医药零售上市公司添新军

健之佳有哪些“杀手锏”？

上周健之佳（股票代码：605266）正式开始申购。一波多折，经历了2017年5月首次IPO失败的健之佳终于二次冲击沪市主板成功，成为我国又一医药零售上市公司。

受新冠肺炎疫情影响，2020年医药零售业绩普遍上涨，几大上市公司的股票都涨幅可观，健之佳选择在这样的环境下冲击上市且冲击成功，无论眼光还是运气都实属不错。这一新晋医药零售上市公司的实力究竟如何？同时拥有便利店业态的健之佳经营情况又如何？与一心堂同省竞技，健之佳还有多少发展空间？

业绩增长与门店扩张提速

1.营收情况对比

从健之佳招股说明书提供的数据来看，2019年健之佳营业收入35.29亿元，相当于大参林、老百姓、益丰药房和一心堂四家上市公司营业收入的三分之一左右。2020年上半年，健之佳实现营业收入21.09亿元，同比增长29.45%，这一营收增速超过了老百姓（20.84%）、益丰药房（24.65%）和一心堂（19.15%），仅略低于大参林（32.14%）。当然，这也不能排除健之佳为了冲刺上市加大了运营力度，因为回顾2017年、2018年的营收数据，健之佳的增速并没有那么亮眼。

总的来看，从2017年健之佳首次冲击IPO开始，其营业收入每年都有较为稳定的增长，且有不断提速的趋势。同时，健之佳净利润也持续保持两位数的增长，尽管每年的涨幅略有波动，但最低的2019年也达到了25.83%的增长，与大参林、老百姓、益丰和一心堂四大上市连锁相比，成绩还算不错，且这是在健之佳资金有限，无法像上市公司那样拥有充沛的新建门店资金情况下的表现。健之佳此次上市后，募来的9.66亿元中就有7.67亿元用于新开门店。由于上市后，健之佳多了债券等融资手段，且银行的授信额度也会有相应提升，可以预期健之佳在未来几年会加速扩张，相应的业绩也会出现明显提升。

略需注意的是，健之佳近年净利润率都在5%以下，从图1可以看到，其净利润率整体呈现上涨的趋势，但最高目前仅达到4.84%，略高于老百姓，低于一心堂、益丰和大参林，表现并不理想，这与便利店业务拉低健之佳净利润率有关。如果单看药店业务，健之佳净利润率约为5.33%，这个数据在上市连锁药店企业中可以排到中位。

2.扩张速度对比

从业态来看，截至2019年12月31日，健之佳共拥有1539家直营社区专业便利药房、4家直营中医诊所、2家直营社区诊所、1家直营体检中心、206家直营便利店和20家加盟便利店。对于2017年首次IPO时健之佳广为诟病的执业药师配备问题，截至2019年底，健之佳已拥有执业药师1314人，平均每店配备率达0.85人，尽管较老百姓每店1.1人执业药师的配置相比略显不足，但与2017年相比已经有很大的进步。健之佳直营门店总经营面积为25.34万平方米，会员人数超过1000万人。2019年度，公司会员消费金额占销售额的比例超过70%。

中国药店市场尚处于从野蛮扩张到精细化运营转型的过渡阶段，门店数量的增长情况往往能反映出一家连锁药店的进取心和发展潜力。典型如益丰的快速扩张获得市场认可，因而获得了几家上市零售连锁企业中最高的市盈率估值。从这个角度来看，健之佳的门店扩张速度尚属不错，截至2020年上半年，健之佳拥有的药店门店数为1614家，约为一心堂的四分之一，约为老百姓、大参林和益丰的三分之一。不过，健之佳的门店扩张速度高于一心堂，仅略低于益丰、大参林和老百姓。

3.运营效率对比

进一步看体现零售药店运营效率的销售费用、管理费用以及财务费用三大费用占比情况。从表2五家上市公司2019年的三项费用率数据来看，健之佳整体费用率略高于其他四家连锁企业，三项费用率中较为突出的是健之佳的销售费用率，管理费用率低于其他四家，财务费用率高于大参林和一心堂，低于老百姓和益丰。不过总体来看，健之佳近年来的销售费用率呈逐步下降之势，2018年健之佳销售费用率高达27.19%，2019年降至25.16%，2020年上半年进一步降至23.22%，尽管仍略高于其他四家连锁企业，但健之佳对销售费用的控制能力看起来并不弱于其他四家。

