重金押注生物药 前景几何

嗅觉灵敏的资本市场对医药领域的喜好越来越贴近现实：近日，资本市场特大单资金净流出明显，其中净流出资金最多的是生物医药。几天前，新一轮医保谈判结果出炉，加上带量采购全面推进，无论是传统药企还是创新型公司，产业结构调整让很多企业茫然，怎么办？这是目前现实的一面。

有人说，资本在退虚火，甚至体感“寒冷”。但不可否认，医疗健康仍是今年VC/PE重金押注的赛道之一。生物医药是吸金重头戏，也是资本长线关注的重点。12月5日，有消息称，康方生物计划2020年上半年在港进行规模3亿美元的IPO。2018年港交所新政以来，国内十多家生物医药企业赴港上市；科创板也频频向生物医药企业“招手”。至截稿日，科创板受理的生物医药企业超过35家，外加排队的长龙，生物医药到底是“红海”还是“蓝海”？冷暖自知。

　

头部效应显现

生物技术/医疗健康仍是资本追寻的热点，仅次于IT和互联网领域，在投资总量和数量方面均排在前三位，且中美融资节奏相当，大半企业融资后30个月便进入下一轮融资。尤其是科创板IPO也成为头部企业推出的新选择。

2018年资管新规后，VC/PE募资难的困境持续传导到项目端。近日，在第十四届健康与发展中山论坛之生物医药创新与投资分论坛上，行业资深专家李靖表示：“继PD-1赛道过热后，新靶点Siglec-15为肿瘤免疫治疗带来巨大想象空间，NextCure短期内迅速融资并成功上市。虽然该靶点研究数据较少，但从眼下临床结果来看，可能带来First-in-class级别产品的NextCure一级市场融资之路非常顺利。从二级市场看，一级市场大量资本涌入导致估值过高，IPO后部分创新药企业进入价值洼地。”

生物医药板块发生方向性变化。一二级市场头部效应明显，而非头部企业融资难度明显加大，整体研发趋势返璞归真。李靖判断：“无论是仿药还是新药争三保五的目标明确。如带量采购新政下，专注于多手性高端仿药公司博瑞医药科创板成功IPO后市值翻倍。而传统仿制药利润下滑，加速行业洗牌，如华海、豪森等头部企业获益，没实力进入前三或首仿的企业面临被整合和淘汰的风险。因此以原料药为基础，立足全球市场的企业才有发展后劲。”

以Allisartan为例，动态的项目格局洞察是产品成功的关键因素。2005年奥美沙坦酯原研药上市后，立项节点至关重要：中国市场已有8个ARB类原研药物，其中4个已有仿制出现。该药主要立项依据就是阿利沙坦是氯沙坦钾活性代谢产物EXP-3174的前药，直接在胃肠道吸收过程中直接水解成EXP-3174，降压效果更强，更安全。到2007年底，仿制药获批临床，不只是氯沙坦，ARB领域的进口替代已大规模开始，2013年7大ARB仿制药涌出，已完全进入价格拼杀的时代。“本土生物制药创新正面临着挑战：跨国药企的创新药物正以前所未有的速度进入中国；肿瘤等少数领域的‘羊群’现象导致本土激烈的竞争。”专家称，投资项目要跑赢市场、跑赢竞品，同时能成功退出和获得合理收益。　

PIV专利挑战潜力巨大

2019年科创板无疑是重头戏，而生物医药更是香饽饽。港交所为未盈利的生物科技公司“开了第一扇窗”，科创板则为生物科技公司“开了一扇门”。后者比前者政策设置更灵活，为上市企业提供了5套标准，能为各种层次的医药企业提供IPO的模式选择。与此同时，科创板的交易环境和规则更符合内地医药企业的习惯，也形成了新气象。

松禾资本创始合伙人、董事长罗飞预测：“从退出层面看，中国将成为全球医药市场最重要的竞争之地。”他直言，原来机构不投生物医药，即便投也是投PE端，但现在中国一级市场的很多基金还是敢进入的。从商业角度看，要看项目的‘蛋糕’多大，如不是好的商业模式，二级市场会给出合理的定价，加上近期科创板的一些企业破发，已教训了很多一级市场的投资者。”

有悲观者认为，政策会有滞后效应。2018年政策出台后，滞后效应在今年得到体现，很多基金会陷入困境，原因是以前活跃的项目接盘侠少了，很多企业都在回归主业，因此，创新药和制药巨头的合作会呈现提速的趋势。在某领域做得好的企业去收购、兼并短板领域的产品，通过收购、兼并把自己做大做强的公司也会越来越多。

深创投医疗基金合伙人周伊称：“这次寒冬会很冷且可能会很长，创新机构应优化自己的管线，舍弃的项目要果断；况且，很多创新型企业创始人亟待从科学家向企业家转变。可以断定，未来在创新路上的企业会越来越多被头部企业并购，在设计股权结构时，需要做好顶层设计。医药投资有寒冬，只能说前两年过于火热导致现在反差有些大，这是优胜劣汰的正常过程。”

对此，资深专家孟八一称：“美国市场高度垄断，自由定价，仿制药市场是一片死海，但做专利挑战和短缺药或许是死海中的红海。”

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