日前，老百姓大药房宣布了通过非公开发行股票引入腾讯作为战略投资者，总计从腾讯募集6亿元资金，腾讯将获得老百姓大药房约3%股份。在疫情全球施虐的当口，诸多资本已经收缩了在许多领域的投资，而腾讯选择此时入股老百姓大药房无疑释放了很强的看多信号。

四大资本力量助推

资本进入医药零售领域，腾讯不是第一家。自2015年前后基石资本、高瓴资本进入医药零售领域推动医药零售并购走热以来，医药零售投资领域逐步形成了四股主要力量。第一股是传统医药零售企业，如益丰、老百姓、大参林、一心堂等，这些全国医药零售巨头除了通过自建方式新开门店外，也选择通过并购方式获得新门店。其中表现最为突出的是益丰大药房——2018年6月，益丰大药房以13.84亿元人民币收购河北新兴大药房86.31%的股份迄今依然是我国最大的药店收购案例。

第二股力量是如基石资本和高瓴资本等资本公司。以往资本通常采取投资购买小股权的方式进入医药零售行业，典型如泽星资本入股老百姓大药房、今日资本入股益丰大药房。此类方式下，创始人依然拥有对连锁药店的实际控制权，资本作为小股东参与公司运营与决策。

基石资本和高瓴资本采取的则是私募股权的做法，通过资本手段并购整合多家中小型连锁后快速整合成巨无霸全国性连锁企业，资本拥有对所打造的连锁企业的绝对控股权，可聘用职业经理人等来运营公司。从2015年开始基石资本快速打造了全亿健康，短短两年就并购超过2000家门店，2017年年销售额突破60亿元，2018年突破80亿元。而随后加入的高瓴资本则以更快的速度在2017年、2018年迅速并购了全国超万家门店，汇总全年销售额近300亿元。这种造就大连锁的手法在中国医药零售市场极为罕见。

第三股力量是医药工业企业。不少工业企业都有多元化布局，特别是对商业公司和零售药店的布局。对于工业企业来说，投资商业公司或者零售药店总金额并不高，和既有医药销售业务又能形成协同，是不错的垂直一体化整合业务方式。典型如上市公司河北神威药业依托旗下神威大药房通过并购手段整合了河北零售市场，打造出河北省区域龙头企业。2016年天士力旗下天士力大健康产业基金也以5亿元人民币获得甘肃众友健康近10%的股份。

第四股力量是互联网公司，最典型的便是阿里巴巴和腾讯。随着两家公司对互联网医疗产业的持续投入与探索，均认识到了医药零售终端的重要性。对于阿里巴巴来说，其新零售策略很重要的一环就是形成线上线下整合的体验与闭环，阿里巴巴在商超领域已经投资了大润发、银泰百货等诸多线下百货或超市。

2018年阿里巴巴开始涉足零售药店的收购，其通过旗下阿里健康公司2018年6月以4.54亿元入股了山东区域龙头连锁企业漱玉平民，持有其9.34%的股份。阿里健康随后又以4.22亿元收购贵州一树14.54%的股份，以1.88亿元拿下甘肃德生堂10%的股份。

作为互联网公司代表，腾讯进入医药零售投资领域晚于阿里巴巴，腾讯迄今一共在医药零售领域进行了两笔投资：第一笔是2019年10月，腾讯以5亿美元入股高济药房，第二笔便是今年6月这次对老百姓大药房的收购。

疫情影响下的医药零售投资价值

根据疫情期间各国公布的GDP经济数据来看，我国一季度下降6.8%，美国下降5%，日本下降1.7%，德国下降2.3%，英国下降2.2%……且随着全球新冠疫情患者人数超过1100万人，日增新患者人数超过20万人，疫情的影响恐怕会更长久。中短期经济形势看空的情景下，不少资本都选择了从航空、餐饮、文娱、旅游等受疫情影响大的产业向医药、中高端制造业、互联网、计算机等受疫情影响不大乃至有正面影响的产业转移。

