高光时刻与转型之需

中药行业拿什么获利

当下，中医药行业正处于百年未有之大变局：既有高光时刻，国务院日前发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》从六个方面力推中医药行业加快走向现代化、产业化，政策层面力挺中医药；也有转型之需，医院控费、医保支付改革、医保目录调整、药品重点监控等政策正倒逼中药行业蜕变。

然而，值得重视的是，2019年上半年中药类上市公司整体利润率下滑5.8%。从三季报来看，中药类上市公司呈现出整体向好的态势，不过业绩分化表现得越来越明显，既有海水，也有火焰，甚至有些公司的财务数据看似繁荣，但背后却暗藏隐忧，如何传承创新再造新“利润牛”来推动中医药产业高质量发展，推动中医药走向世界成为产业界亟待回答的现实考题。

有些繁荣是否具备持续性？

国家对中药板块的政策支持力度不断加强，总体而言，中药板块仍具备其特有的增长潜力。步长制药今年前三季度营收、净利双增，营收已破百亿元；太龙药业、马应龙等公司前三季度净利润同比增长超过100%，金陵药业、华润三九等公司业绩涨幅超过50%，白云山等头部企业的盈利动能依旧澎湃。

当然也有失意者，同属老牌中药四朵金花之一的东阿阿胶业绩爆冷：今年上半年营收同比下滑36.69%；净利润同比下滑77.62%。广誉远三季度内营收同比下滑16.39%；净利润同期下滑23.09%。紫鑫药业前三季度净利润同比下滑77.72%。反映在产业层面，按国家统计局口径，2018年全国中成药产量为261.9万吨，累计下降7.7%。截至2019年8月，中成药产量167万吨，同比下降2.6%。不少企业直言主要受到相关政策因素影响。

这就是当前中药行业的“体感温度”。值得关注的是，即便财务数据很光鲜，隐忧仍在。如太龙药业前三季度营收8.88亿元，同比增长4.52%，但净利润增幅高达482.9%，中药行业已披露三季报个股的平均净利润增长率为0.62%。分析其财务数据，数据繁荣背后有两大主因：一是大股东持股被冻结的比例和股权质押率出现双高；二是非经常性损益1131万元是其净利润的重要部分。除政府补助外，持有交易性金融资产等投资收益1084万元，其中持有郑州银行股票公允价值变动收益比扣非净利润高得多。

也就是说，其净利润增长并非产品增长所致，而大比重靠银行股票公允价值来支撑。一位不愿具名的证券分析师告诉记者，“通过财务手段增利，映射出企业本身盈利能力不在线，而要可持续发展，核心产品有独特的盈利能力才是王道。”从米内网数据来看，中成药市场规模近3000亿元，销售增长却在持续下滑。核力欣健产业（集团）控销管理中心总经理刘虎目前在操盘有近400年历史的复方制剂宝济丹培坤丸，“深层次来讲，近年虽政策的鼓励之风吹得市场一片喜气，然而获批上市的中成药新品却屈指可数。满足市场需求，提供疗效确切的中成药产品才是利润动力车头。”

二次开发挖掘基层新动能

那么，中成药未来怎么走？新支点在哪里？步长制药尽管多项核心财务指标亮眼，但在财报中有这么一段可带给行业启示：公司业绩稳定增长离不开自身产品过硬及公司的战略布局。截至今年上半年，步长制药已拥有294件国家专利，在研产品近220个。在带量采购政策的影响下，专利中药优势成为了其持续发展的基础。记者注意到，这类企业快速发展的另一亮点在货币资金较充裕。截至9月30日，步长制药账上货币资金约为19.96亿元。这是企业转型升级的基本面。

事实上，据米内网统计数据显示，2018年中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院终端药品销售额达13212亿元，中成药占比为21.85%。从趋势来看，中成药的占比从2014年的24.78%一路下滑至2018年的21.85%。有专家直言，“从大类情况来看，中成药在心脑血管疾病等慢病及呼吸系统疾病等常见病、多发病方面有其独特的特色，在各终端的市场份额均排在较前的位置。从增速来看，肿瘤疾病用药、泌尿系统疾病用药、神经系统疾病用药、五官科用药、儿科用药五个大类在城市社区中心、乡镇卫生院两个终端2018年的销售额增速均超10%，潜力巨大。”

从这些上市公司财报来看，还有一个特点表现得越来越明显：虽然销售投入层面占营收比例高企仍为常态，但仍有部分企业研发增速显著加大转型力度。如广誉远增速虽下滑，但在持续加强产品研发，报告中显示，其公立医院仍能看到20%的销售增长。

对此，广药白云山副总经理张春波坦言，二次开发有新机会。“对品种进行二次开发主要参考两个纬度，一是外部——治疗领域的市场规模及潜力；另一个是内部——产品和企业自身的竞争力，两者不可偏废。”据悉，消渴丸正进行顶层设计和二次开发，以临床研究为抓手，开拓更多的适应证市场。通过学术营销，进一步扩大产品的市场覆盖及与渠道合作的深度保障销量提升。刘虎亦把焦点放在产品的科学开发上来。“好产品在基层需求旺盛。”

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