四大连锁中报业绩骄人

前文《半年报透露医药零售强大韧性》（详见8月27日本版）分析了老百姓和一心堂两家连锁药店企业的业绩表现，随后，在大参林和益丰半年报业绩发布当日，几家连锁股票掀起了上涨高潮——老百姓10%涨停、一心堂涨7.34%、益丰涨4.91%、大参林涨4.21%，远远领先于大盘。

综合半年报里披露的几家业绩表现，预测2020年连锁药店企业的业绩，不能再问“牛”还是“不牛”，只能问有多“牛”了。

历史反超：“四冠王”大参林

首先关注的依然是基本营业数据，其中最核心的是营收与净利润。从这两个数字来看，大参林以69.4亿元的营业收入和5.94亿元的净利润，在两个关键业绩指标上均领先于另外三家连锁药店企业，且在营收增长率与净利润增长率两个附属业绩指标上同样大幅度高于另外三家。四项指标都领先，这在连锁药店上市企业中可谓史上第一次，大参林成为名副其实的“四冠王”。

这也是大参林第一次在四大上市连锁药店企业营业收入表现上排位第一。从2019年一季度老百姓营业收入首次反超一心堂以来，仅用一年多的时间便登上市场第一的位置着实令人意外。大参林一向表现低调，这次营收猛涨背后的原因值得关注。

四家企业都被市场认为是医药零售企业，如果从营业收入构成（零售收入、批发收入、工业收入等）来看，大参林的“四冠王”也是实打实的富有含金量。《半年报透露医药零售强大韧性》一文中提到，老百姓的零售板块收入占比为84.66%，如果单从零售板块的收入来看，老百姓甚至要位于一心堂之后。但大参林则是实实在在以“零售为王”，其零售板块收入65.9亿元，占总营收比的95%，这个医药零售领域的营收冠军拿得非常实在。

与大参林同一天发布半年报的连锁药店企业益丰药房也表现出色，其营收增长率24.65%、净利润增长率33.84%都紧随大参林之后，领先于老百姓和一心堂两家连锁药店企业。2020年上半年，益丰营业收入62.93亿元，净利润4.12亿元，四家连锁药店企业里扩张最为迅猛的益丰能够在扩张的同时保持较为不错的净利润，反映了其夯实的运营能力。

扩张是当今连锁药店企业增长的第一驱动力，因而也是分析医药零售年报的必要组成部分。表2显示了四家企业截至2020年6月30日的总门店数、与2019年12月31日相比增长的门店数以及新增比例，四家连锁药店企业门店数统计口径均为直营门店，不包含加盟店数据。

从表2可以看到，在今年上半年，与疫情导致国民经济整体走低、不少行业处于收缩态势不同，医药零售行业特别是头部企业依然采取了积极的扩张策略。2020年上半年老百姓新增512家门店，门店数量增速13.29%；大参林新增404家门店，门店数量增速8.59%；一心堂新增417家门店，门店数量增速6.65%；益丰新增278家门店，门店数量增速6.37%。医药零售板块的顽强抗“疫”能力可见一斑。

疫情下连锁药店上市企业的卓越业绩表现受到了市场的追捧，表3分析了四大连锁药店上市企业从年初到截至8月28日的总市值变化情况。其中，大参林和益丰两家的总市值均已超过500亿元。这个市值如果放在2019年，基本是一家十强医药工业企业的市值水平，可见市场的看多行情。

此外，一心堂在今年的行情中市值增幅最大，一心堂由于发展速度相对其他三家慢，门店主要集中于经济不够发达的云南等地等原因，尽管营收与净利润情况一直不错，2018年及以前营收还位于四家连锁药店上市企业之首，但其市值却一直在末尾，体现了市场上的主要机构对一心堂的价值判断。但这一价值判断也说明了一心堂的价值存在低估，疫情推动更多的投资人进入投资医药领域，这些新投资人能以更为客观的视角来对一心堂市值进行评估，促成了今年一心堂市值的迅猛增长。

