上市公司三季报收官

高增长与结构性并存

上市公司三季报披露收官，本文对医药板块上市公司三季报进行分析，结合板块个股表现及医药制造业整体数据，可以看出，结构性与高增长仍是医药板块两大关键词。

医药制造业：累计利润同比增速回到两位数

根据国家统计局最新数据，2019年1-9月行业增速继续保持稳定。医药制造业营业收入和利润总额分别为16098.0亿元和2072.4亿元，分别同比增长8.4%和10.0%。2018年，医药制造业营业收入和利润总额的增速分别为12.4%和9.5%，相比2018年，利润增速回到两位数。

医药制造业增速一方面继续受近年来招标限价和医保控费等严厉政策的影响，整体处于近十年较低水平；另一方面，也有“两票制”影响边际改善，减税及研发开支加计扣除等利好。长期来看，利润增速或将在当前水平微幅波动，但行业结构改善明显，优质企业增速稳定向好，优胜劣汰加速。

三季报概览：

收入增速略放缓，盈利效率大幅提升，子板块分化

兴业证券对医药上市公司（扣除异常个股）前三季度业绩进行统计分析，发现其营业收入同比增长16.93%，归属上市公司股东的净利润同比增长10.91%，扣非净利润同比增长9.42%。

受去年高基数、各地集采降价政策逐步推进及价格联动影响，板块收入端增速有所放缓，但整体盈利效率大幅提升，利润端有加速增长态势，且大部分优质龙头企业的内生性增长仍基本保持稳定。

从细分板块来看，业绩分化明显。

根据中泰证券的统计，细分板块中，生物制品收入增长17.54%，利润总额增长58.94%，扣非净利润增长27.75%；医疗器械收入增长11.36%，利润总额增长22.78%。扣非净利润增长14.92%、医疗服务收入增长20.23%，利润总额增长19.99%，扣非净利润增长22.38%，均有不错表现。特别是CRO和零售药店，更是持续快速增长（由于各券商统计分析时对异常个股剔除标准不同，具体数据会有所差异）。

费用情况方面，销售费用率在16.05%（-0.03pp）；管理费用率（含研发）为6.59%（+0.21pp）；财务费用率为1.14%（+0.17pp），期间费用率基本保持稳定。

再从资产和资产周转情况看，医药板块资产负债率为43.97%（+0.78pp），保持相对平稳，医药商业（64.53%，+1.29pp）和医疗服务（44.17%，-0.80pp）仍呈现相对较高的资产负债率。医药板块应收账款周转率同比有所降低，存货周转率上升。

值得注意的是，上市公司毛利率略有下滑，经营性现金流大幅提升。2019Q3医药板块毛利率在33.52%，同比略有下滑，中药板块毛利率为45.73%，整体承压。板块经营性现金流达758.19 亿元（+47.17%），有大幅提升。

另根据民生证券报告，今年1-10月医药板块涨幅35.6%，跑赢沪深300指数9.6个百分点；特别是7-10月表现远好于1-6月表现（1-6月跑输沪深300指数4.4个百分点），走出季度的“医药牛市”。相比上半年，龙头公司估值中枢进一步提升。民生证券认为，这是因为行业处于加速转型期，除短期业绩高增长标的受市场热炒，龙头公司基于确定性优势，更被投资者青睐而加仓。

布局2020：

坚守核心资产，挖掘高性价比品种

医药板块当前估值分化比较明显，创新药为主的公司、创新服务方、医疗服务标的普遍市盈率达到45倍以上（甚至70~100倍），而中药、化学制剂、特色原料药等估值普遍在20倍左右市盈率（甚至15倍PE左右），医械、商业板块估值和整体估值相当。

就本月的投资策略，中信建投证券认为，短期关注创新药医保目录谈判进程，长期仍然是品种为王，为明年布局，仍看产业总体趋势。

处方药赛道上，创新药（尤其是热门抗肿瘤药）的领先公司已显示出强大竞争力，医药外包、器械及医疗信息化景气度还在上行，完整的格局尚未形成，医疗服务及医药零售连锁的全国布局远未结束，长期看好具备跨区域运营能力的龙头公司。

在资金的高度关注下，核心资产将长期享受高溢价水平，仍建议顺应趋势，坚守核心资产，挖掘高性价比品种。

兴业证券则提出，应关注三类资产——核心资产、细分赛道龙头及低估值有变化的标的。核心资产当前大多有较高溢价，需挖掘能够保持稳定增长（甚至加速增长）的龙头，以及行业地位依然突出、等待股价压制因素解除的个股。细分赛道龙头主要是小而美、高成长或来年有望加速成长的标的。低估值标的主要指近期关注度不高，但本身质地良好、估值偏低，赛道具有吸引力的个股。

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