高光登陆资本市场

京东健康已正式登陆港股联交所，这支刚从京东集团剥离出来一年半左右的公司获得当下如此高的市值，可见市场对其看好。

医药电商的高光时刻

根据其招股说明书，京东健康的核心业务分为零售药房业务、在线医疗健康服务业务两大板块。其中，零售药房业务分为自营、线上平台和全渠道布局三种模式。具体来讲，自营是京东大药房，线上平台就是给入驻京东平台的大健康类目的药店提供服务收取佣金提点等，全渠道布局主要是O2O业务。在线医疗健康服务业务则把互联网医疗业务和消费医疗（体检、医美、口腔、疫苗等）整合在一起。

京东健康披露其2017年、2018年、2019年以及2020年上半年的营业收入分别是56亿元、82亿元、108亿元和88亿元（对比2019年上半年是50亿元），刨除公允价值变动等影响后的净利润分别是2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元和3.71亿元。

不过，其中的营业收入数据让京东健康在去年合作伙伴大会上宣布的已是“中国最大零售药房”这个宣传颇为打脸，至少按照2019年营收，国大药房（127.54亿元）、老百姓大药房（116.63亿元）、大参林（111.41亿元），还有尚未上市没有公开数据但也与京东健康有颇多关联的高济药房肯定也超过了京东健康，京东健康的这个宣传放在今年来讲恐怕才更为合适。

京东健康自营大药房2017年、2018年、2019年以及2020年上半年的营业收入分别是49.5亿元、72.82亿元、93.96亿元、77.09亿元，分别占据其总营收的88.4%、88.8%、87%和87.6%。剩下业务收入里的大头来源于第三方平台还有O2O业务的提点等。从这些营收的数据来看，京东健康当下业务的实质就是一家医药电商公司。

如何判断一家医药电商公司的价值，有很多种不同的估值方法。如果按照PS来估值，京东健康PS大概是34倍，如果按照PE来估值，大概是1000倍。这就很让人惊讶了，要知道，线下医药零售企业的估值PS也就在2~5倍之间，PE最高的益丰大药房也就66倍，难道互联网真的有“魔法”？这很容易让人联想到，另外一家在美国上市的医药电商公司1药网PS还1倍都不到，看来，美股市场、港股市场还有A股市场真的有不同的“价值判断”。

当下成绩不是偶然

笔者以为，京东健康此次的成功主要有下面几点原因：

首先，随着新冠疫情的流行，互联网医疗的重要性突显，政府释放了一系列利好政策如积极推动互联网医院、推动互联网医保支付等，市场普遍看多互联网医疗健康市场。先期上市的平安好医生、阿里健康等今年市值基本都上涨了2~3倍，企业还是那家企业，环境的变化提高了市场的心理预期，京东健康选择这个时间点上市并上市成功，显示了其对时机的把握和极强的执行能力。

其次，京东健康的成功离不开平台资源和背书。京东健康的营业收入来源于京东强大的品牌以及平台用户资源的转换，没有京东的支持，京东健康很难实现业务如此快速的发展。投资者与其说看好京东健康，不如说更多看好京东在健康领域的潜力。

再者，包括医药电商在内的广义互联网医疗健康产业已经跑了快10年，市场对各种“讲故事”的互联网医疗健康企业已经疲软。真正离药近、能够产生收入甚至产生盈利的企业更受追捧，京东健康不仅保持了收入的稳定增长，还能够保持每年持续盈利，这是包括1药网在内的四家上市互联网医疗健康企业中唯一的一家盈利公司，受到市场追捧并不意外。

最后，虽然互联网医疗的商业模式一直广为诟病，但从趋势来看，投资人还是看好大健康产业，看好互联网与大健康产业的结合。

尽管今天的京东健康更像是一家医药电商公司，但京东健康的愿景是致力构建完整、全面的“互联网+医疗”健康产业生态，能够让国民享有易得、便捷、优质和可负担的医疗健康产品与服务，成为国民信赖的首席健康管家。投资者愿意为这样的愿景买单。

风光背后有隐忧

而京东健康发展的隐忧也埋藏在背后，“互联网+药”的部分是京东健康的基石，但市场对这块的估值低，对“互联网+医”的部分给予更高的期待和更高的估值。

此前10年，无数企业做了诸多“互联网+医”的探索，也没有寻找到成功的模式，京东健康高光上市的背后，并没有清晰地找到“互联网+医”模式的方法和时间表。同时，京东健康作为基石业务的“互联网+药”业务也不是稳如磐石——如果不是疫情影响，京东健康的业务已经出现营收增速下降的趋势，其2017年增速虽然没有公布，但肯定很高，2018年增速46.33%，2019年增速31.71%。

在线上医保并没有真正开放、线上购药场景单薄缺乏对患者足够的吸引力、带量采购等推动药价持续下降的大环境中，“互联网+药”的业务拓展存在着较为明显的天花板。

当然，京东健康的成功上市仍然给整个互联网医疗健康产业带来了希望，他们此次成功募资269.55亿港元。期待京东健康在京东大平台、在充裕的资金支持下，能够进一步深入解决医疗产业存在的种种痛点。

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