凯普生物：分子诊断技术/妇幼检验领先

民生证券近期发布凯普生物深度研究报告，认为该公司作为聚焦妇幼体系的领先企业、具备较强的产品迭代能力和渠道资源优势，值得重点关注。

报告指出，凯普生物主要产品所处的优生优育、性病、遗传病等妇幼领域合计占据分子诊断将近一半的应用场景。基于分子诊断处于每年市场规模增速超20%的快速发展期，平台型龙头暂未出现，因此对于相关企业的分析，应该更加关注公司的产品迭代能力以及渠道资源优势。

产品方面，HPV业务持续受益于渗透率提升、方法学替代，测算市场空间约50亿元，当前渗透率仅为27%；公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头，有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速。地贫业务方面测算市场空间约10亿元，当前渗透率不足20%。凯普的“梅州模式”有望复制到其他地区，从而带动产品收入稳定提升，预计未来三年收入增速在30%左右。耳聋业务方面，保守估计市场空间约21亿元，当前渗透率约9%；公司“产品+渠道”优势有望带来耳聋产品的持续放量，未来三年收入维持在60%～70%的增长。STD业务测算市场空间有望达60亿元，当前渗透率不到5%；公司独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品，有望成为2020年以后的主力品种；预计2020、2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。

渠道方面，通过营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象，为产品放量蓄能。预计2019-2021年EPS分别为0.69元、0.92元和1.22元，对应2020年25倍PE。同行业可比公司2020年平均估值40倍，民生证券认为公司估值偏低，上调至“推荐”评级。

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