这波转移也带动了医药板块股市的走高，我们仅以医药零售板块的四大家上市公司数据来看过去半年四家上市公司总市值都有了很大幅度的提升。其中，市值一向偏低的一心堂此次涨幅最明显，从1月2日到7月3日总市值上升了55.6%；市值偏高的益丰涨幅相对弱，但也有14.49%。外部机构资金以及散户资金进入的痕迹明显。

不过阿里巴巴和腾讯都不是财务投资公司，两家大互联网平台公司更多的从战略布局角度来看待对医药产业的投资。从整个医药产业全链条来看，实体最上游的有医药工业企业、中间有医药流通企业、下游终端有医院和药店。

对两家公司来说工业投资太重、流通企业想象空间非常小、医院的投资也非常重，而连锁药店投资适中，且能直达终端患者/消费者。互联网公司的支付能力、平台能力、用户体验设计能力、大数据能力等都能嫁接到零售药店，提升药店对客户的吸引力，提升互联网平台的支付渠道拓展，获取大量的健康医疗数据等。对于连锁药店来说，通过与互联网巨头的合作可提升整体数字化能力、提升用户体验等，互联网平台企业入股连锁药店是双赢的选择。

这也是老百姓大药房在对外公告时传递的信息，“双方拟开展智慧零售层面合作，包括但不限于精准客户营销（含会员运营及数字化赋能）、重构新客消费及常见老客互动场景等合作内容，全方面提升客户运营效率。此外，双方拟在云计算、云服务等云层面开展合作，包括但不限于腾讯云服务（OCR图像识别、会员大数据）、AI应用服务（智能审方、人脸识别）、运营效率优化（大数据智能选址、大数据运营优化、智能投屏、内部管理产品的输出）等”。

略值得说道的是与第一笔5亿美元入股高济药房获得约20%股份相比，此次仅购买3%股份占比很小，其中部分原因与老百姓大药房的既有股权结构有关。老百姓大药房大股东老百姓医药集团有限公司仅持有34.6%的公司股份，此次老百姓选择了发布新股稀释既有股份来让腾讯加入，能够让出的股份必然有限。而在高济药房上，高瓴资本此前拥有的股份超过90%，让出20%的股份相对来说挑战要小很多。

另外我们也可以看到阿里巴巴和腾讯投资药店的标的选择不同，阿里巴巴投资的基本是未上市的区域龙头连锁企业，未上市公司的估值要比上市公司低不少，阿里巴巴懂零售，能够管理投资未上市公司的风险，这对于阿里巴巴来说是划算的买卖。而腾讯投资的高济药房因为高瓴资本的关系二者之间有基本的信任存在，老百姓大药房又是上市公司，财务及运作相对公开透明，尽管估值要高很多，但对在零售领域涉足不深的腾讯来说风险也会小很多。

互联网公司会否持续规模投资连锁药店？

未来阿里还有腾讯会不会大规模入股更多的零售药店？笔者认为，小规模入股依然会有，但大规模入股可能性不大，主要有以下几点考虑：

首先，无论对于阿里巴巴还是腾讯，收购的目的主要是依托线下零售药店来打造其智慧零售药店的模式。从这个目的出发，两家公司都不需要入股太多的连锁药店，只需要挑选部分典型企业进行即可。目前阿里巴巴在中部地区投资了漱玉平民、西北投资了甘肃德生堂、西南投资了贵州一树、华东投资了安徽华人健康，布局已基本到位。对于腾讯来说，四大上市连锁里投资了口碑很好的老百姓、未上市连锁里投资了最大也是最有潜力的高济药房，对于模式探索来说也差不多足够。

其次，对于两家公司来说，入股标的应该是管理相对规范的企业，腾讯的要求则会更高。对阿里巴巴来说合适的标的基本上是区域连锁龙头企业，这样的企业本来就不多。对于腾讯来说合适的标的基本就剩下全亿连锁和一心堂、大参林、益丰几家上市连锁，上市连锁企业之间互相有竞争关系，一心堂、大参林还有益丰未必愿意让已经入股了老百姓的腾讯加入。

最后，客观来看，迄今两家公司尚未成功打造出典型的智慧零售模式，与其四处开花，不如聚焦眼前既有资源把模式做深、做透、做出效果。

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