高速增长原因剖析

大参林是今年上半年药店连锁上市企业中的“四冠王”，大参林上半年的业绩为何能有如此大幅度的提升？单从门店数量的增长看，大参林比不上曾经营收第一名的老百姓，但为何能够在2020年上半年超越老百姓？

表4对比了大参林与老百姓2019年上半年、2020年上半年两个营收数据。2019年上半年营收排名第二的大参林与排名第一的老百姓差距并不大，仅仅只有2.82亿元。而从销售角度来看，受疫情影响销售得最好的是口罩等防护用品以及呼吸机等医疗器械，这部分收入从产品分类角度看都属于非药品类。2020年上半年，大参林非药品收入从2019年上半年的9.65亿元上涨了70.1%达到16.32亿元，单非药品的收入增长就给大参林总体营收带来9.61%的增长。而老百姓非药品收入则从2019年上半年7.39亿元上涨63.15%达到12.06亿元，单非药品收入一项大参林就比老百姓多增长了2亿元，非药品类目对占优势地位的大参林在新型冠状肺炎疫情中市场获益更大。

此外，大参林在占据零售板块大头的中西成药销售上涨幅为24.89%，与一心堂和益丰药房相比并不特别突出，单老百姓中西成药销售涨幅仅为15.88%，明显低于其他三家零售连锁企业，两大类类目汇总，大参林营业收入反超老百姓并为奇。

那么，大参林为何净利润涨幅能达到56.21%呢？仔细分析大参林财务报表中与利润相关的主要科目，表5可见，在营业收入增长32.14%的前提下，在销售费用、管理费用、财务费用三项主要费用中，除管理费用外，销售费用和财务费用的增长都小于营业收入的增长。特别是占费用大头的销售费用增长仅为15.17%。销售费用占比从2019年上半年的25.38%下降到2020年上半年的22.12%，然而医药零售的净利润也就6%左右，费用占比下降了3.26%，正好给净利润带来50%左右的增长。

2020年业绩走势预测

不可否认，今年药店的“牛”市行情与疫情的流行息息相关，新冠疫情使得医院患者流量减少，不少患者流被“挤”到药店，且与疫情相关的防护用品、医疗器械的销售呈现爆发式增长。目前医学界的主流观点均认为，进入秋冬季后疫情存在很高的反弹风险，如果确实出现大规模反弹，药店可能会迎来新一轮大幅度增长；如果没有出现反弹，在公众预防心理驱动下，仍然会给药店带来额外的客流量。

其次，推动连锁药店企业业绩增长的还有行业集中度的持续提升。根据国家药监局公布的《2019年度药品监管统计年报》数据，截至2019年年底，全国共有零售连锁门店53万家，其中零售连锁企业6701家，零售连锁企业门店29万家，单体零售门店23.4万家。根据此数据推算，我国药店的连锁率由2018年的52.15%提升至2019年的55.34%，同比增加3.19%。这与美国市场2019年连锁率超过80%，而CR5门店数占比超过70%相比显然还有很大的增长空间，这为连锁药店上市企业带来了巨大的市场空间。

此外，处方外流成为长期趋势，为解决老百姓“看病难”“看病贵”等问题，国家不断出台相关政策推动“医药分开”，推动药品“零加成”，这个趋势下处方药品的销售从院内转向院外成为长期趋势，而零售药店作为承接处方外流的终端之一自然获得了发展的机遇。

可以说，疫情、行业集中度不断提升、处方外流等这样的外部变量正在成为不断推动连锁业绩发展的主要动力，面对这样的发展机遇，连锁药店企业都在持续推动扩张策略，通过内延式自建以及外延式并购不断扩展零售版图。与此同时，并购价格方面，一级市场平均并购价格PS从2018年的1~1.5倍回归至2020年的0.5~1倍，PE从2018年的20~25倍下降至2020年的15~20倍，并购环境也更利好龙头连锁企业的加速并购整合。

综合以上因素，纵观上半年四大连锁药店企业交出的漂亮答卷，2020年全年连锁药店企业的骄人业绩指日可待。

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