总的来说，健之佳与大参林、老百姓、益丰、一心堂四家成熟的上市连锁企业比较起来规模尽管要小不少，但其核心运营指标营业收入、净利润的增长态势与四大上市连锁企业接近；在相对资金实力薄弱的情况下健之佳依然保持了较好的门店扩张速度，不亚于四大上市公司的平均速度；在成本费用控制方面，健之佳持续改进，与四大上市公司并没有显著的差别。健之佳的成功上市并不属于偶然，而是其自身实力的体现，随着健之佳的上市成功，其拥有更强的获取外部资源能力，相信健之佳具备逐步赶上四大上市公司的潜力。

业务模式与传统连锁差异较大

健之佳与其他大多数连锁药店业务模式最大的不同之处，在于健之佳同时经营便利店，即常见的社区超市、便利店。

从健之佳公布的数据来看，便利店业务一直占据其约10%的营业收入，从表3可以看到2017年健之佳便利店业务营业收入为2.9亿元，2018年略降至2.85亿元，2019年为3.15亿元，2020年上半年为1.65亿元。这也反映出便利店业务占据健之佳总体营收的比率一直在下降，这与便利店相对药店毛利率更低的商业本质有关。健之佳药店业务毛利率在34%以上，便利店业务毛利率仅在20%左右，可以想象，在健之佳资金有限的情况下，哪个业务板块投入的资源将会更多。另外，便利店业务与药店业务差异性较大，两者之间能形成互相协同，还是因为相对独立而使得公司资源得不到最佳的整合利用，还要打个问号。

再看健之佳药店门店数和便利门店数的对比情况。从图3可以看到，2017年到2020年上半年，健之佳药店门店数量有较为明显的增长，其中2018年和2019年药店门店数量增长幅度均超过18%，而便利店门店数扩张的速度要缓很多，每年的增长速度在4%左右徘徊，2018年相比2017年便利门店数还有所减少。从其药店门店数量的变化中，可以看出健之佳自身对便利店的看法。

两虎相争，前景难测

众所周知，全国知名连锁药店上市企业老百姓和益丰药房发源于湖南省，但两家企业并没有困守在湖南市场玩零和游戏，反而因为彼此之间的竞争使得两家企业都发展得很好。2019年老百姓销售额为116.63亿元，益丰药房为102.76亿元，不过发展更为迅猛的益丰药房更受到市场追捧，其市值是老百姓市值的近2倍。

云南省同样有类似的两家公司——一心堂和健之佳，2019年一心堂销售额达104.79亿元，健之佳销售额为35.29亿元。一心堂体量接近3个健之佳，那么，健之佳是否有机会超过一心堂？从益丰药房超越老百姓的案例中似乎有迹可循。2015年老百姓的销售额是益丰药房的近2倍，而今已基本持平。因此，笔者将一心堂和健之佳两家公司代表业绩发展的核心指标作一对比，看看两家公司的成长力究竟如何。

表4列举了一心堂和健之佳两家公司近几年在营收增长与门店数增长方面的表现，这两个指标是药店扩张的最好体现。首先看营收增长，尽管从2017-2019年一心堂的整体营收增长幅度大于健之佳，但健之佳每年的营收增速在不断提升，而一心堂的营收增速却在不断下降。其次看门店数量增长，2018年、2019年两年的数据显示健之佳的门店增速全面领先于一心堂，当然一心堂的门店数量基盘要大很多，但巨头实力经常此消彼长，一边虽然目前实力要弱，但增速快，另一边虽然实力看起来很强，但增速慢，赶超只是时间问题。从这两个关键成长指标数据来看，健之佳超过一心堂并非不可能。

健之佳未来的扩张方向在云南、四川、重庆、广西四地，与一心堂有很高的重合度，可以说两家未来日益剧烈的“厮杀”完全可以预期。仅就云南省来说，其境内共有19474家门店（2018年底数据），其中连锁门店6393个，连锁化率32.83%，低于全国52.24%的平均连锁化率。这其中一心堂3559家，健之佳1546家，两家虽说在云南省直接竞争，但市场其实并未饱和，就看两家谁跑马圈地的速度更快。

有消息称，中国医药零售市场未来能够有的上市公司名额大概在20家左右，历经磨难的健之佳终于上市成功，下一家会是谁？让我们拭目以待。

此内容为《医药经济报》融媒体平台原创。未经《医药经济报》授权，不得以任何方式加以使用， 包括转载、摘编、复制或建立镜像。如需获得授权请事前主动联系：020-37886610或020-37886753；yyjjb@21cn.com。