又到一年上市公司发布年报的时间。到3月，深沪两市中药板块68只个股中35家发布了2020年业绩预告或业绩快报，其中10家中药公司业绩翻倍及以上，6家中药公司实现扭亏为盈；14家中药公司利润负增长，占比达四成（据药智网）。在10家增速超100%的公司中，最高涨幅达726.93%（上限），平均同比增长率为7.11%，比前两年提升明显（见图1）。作为先发部队的昆药集团，所发布的数据看起来平平无奇，同比涨幅下跌均不明显，但平安证券依然维持昆药集团推荐评级，那么它的亮点在哪？

与2019年相比，昆药集团2020年的主要经营指标可谓是波澜不惊。这与疫苗、创新药、药店类等生物医药类上市公司动辄20%以上的增速形成了强烈反差。考虑到中药行业近年来饱尝种种政策利空、经营形势持续低迷，以及新冠疫情带来严重影响，看起来业绩一般的昆药集团，却走出了探底回升的曲线。

主要指标探底回升

根据年报，2020年昆药集团实现营业收入77.17亿元，同比略减4.96%；但从单季度营收来看，Q1-Q4 分别为 15.67 亿、18.57 亿、20.00 亿和 22.93 亿元，呈持续快速上升态势；实现归母净利润45686万元，同比略增0.56%，实现归母扣非净利润32939万元，同比略减0.94%；期末归母净资产为44.51亿元，较上年同期末增长6.06%（见表1）。

从年报公布的数据看，昆药集团在财务指标上表现出较强的抗风险能力，其中经营活动产生的现金流净额4.10亿元，连续10年保持正值；毛利率为43.84%，同比降低4.84%，净利率为 5.99%，同比提高0.23%，因为企业强化精益管理、精细化经营，使得销售费用率为 30.47% ，同比降低了6.21%。

在投资回报方面，昆药一如既往地坚持了高分红策略，本年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），加之当年完成的股份回购，本年度累计现金分红约2.26亿元，占归母净利润的49.43%，几乎达到一半，且连续三年超过30%。持续高分红既体现了昆药集团的经营尤其是现金流的情况，也反映公司重视对投资者回报，对未来发展抱有充分的信心。

单品冲锋+赛道卡位

中药企业要持续快速发展，必须紧紧抓住两个牛鼻子：一是有好的有竞争力的中药产品，尤其是重点产品、重磅单品；二是精选冲刺赛道，主要包括各级医疗机构、零售端，再加上卷土重来、异军突起的医药电商等。2020年昆药集团业绩走出探底回升曲线，正得益于抓住了这两个牛鼻子。

昆药的发展战略名曰“双轮驱动”战略，主要包括两个层面，一是“针剂+口服”，指产品层面双轮驱动，二是“处方+零售”，指渠道层面双轮驱动；“产品+渠道”又构成了第二层面的“双轮”。面对影响全年的新冠疫情以及中药行业风云变幻的政策与外部环境，昆药集团推进了产品和收入结构优化的转型。口服剂产品和零售端显著放量、增速明显，成为该企业核心盈利能力持续增长的主要驱动因素，其中口服剂产品营收同比增长12.20%，口服剂产品占工业营收比例达65.89%，大大超过了针剂板块的贡献。

关注政策、用好用足政策是体现企业竞争力的重要内容，其中“政策力”对中药企业尤为重要。以昆药集团核心产品络泰血塞通系列为例，昆药集团以“学术力+品牌力”赋能络泰血塞通软胶囊，欲打造黄金单品；开启“络泰+”模式，实施“聚焦战略”，主攻中风防治慢病新市场，实现零售赛道突围。年报显示，络泰血塞通系列口服产品实现销售收入7.98亿元，同比增长16.89%；血塞通软胶囊单品实现销售收入4.62亿元，同比增长19.12%；灯银脑通胶囊、天麻素胶囊、草乌甲素软胶囊等新的潜力品种迅速上量，分别同比增长 23.42%、15.65%、31.76%，成为植物药的新生力量。

零售赛道是昆药今后布局的重中之重。不久前，全资子公司昆中药与大参林、老百姓、益丰等8大头部连锁签署战略合作协议，共建脾胃战略大品类、连锁战略经营大品种、共建大C战略合作模式。根据年报，昆中药营收首次突破10亿大关，其黄金单品参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒分别实现营业收入1.77亿、1.43亿元，同比增长46.05%、10.46%，未来均有望成为 5 亿级别品种；消化产品集群中的香砂平胃与参苓强势互补，同比增长32.26%，跻身亿元产品阵营。名中药与名连锁强强联合，零售端销售同比增长145%。

尝到甜头的昆药集团，下一步将聚焦心脑血管、骨科、肾科、免疫、抗肿瘤等核心治疗领域，进一步巩固“黄金单品+品类集群”的单品优势及产品梯度策略。大健康板块则是昆药集团依托云南省特色植物资源的新业务，瞄准的是功能性护肤及个人护理产品，逐步构建以三七、青蒿为核心成分的重点产品群。2020年大健康板块收入为3558万元，大幅增长160.48%。

在双轮驱动战略护航下，“黄金单品冲锋+核心赛道卡位”，将带领昆药集团走出低谷稳定回升。

回升有势头，但请谨慎乐观

在2020年战疫情中，中药企业与中医药产品发挥了不可或缺的作用，也得到各级部门、社会公众的认可。2021年2月，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，国家、地方、行业等对支持促进中医药发展提出了一系列措施，中医药已经被纳入国家战略。这是利好趋势，但对昆药集团来说，乐观中还应保持一份清醒。一些全行业性治理新政有计划地出台并即将发挥作用。比如，首当其冲的就是中成药纳入国家集采。国家医保局曾多次强调将针对中成药开展带量采购，青海、河南、浙江金华等地已开始试水并得到高层首肯。中成药集采或与化学药不同，降幅也未必高达90%以上，但既然是国家集采，其杀伤力必然还是惊人的，尤其是青海“不带量限价”模式，对中药上市公司的影响有待观察。但无论如何，纳入集采品种毛利率下降是板上钉钉的。

除了中成药国家集采，对行业影响最大的无疑是《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》（以下简称《规划》）的发布，提出了重点支持中成药发展的若干新举措：加强中西医结合，促进少数民族医药发展；加强古典医籍精华的梳理和挖掘，建设中医药科技支撑平台，改革完善中药审评审批机制等等。如何把《规划》从纸上落到实处，化为上市公司实实在在的业绩，尤其是结合所处云南省独特的中医药资源及优势走出困境、做大做强，是昆药集团当前最重要的任务。

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