只有拼命奔跑，才能停在原地

上半年医药商业十强排位大变

商业公司发布半年报，股民关心的是盈亏，吃瓜群众最关心的是排位，几大商业公司经过半年的厮杀，市场格局有没有变化？答案通常是：不会有太大变化，半年时间没有突发事件不足以改变一个传统行业。不过，颇令人惊讶的是，半年时间里，十强排位居然有六家发生了变化，这是怎么了？

排名变化震荡

从年初到年中的排行来看，有6家企业排位发生变化，分别是华润医药、上海医药、瑞康医药、南京医药、中国医药和华东医药。

最值得注意的是，上海医药的排位首度超过了华润医药。上海医药并购康德乐令其商业板块如虎添翼，而缺乏大的并购项目与扩张策略的华润医药2018年营收仅仅领先上海医药31亿元不到，华润医药保住老二地位有很大挑战，此次半年报的业绩就是一大印证。传统商业竞争比拼的是战略深度与运营效率，且巨头之间的差异往往并不显著，竞争的时间维度需要拉得很长才能够逐步显现优势，一时的落后并不说明长期的问题，但却需要引起足够的重视。

此外，年初排名第六到第十的瑞康医药、南京医药、中国医药、华东医药的变化也颇为令人唏嘘。年初排名第六而今排名第七的瑞康医药5年前还只是医药商业的“小萝卜头”，年销售额仅为78亿元，全国排名大概在17位。这家2004年起步于山东烟台的商业公司经过韩旭、张仁华夫妇的15年苦心经营，而今已是商业江湖上不可忽视的存在。年中报排在第九名的中国医药两年前还是排行榜的老六，仅位于广州医药之后，而今竟隐约有滑落出前十的征兆。

颇为有趣的是，华东医药的排行突然从第九名升至第六名。究其原因，华东医药、瑞康医药、南京医药几家公司之间上半年营收距离非常小，不到3亿元。上半年华东医药增速略微快一点，加上中国医药营收下降，一下子就升到了第六名。

从排行榜不难看出医药商业竞争之激烈，行业发展这么些年，除了国药控股一直冠绝全国，九州通一直引领民营流通企业占据榜单第四名外，江湖新秀只有瑞康医药异军突起快速杀入全国商业十强，其他江湖老大哥的地位起起伏伏，要在全国商业十强榜上保住自己的位置并不容易，也许正如《爱丽丝漫游仙境》里红桃皇后所说：“你只有拼命奔跑，才能停在原地。”

三强业务洞察

国控、上药、华润三家都是混业经营，有必要把三家企业的商业板块收入单独拉出来进行分析。

国控的主要收入来自分销，主要是药品的分销，近年来医疗器械分销也成绩显著。国控的医药零售收入颇为可观，通过国药一致控制的国大药房是我国第二大连锁药店（第一大连锁药店是高瓴资本旗下的高济药房），同时国控旗下还有直属的1000多家DTP专业药店，共有门店数5602家。国控旗下零售业务上半年销售额88.42亿元，遥遥领先于排名第三的老百姓55.34亿元的营收，其中老百姓还有近10亿元收入来自分销。

颇值得一提的是，2019年上半年，国控医疗器械分销业务累计收入达到290.25亿元，增速达35.96%。2018年，国控从母公司中国医药集团有限公司收购中国科学器材有限公司60%股权的交易，使其医疗器械分销业务如虎添翼，为国控业绩增长注入了新的引擎。

上药这两年的增长也颇为令人瞩目。上药的业务主要有医药商业、医药工业和医药零售三个板块。其中，营收主要来自商业板块，2019年上半年商业收入达到801.94亿元，同比增长24.05%，贡献利润10.28亿元。其次是工业板块，2019年上半年工业收入119.42亿元，贡献利润10.85亿元，还高于商业板块的贡献。最后是零售板块，主要是旗下华氏大药房、众协药房等遍布全国16个省2000多家门店，2019年上半年收入38.37亿元，营收大概也排在全国零售十强。与去年同期相比，上药三大板块营收增长都超过20%，显示出稳健的成长预期。

华润的业绩表现颇为差强人意，工业营收152.64亿元，同比增长12.07%，这还是在华润去年收购江中药业后的数据，如果除去江中药业贡献的营收，华润医药工业板块的营收增长恐怕更低。华润主要的商业板块营收701.98亿元，与去年同期相比增长仅为1.96%。华润的零售板块拥有礼安大药房等知名药房，但2019年上半年整个零售收入22.34亿元，与2018年同期持平，没有增长。

