18家大型生物制药公司预计手握5000亿美元的现金,以及其利用更广泛的融资渠道的能力,到2022年底,它们在理论上将拥有大约1.72万亿美元的并购火力。

在这18家公司中,强生的并购火力最强,超过2000亿美元。辉瑞和诺华紧随其后,分别为1750亿美元和1540亿美元。Porges还表示,艾伯维、葛兰素史克、百时美施贵宝和默沙东都拥有超过1000亿美元的潜在并购能力。

不过,这都只是理论性的数字测算,预测能否成真,很大程度上也受到实际环境的影响。

2020年底,普华永道曾估计,生命科学行业将在2021年拥有1.47万亿美元的并购火力。但实际上2021年规模居前列的交易行动仍然没有达到上一年的水平,而2020年本身就是一个并购低点。

2020年,阿斯利康以390亿美元收购亚力兄制药,这是当年生物制药行业最大的一笔收购行动,其交易价值大致相当于2021年前五大并购交易的价值总和。2021年制药公司实施的前三大交易分别是:CSL公司以117亿美元收购Vifor制药,默沙东以115亿美元收购Acceleron制药,以及Jazz制药以72亿美元收购GW制药。


监管、疫情影响交易


Hunzinger坦言,美国反垄断监管机构更趋严格,被视为制药行业实施大型并购交易的一个障碍。美国联邦贸易委员会对反竞争审查程序启动了改革进程,并表示要对制药业的交易行动进行更加严格的监管审查。

不过,监管上的难题并非影响药企并购的唯一因素,事实上,药企对此往往也早有准备。Torreya公司分析师指出,2021年大药企参与并购行动的积极性不高,与生物技术公司的高估值也有关。纳斯达克生物技术指数和SPDR标准普尔生物科技ETF不断上涨,在2021年初创下历史新高。

生物技术公司的估值最近似乎呈下降趋势,这可能会让并购方有机会出手。但Syed指出,大型制药企业的交易准则并没有发生真正的变化,价格并非最核心的因素,对并购标的主要看中的还是其战略价值。

此外,Torreya公司分析师还提到了让制药公司降低并购动机的一些因素,比如,美国药品定价政策的潜在变化具有不确定性,一些制药公司拥有相对良好的内部研发线等。

Syed还提到了疫情可能给生物制药行业并购带来不确定性,例如,今年的摩根大通医疗保健年度会议改为线上召开,他表示,虽然一些公司已经能很好地在疫情新常态下开展经营业务,但这种行业大会出现的新变化可能会拖慢工作进程。

加拿大皇家银行的分析师还指出,与疫情有关的市场波动也可能会抑制并购活动。但另一方面,制药公司已经从2021年的抗疫经历中吸取了相关经验和教训,可能有助于它们在2022年取得相应的成果。

Hunzinger表示,虽然经历了各种波折,但大型生物制药公司仍然需要通过交易行动来提升股东回报。他指出,不断变化的监管环境、美国和全球各地税收改革的潜力以及对药品可负担性的持续关注等因素,仍将是该行业在2022年及之后实施交易行动时需要考虑的问题。

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2022医药并购“弹药”充足


2021年,生物制药行业的并购交易较为平淡。不过,根据市场分析人士的预测,大型药企在2022年可以调动大把资金,用于并购活动。

SVB Leerink公司分析师Geoffrey Porges及其团队日前发布的一份研究报告指出,到2022年底,18家欧美大市值药企手头拥有的现金将超过5000亿美元,这些公司可以利用充裕的资金来达成并购交易、偿还债务,或者通过股息发放或股票回购,向其股东提供回报。

进一步看,由于这些公司可以通过其资产合理利用杠杆,借入更多的资金,这18家药企理论上可动用的资金将是巨大的,超过1.7万亿美元。

对于上述报告中被分析的18家公司,如果不考虑现有债务,预计有12家公司到2022年年底现金流将超过200亿美元。即使考虑债务因素,预计辉瑞、Moderna、强生、诺华和BioNTech的净现金流仍将超过200亿美元;再生元、福泰制药、诺和诺德与葛兰素史克手头拥有的现金将介于110亿~180亿美元之间。

在这项分析中,Porges及其团队使用了华尔街分析师们给出的市场平均预估数据,得出了每家药企到明年年底拥有的现金流。有些公司是从一次性的重大事件中获得了收益。比如,诺华通过出售其20年来对罗氏的股权投资,获得了207亿美元。GSK与辉瑞通过剥离其合资组建的消费者健康企业(计划在2022年年中实施),预计将分别获得277亿美元和163亿美元的资金流。不过,该分析没有将强生对其消费者保健业务的剥离计划纳入考量,该公司预计剥离行动可能需要花费近两年的时间。

与此同时,辉瑞、BioNTech与Moderna在新冠相关疫苗和药物中获取了巨额收入。

(王迪)


辉瑞“狩猎”瞄准两大重点


得益于新冠相关产品的巨额收入,辉瑞未来将拥有充裕的资金,其在2022年的收入预计将高达1013亿美元。这也引发了外界好奇,“不差钱”的辉瑞会在并购上有何行动?

2021年年底,辉瑞以67亿美元收购了Arena制药,这是自其在2019年6月以110亿美元收购Array BioPharma以来最大的一笔交易。这笔并购主要是针对未满足需求的免疫炎症疾病的候选药物,Arena拥有包括胃肠病学、皮肤病学和心脏病学领域的多种有前途的开发阶段候选药物。其中,etrasimod是一大重点,该药是一种口服鞘氨醇1-磷酸(S1P)受体调节剂,用于一系列免疫炎症疾病,包括胃肠道和皮肤病。

对于辉瑞在寻找并购目标上的重要考量,其执行副总裁兼首席业务创新官Aamir Malik透露,该公司对未来收购行动设定了两个优先事项:引入公司内部的资产必须是令人信服的后期资产,可以在未来10年内的后半段时间里为公司带来收入;处于早期开发阶段的资产必须是潜在性医学突破成果。“我们认为,专注于这些方面可以比实施协同效应驱动的交易行动创造更多的价值,后者需要资源和整合,而且可能需要很长时间才能完成。”

Malik表示,辉瑞拥有强大的实力来发起并购行动,并计划积极地参与交易行动。值得注意的是,重磅交易的可能性也存在。Malik坦言,如果出现更大的机会,辉瑞愿意出手。“如果我们发现一项规模更大的收购行动具有战略性,并且认为这是创造价值的机会,那么显然可以利用自身拥有的非常稳健的资产负债表,来追求这一目标。”

除了外部并购交易以外,辉瑞还将寻求扩大任何有助于加快药物走向市场,并为患者带来价值的研究数据和技术。“我们将通过业务拓展,进行有针对性的投资来增强研发线。”Malik表示。(王迪)


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