科兴制药日前正式在A股上市，让科创板又迎来一家生物药企业，当日开盘即冲高至44.36元，较发行价涨幅98.66%。截至12月17日，今年科创板上市的135股合计首发募集资金数额超过2100亿元，占年内新股首发募资总额的比例超过45%，新一波生物医药资本市场关注热潮已经掀起。

资本市场活跃

今年以来，科创板共有54股首发募集资金数额在10亿元以上，包括复旦张江、南新制药等生物医药个股，更有康希诺、凯赛生物等首发募集资金超过50亿元。其他板块年内首发募集资金的情况同样值得关注，据统计今年在主板、创业板、中小板上市的企业，对应的首发募集资金分别约为1173.67亿元、834.85亿元、349.09亿元。

与企业热情高涨形成对比，对于已热炒了数年的创新生物医药企业来说股价表现似乎并不理想，这一点在港股市场尤为明显。“18A”新规实施两年有余之际，相当大一批的港股上市未盈利生物医药公司股价已跌破发行价，或者已逼近发行价。

部分生物医药企业“上市破发”“股价低迷”，让投资者对于企业发展现状与估值之间的差异无法忽视。除去股价长期下行的歌礼制药与华领医药外，今年共有药明巨诺、诺诚健华、康方生物、欧康维视、沛嘉医疗、开拓药业、永泰生物、再鼎医药、嘉和生物与云顶新耀等多家未盈利生物医药企业在港交所成功IPO，其中嘉和生物、永泰生物、开拓药业与药明巨诺均已大幅跌破发行价，开拓药业更是股价“腰斩”。

微芯生物董事长鲁先平认为，应当遵循市场规律，二级市场股票价格也是市场交易行为决定的，回归到企业发展本质，在企业还没有收入之前，很多生物医药企业正在从一个科学驱动的发展阶段，逐步跨越到全链条发展的阶段。“医药企业想要持续高增长就需要可持续的研发能力，从产品端来看，差异化竞争力和产品生命周期是非常重要的。”

华泰联合证券投行部副总裁胡嘉志表示，包括A股、港股等都会出台细化的监管政策。“部分企业在科创板IPO终止，其实这很明显地传递出监管从严的信号，对于生物医药、器械类的企业，上交所对于上市审核标准尺度的把握会趋向严格。”

创新质量勘问

市场普遍预期，2021年A股新股市场将会进一步扩容，虽然大部分发行人仍然会以中小规模为主，但是预计每个市场均将迎来更多新股发行与募集更多资金。不过，从各方透露出的信息来看，医药行业和资本市场已经能够感受到政策层面正在逐渐收紧。

行业人士指出，监管部门更多地会看重企业的科创属性，随着科创板IPO工作逐步推进，对于登陆科创板的企业的监管要求实际上正在收紧，上交所的审核可能会更宽容一些，但证监会就会更严格地审核企业的科创属性，这个情况释放出的资本市场信号正在显现。

对于监管门槛以及科创属性，胡嘉志分析指出，如果是药物这方面，现在的监管导向对于授权引进（license-in）倾向于重点关注，企业产品研发管线如果都是从国外引进的，上交所和证监会基本会持观望态度；如果是器械，常规器械的微小创新，监管也会倾向于谨慎。“科创板需要符合科创属性，因此企业的质量是关键所在，其中内控管理、核心技术等面对IPO都是尤为重要的指标。”

业内普遍认为，在快速跟随（fast follow）仿创+授权引进为核心的中国创新生物医药企业第一波浪潮中，能否以合适的价格拿到好的国外项目、能否快速地完成注册申报上市、并成功实现商业化是一条企业跨越式发展道路。以今年10月上市的云顶新耀为例，短短三年便在港股IPO，在收到众多流量关注的同时也激起了巨大的“创新成色”争议。

架桥资本合伙人卢源表示，医药投资项目对于资本而言，欲速则不达，有时候步伐过快就会导致动作变形，医药投资是一个非常长期的过程，如果没有对企业或产品有深入的研究分析而进行投资，很难得到预期的收益。“资本是以自身的投资风险偏好作为考虑的因素，做擅长的事，我们都是靠成功率来赢得客户的信赖，并不是说这项目利润有可能翻倍就会进行投资，更重要的是对其中的风险有充分的评估。”

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