上期谈到，生物医药业依然是2019年乃至今后几年A股市场的投资风口（详见5月11日本版），本期将对细分领域的典型案例进行分析。

创新药：显现应有的吸引力

创新药的价值从来没有像现在这样凸显。尤其是在“4+7”带量集采、医保目录谈判、限制辅助用药等系列新政推行下，药品的创新进程加速，药企创新投入加大，创新药的获利空间也得以拓宽，日益显现出应有的吸引力。业内预计，创新药将成为未来10年我国生物医药业投资最重要的主线之一，也是想象与成长空间最具弹性的主线。

恒瑞医药是国内公认的创新药龙头，稳居“医药股一哥”。作为本土药企研发创新标杆，2019年前三季度研发费用28.99亿元，同比增长66.97%，占营收比例17.12%，已经达到国际一线药企的投入比例，未来每年有望实现2~3个创新药上市。

    该企业从上市到突破千亿市值用了16年。截至去年12月31日收盘，恒瑞医药市值高达3871亿元。2019年内，恒瑞医药股价上涨99.91%，依然炙手可热。

CRO：研发产能

向中国转移趋势明显

一方面受益于海外药企为控制研发与生产成本，研发产能向中国转移趋势已很明显，另一方面国内仿制药利润下滑，药企不得不转向创新，国内新药得到政策力挺，需求爆发，研发投入持续加大，为降低风险与研发成本，缩短研发时间，提高研发成功率，药企将部分研发环节进行外包成为明智之选。未来几年医药CRO景气度依然高涨，预计2018-2020年间复合增长率将超过20%，达到1570亿美元。

康龙化成是国内近年来涌现出的CRO巨头之一，2019年1月登陆A股；同年其H股在香港联交所主板挂牌交易。2019年上半年公司完成了对南京思睿和联斯达的合并及持股，进一步完善了在国内临床研究服务市场的布局。除积极开展外延并购，公司在建项目达1.33亿元，同比增长281.54%，产能持续扩张提升了未来的业务承接能力。2019年内，康龙化成股价暴涨572.85%，是生物医药上市公司涨幅最大的。

生物制品：走出大行情

受2018年“黑天鹅事件”影响，2019年上半年生物疫苗行业业绩增速有所放缓，部分公司净利润一度出现下滑；但下半年以来业绩明显复苏。此前，已公布业绩预告的疫苗龙头企业净利均实现增长，业绩普遍向好。业内预测，随着《疫苗管理法》的落地，疫苗纳入我国战略物资，加上生物制品有着较高的政策壁垒和门槛，疫苗需求刚性特征明显，且不受医保控费及降价影响，行业持续受益于庞大的人口基数与消费升级。多个创新型疫苗上市，预计行业将长期保持稳定较快增长。二级市场上，大部分生物疫苗上市公司都走出了大行情，康泰生物、长春高新等2019年年初以来股价已翻倍，沃森生物、华兰生物、智飞生物等期间累计涨幅均超过50%。

典型企业如康泰生物，从2017年上市初期股价最低的2.88元一路狂飙至2020年2月27日的122.82元，两年涨幅42.65倍，企业的表现绝对是明星。2019年度业绩公告显示，企业营业收入19.43亿元，同比略下滑3.65%；归属于上市公司股东的净利润5.73亿元，同比增长31.62%；而2019年上半年康泰生物营收与净利还均呈下滑态势，可见其下半年市场与业绩明显好转。　

医疗服务：最热闹最火爆

医疗服务是子行业中全年股价涨幅最高的，这与政策扶持并加大社会办医支持力度有很大关系。据中航证券研报，2003-2018年间，我国非公立专科医院数量激增，公立专科医院数量增长明显减缓。

一方面，是由于公立医院统计标准变更、医院兼并或部分改为社区卫生服务中心，但更关键的是国家对社会办医支持力度明显加强。近年来政策方向仍持不变，眼科民营医院增速保持在20%以上。

在此不得不提到爱尔眼科，它作为我国最大的眼科专业民营医院，“十年十倍”——上市至今股价涨幅超过10倍是爱尔眼科最耀眼的光环，在A股市场上，市值高于1000亿元且走势如此强劲的并不多。这与其所属行业、积极推行合伙人计划以及“分级连锁”的商业模式、“上市公司+PE”的并购模式有关。

爱尔眼科很早就瞄准了白内障市场并将“屈光项目、白内障项目、视光项目、眼前段项目、眼后段项目”五大项目作为最主要诊疗业务。推行“合伙人计划”，通过筛选有技术有管理水平的医生作为合伙人股东，参与投资建立新医院的方式，解决人才瓶颈；实行“分级连锁制”以及“上市公司+PE”的并购模式，提高竞争力与并购成功率。

该公司发布的2019年业绩显示，2019年度实现营业收入999,306.56万元，同比增长24.78%；实现归属于上市公司股东净利润138,142.68万元，同比增长36.92%。2019年内，爱尔眼科股价上涨97.01%，火爆程度可见一斑。

医械：增长中有不确定性

医疗器械类上市公司整体净利由2010年的10.80亿元，至2019年9年内增长了12.71倍。仅去年前三季度，医疗器械整体净利增长25.12%，长短期利润增长率均处于高位值，说明行业正迎来黄金发展期。不过，国家即将开展医疗器械与耗材带量集采，有可能给其未来增长带来一定不确定性。

迈瑞医疗是医疗器械子行业的翘楚，也是创业板不多的千亿级市值公司之一，2018年10月正式登陆A股。上市一年后市值即突破2000亿元，当时仅次于恒瑞医药。其业绩快速增长主要得益于公司经营规模不断扩大，品牌影响力持续增强，主营业务核心产品市场占有率稳步提升，新兴业务持续发力且高速增长，同时加强内部管理，确保了营业收入和净利润同步持续增长。2019年内，迈瑞医疗股价上涨68.08%。

小结<<<

生物医药业风口之上投资热点明显有两个：一个是“新”——以创新药、CRO、生物制品等板块为代表的投资新势能；另一个是“医”——以医疗服务、医疗器械等为主要对象的投资新领域。

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