生物医药能否继续蹿红

上半年领涨，下半年疫情、集采仍是二级市场主要影响因素

今年以来，生物医药指数涨幅高达64.43%，遥遥领先，其中，偏股基金中涨幅超过50%的几乎是清一色的医药主题基金。有数据显示，127只医药生物股涨幅超过30%，华海药业、华大基因、九安医疗、赛升药业等30只个股年内已翻倍。而近日，国内儿科药企葫芦娃、创新药企君实生物接连登陆A股，医药板再添两员大将。

国药中金投资经理滕杰在接受本报记者采访时表示，上半年，证券监管部门陆续推出了创业板改革、新三板精选层等多项措施，科创板也正式开板一周年，利好政策不断加码，为创新型生物医药企业的发展提供了有力支持。其中，影响最为深远的改革之一是创业板改革——创业板上市条件更为宽松，实施以信息披露为核心的股票发行注册制以及市场化的发行承销机制，帮助生物医药企业能够以更合理的估值向投资者发行股票。

也有业内分析师指出，下半年，生物医药的二级市场还将继续受到后续疫苗研发和全球疫情持续蔓延的影响，包括检测试剂的持续需求、疫情暴露出的医疗新基建投资需求，同时需面对第三批带量采购带来的又一波调整。

集采作用力

二级市场细化、分割与下沉

从2018年12月公布“4+7”带量采购中标结果以来，联盟地区药品集采、第二批全国带量采购逐渐落地并实现常态化，每次公布中标结果，都会引起相关企业的股价震荡。如今，第三次全国集采越来越近，行业分析师指出，第三轮带量采购就行业层面还会持续“调结构、控费用”的，但随着业界对带量采购的认知变化，比起前两次集采，反映到二级市场上的波动情况也会有所不同了。

采访中，上述人士指出，对行业端整体而言，第三轮集采代表的“集采常态化”趋势愈发明晰，仿制药加速进入低毛利、行业集中度提升时代。按照预期，“常态化、多批次”的200~500个品种国采将机制化，“分类、带量、多种剂型”的探索性省级集采也将常态化、机制化。

在资本端，细分性估值、分化性估值是趋向。二级市场方面，对支付端集采政策、行业端监管动态、集采的业绩压力、仿制药估值逻辑生变等方面不断加深认识，将呈现跨年度、持续性的结构性分化。同时，二级市场的反应也将更加理性。

首先，基于“4+7”第一批的执行结果，给了市场一个“兜底性”和“最坏预期”。其次，二级市场会基于量价关系、行业集中度提升等角度做慎重评估。再次，对于医药行业的认识已脱离“PE估值为主流”的时代，仿制药、创新药的估值逻辑和估值体系已泾渭分明。

北京鼎臣医药管理咨询中心创始人史立臣告诉记者，随着带量采购频次的增加，通过一致性评价品种且符合条件的品种都有望逐步纳入集采范围，有战略性产品的原研药企还是会更有竞争力。“行业两极分化更加显著，无法控制成本、保证优质的仿制药企业将加速淘汰。”

存量变增量

产业与资本共振效应

医药行业作为A股市场典型的长期慢牛板块，一直以来拥有良好的防御特质，今年以来部分子领域更是大放异彩。

一是存量资金从其他板块流入。疫情影响下，医药板块除直接受益外，因其他板块（科技、可选消费等）风险变大，医药板块稳定性、防守型凸现，更多资金流向医药板块。

二是医药行业结构调整。人才海外回流、一级市场投资生态链成熟、更多业内企业达成创新共识，本土医药企业实力走强，fast follow的整体策略大大缩短了创新药的国内外上市时间差。中国药企更强了，也更值钱了，只是在医保控费、调结构的政策调整下，支付端回流的企业现金流/定价规则是很有挑战的磨合。

三是增量资金的入场。包括MSCI等海外指数扩容纳入中国企业，带来外资和北上资金，股市医药板块的赚钱效应吸引散户，而机构抱团后也围绕医疗主线调仓资金。

四是投资者教育程度提高，行业共识程度加深。以恒瑞、贝达、信达、正大天晴为代表的创新药企逐渐兑现业绩。叠加产业政策调整，高瓴资本等品牌资金加持，从产业、资本多层面产生了共振。

此外，如果医药企业想在活跃的港股或科创板上市，分析人士认为，如果选择科创板，核心因素是高估值、背靠中国大市场、破发概率小，但目前从IPO募资金额来看还低于港交所，有壮大空间。选择港交所的核心因素为：企业的国际化影响力、方便资本以美元退出，或将更适合走国际化路线、美元基金投资的Biotech企业。

实际上，近10年来医药超额收益最明显的恰恰是处在带量采购拉开的进程中，2016-2019年，整个医药板块超额收益，带量采购政策加剧龙头胜出。而新医改10余年，保质控费、引导临床合理用药是不变主题，每一轮政策驱动下，均是产品线强、竞争格局好的企业才能在资本市场上领先。

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