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中报渐近密集发布期

发布时间:2019-12-05 18:58:50作者:魏默 整理来源:医药经济报

中报渐近密集发布期


药明康德:多业务弹性释放


8月19日晚,药明康德发布2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为58.94亿、10.57亿和9.93亿元,同比增长33.68%、-16.91%和20.05%。经营活动产生的现金流净额为9.79亿元,同比上升96.45%。

民生证券发现,从2017Q1至2019Q2,药明康德季度收入环比始终保持增长,且呈现加速趋势,这可能得益于公司的DDSU、临床研究服务、美国区细胞基因治疗、CDMO等弹性业务放量,持续验证公司新能力的拓展。

同时,药明康德核心导流业务稳健增长,临床研究、细胞基因治疗、CDMO业务高弹性,一体化平台优势深化。具体而言,中国区实验室服务增长稳定,关注里程碑以及销售分成逐步兑现;临床研究服务尽享行业红利,处于快速扩张期,口径调整致毛利率水平下滑。美国区实验室首付增速以及盈利能力均有改善,细胞基因治疗CDMO放量成核心看点;虽然人才激励致费用增加,但经营性现金流显示整体业绩增长质量较高。

【投资建议】

考虑到公司临床研发服务拓展较快,美国区实验室收入有望持续加速,盈利能力有望持续改善,机构略微上调2019-2021年EPS分别为1.39、1.70、2.08元。按2019年8月19日收盘价对应2019年53倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。


丽珠集团:业绩稳健


公司发布2019年上半年度业绩报告显示,上半年实现营业收入人民币49.39亿元,同比增长8.20%;实现归母净利润人民币7.39亿元,同比增长16.67%;实现扣非归母净利润人民币6.586亿元,同比增长15.32%。经营活动产生的现金流量净额9.58亿元,同比增长5374.85%。

丽珠集团营收结构持续优化,业绩增长符合预期。2019年上半年公司现金流动性充裕,经营活动现金流为9.58亿元,同比增长5374.85%的主要原因是:去年同期汇缴了2017年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税人民币7.99亿元。公司2019年上半年净资产收益率为6.79%,较2018年上半年的5.79%稳步提升。

主营业务中,西药剂产品收入26.21亿元,同比增长22.19%,增速有所提升。具体来看,促性腺激素收入8.95亿元(+18.62%),重点产品亮丙瑞林持续发力,实现收入4.57亿元,保持高速增长(+27.37%);消化道收入9.45亿元(+51.37%),重点产品艾普拉唑增长76.45%,其中,艾普拉唑肠溶片实现销售收入4.56亿元,同比增长62.52%。另外心脑血管收入1.55亿元(+22.14%),抗微生物收入3.19亿元(+8.64%)和其他西药制剂产品收入3.07亿元(-11.23%),其中鼠神经因子收入2.26亿元,同比下降1.28%。

中药制剂收入为7.09亿元,同比减少17.68%,主要是受原主打产品增长放缓影响,表明公司收入结构在持续优化,新产品将成为未来业绩增长主力。参芪扶正实现收入4.55亿元,同比减少16.58%,占主营业务收入比重将持续下降。

原料以及中间体收入为12.19亿元(+1.64%),诊断试剂及设备产品收入3.65亿元(+8.21%),均在预期增长区间内运行,保持合理稳健增速。原料药的景气增速主要得益于该领域的资源整合、产品结构调整和加大国际认证等措施,重点高毛利品种稳定增长,预计将来能继续保持稳健增长。

【投资建议】

中信建投预计,丽珠集团2019–2021年实现归母净利润分别为12.6亿元、14.6亿元和17.0亿元,对应增速分别为16.5%、15.8%和16.7%,EPS分别为1.42元/股、1.65元/股和1.93元/股,维持“买入”评级。


益丰药房:门店加速扩张,现金流状况良好


2019H1益丰实现营收50.48亿元(+68.65%),归母净利润3.08亿(+36.78%),扣非净利润3.03亿元(+46.69%)。单季度来看,Q2营收25.79亿元(+70.59%),归母净利润1.61亿元(+29.47%),扣非净利润1.61亿元(+45.57%),较Q1的47.98%有所降低,但仍维持高增长。其中零售业务2019H1营收48.30亿元(+70.56%),批发业务营收0.74亿元(+29.61%)

截至2019H1,公司连锁门店总数4127 家(含加盟256家),较2018年底净增516家,其中收购204家,关闭56家,医保门店总数2923家,占比为75.51%(+0.55pp)。公司2019H1共发生6起投资并购业务,5起完成交割,较2018年同期的15起并购减少明显,但并购门店占新增门店总数的比例仍为40%左右,符合益丰“新开+并购”并重的拓展战略。销售区域中,中南、华东地区营收分别同比增长29.94%、73.78%,河北地区2019H1则实现营收5.74亿元。

公司2019H主营业务毛利率为37.49%(-1.18pp),其中批发业务毛利率同比下降1.97pp,零售业务下降1.26pp。机构认为主要原因是处方药销售占比提升,其中西成药营收同比增长高达74.26%。三费方面,由于薪酬增加等,2019H1管理费用率为4.2%,由于借款利息增加,财务费用率为0.69%,销售费用率为24.87%,控制较好,抵消了毛利率下降对于净利率的部分影响。

现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为4.33亿元(+146.09%),净现比达到1.41,现金流状况良好。同时,公司拟发行超短期融资券募资不超过人民币10亿元,用于偿还金融机构借款等,如发行成功,则继续利好公司现金流。

【投资建议】

国信证券认为,益丰作为医药零售企业中精细化管理的优秀代表,跨省复制能力强,去年首次进军的华北地区表现不错,整体现金流状况良好。预测益丰2019-2021年归母净利润分别为5.65亿、7.51亿、9.60亿元,分别同比增长35.6%、33.0%、27.9%,当前股价对应PE分别为49.6/37.3/29.2x,按照2020年38-42xPE,潜在股价在75~83元,维持“增持”评级。


(魏默 整理)

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