拆大店，开小店

连锁利润率逆势而上

随着分商区化特征越来越明显，许多城市原有的核心商圈吸引力正在下降，新兴商圈分流作用明显。在零售药店领域，分商圈化趋势降低了单一门店客流，房租及人力成本上涨增加了大店经营压力。为此，一些医药零售上市公司开始尝试通过拆大店方式提高盈利能力，即采取“四处开花”的模式，以求净利增加。粗略计算，一家大店拆为四个小店可承接90%收入并带来160%利润，未来两年内或有望成为零售药店发展的新方向。 

四大连锁收入、成本、平效对比

众所周知，四大连锁上市企业之一老百姓早期主打旗舰店和大店，率先进入各大省会城市，这些门店呈现出高收入、高成本、高平效的特点。从财报推算出的单一门店模型（见表1）中可以看出，老百姓的成熟门店单店收入可以超过300万元，2019年一季度公司整体坪效也达到每平方米51元/天（见图2），在行业内属领先地位。

同时，老百姓的门店成本也较高。通过对比四大医药零售上市公司的人工、成本结构（见表2）可以发现，老百姓和大参林均在人工、房租上投入较大。但有所区别的是，大参林高成本的原因是其集中布局在两广地区，广东地区经济发达成本较高且较难降低。老百姓则是全国性布局，其高成本可以通过渠道下沉、减少大店比例等方式解决。

随着分商区化特征越来越明显，许多城市的原有核心商圈吸引力正在下降，新兴商圈分流作用明显，老百姓早期布局的旗舰店边际效用出现下降。据统计，目前老百姓的同店增长率在5%~6%，但实际中小型门店同店增长率可接近10%（见图4）。另一项数据则显示，老百姓单店收入呈现出较快的下降趋势，已由2014年394.69万元/年下降至287.96万元/年。事实上，虽然一心堂、益丰药房、大参林的单店收入上并没有特别大的变化，但从数据上看，各家零售药店均呈现出了单店收入下降的趋势（见图1），除了新开店收入体量较小的原因外，减少大店比例是另一个重要原因。 

拆大店以提升利润率

为了解决旗舰店及大店边际效用递减的问题，一些连锁上市公司采取了“拆大店”的方式。

老百姓的“拆大店”模式可以概括为“四处开花，净利增加”。所谓“四处开花”，是指公司选取盈利能力下降的大店，在其周围新开3~4家中小型门店，原有门店关闭或缩小规模。这样可以在不流失原有客户群体的情况下扩展周边商圈、社区的市场。净利增加是指在进行完拆大店行动后，新开的3~4家新店以承接原有门店90%的收入，但由于各项成本下降，利润端会增加60%。最新数据显示，目前老百姓共有旗舰店及大店共275家，已经较2018年底减少44家，中小型门店比例则从2017年的88.29%已经上升至2019年一季度的92.51%（见图3），营收占比则从2014年的17.92%上升至2019年一季度的65.29%（见图4）。根据老百姓的规划，拆大店行动今年预计将完成大部分，另有部分大店受到长期租约的影响，明后两年内将全部完成。假设每个大店拆除和新店开业需要6个月时间，新店盈亏周期约位1.5年，短期费用影响将逐渐消退。

结语<<<

分商圈化趋势降低了零售药店单一门店客流，为了解决旗舰店及大店边际效用递减的问题，一些连锁上市公司采取了“拆大店”的方式，以应对房租及人力成本上涨增加大店经营压力，且这种扩张模式或将在未来两年持续进行。

（作者来自国元证券研究中心）

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