如果把三大全国商业巨头的商业板块收入放在一起来看，国控“医药分销+器械分销”的收入汇总是1906.74亿元，上药商业收入801.94亿元，华润医药701.98亿元。三家之和为3410.66亿元，占全国商业营收的比率已在40%左右，在“两票制”、药品器械“零加成”、带量采购、按病种付费等政策的大环境下，头部商业公司优势愈发明显，未来占据更大市场份额可期。

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读懂十强业绩

近期，各家商业上市公司都发布了半年报。今年的半年报可谓异常精彩，十强商业巨头的市场排位居然大部分发生变化，少数商业利润出现下滑，国控、上药、华润三大全国商业公司的龙头地位得到了进一步巩固。

国控保持江湖地位

排名第一的老大国药控股江湖地位持续巩固，2019年上半年营收达2016.65亿元，增速高达23.36%，增速排名十强第二，仅低于重庆医药。国控一家的体量比上药和华润加起来还要大，比排行榜第四位到第十位加起来也还要大不少。如此大的体量下，还能维持如此高的增速，上药和华润想要超越国控几乎成了不可能完成的任务。

上药营收首超华润

再看上药和华润，上药以1亿元不到的略微优势首次营收超过华润，而且增长速度也远远把华润抛在了后面，照此速度，年底上海医药是要坐稳第二的位置了。

九州通平稳增长

九州通的发展平平稳稳，在遭受质疑风波后平稳增长，不过单从营收增速来看也就略领先于华润，在十强中表现几乎垫底。九州通净利润的高速增长主要因为报告期内公司收到当地政府给予的补助6461.99万元，如果扣除非经常性损益，净利润增速15.51%也属正常。

华东医药工业强势

华东医药旗下的工业板块公司中美华东业务继续保持强劲增长，上半年实现营收57.02亿元，同比增长29.29%，实现净利润13.13亿元，占据了华东医药15.96亿元中的绝大部分。

华东医药商业板块也在消化“两票制”实行初期调拨业务流失的影响后逐渐稳步回升，上半年实现营收122.87亿元，同比增长12.69%，而2018年商业板块同期增长受“两票制”影响仅为3.87%。

瑞康医药放缓扩张

瑞康医药一直是医药商业板块中的一批黑马，通过快速收购扩张，2019年上半年实现收入179.57亿元，同比增长15.8%。而瑞康医药去年同期的营收增长是49.21%，2017年同期增长50.24%，这与瑞康医药2019年开始放缓扩张有关，瑞康医药的净利润负增长也与此有关。

为了解决扩张中的资金问题，瑞康医药最大化地使用各种金融工具。创始人夫妇基本质押了自己的股权，还与多家银行合作，采用供应链金融，通过将应收账款等作为抵押，来获取扩张所需的资本。

瑞康在过去多年享受高速扩张的同时，也为此付出了高昂的金融成本。2019年上半年，瑞康财务费用支出4.14亿元，去年同期是1.71亿元，其中主要增长是资产证券化和供应链金融等融资大幅增加导致，新增的2.43亿元费用吞噬了瑞康的利润。

南京医药正常发展

南京医药2019年上半年营业收入179.14亿元，增速18.21%，净利润1.6亿元，增速15.01%，从数据看属于正常发展。

中国医药“4+7”失标

中国医药2019年上半年营收168.6亿元，增速16.04%，净利润6.88亿元，同比减少17.99%。中国医药净利润下滑主要与“4+7”带量采购有关。

中国医药旗下工业板块的两个重要品种阿托伐他汀钙和瑞舒伐他汀钙都是“4+7”带量采购品种。其中，阿托伐他汀钙去年12月中标的是北京泰林药业，中国生物制药旗下公司。瑞舒伐他汀钙中标的企业则是浙江京新药业。加上原料药市场竞争加剧等原因，中国医药工业板块对公司净利润贡献下降，拉低了公司整体利润。

重庆医药业绩反弹

重庆医药经历过重组的阵痛后业绩开始出现反弹，2019年上半年营收162.06亿元，增速高达33.8%，位列商业十强增速第一；净利润4.63亿元，增速49.7%。

值得一提的是，重庆医药获得了25个“4+7”带量品种在试点城市重庆的配送权，同时获得部分品种在试点城市成都的配送权。再借助重庆首次进口口岸和生物制剂检验口岸政策为契机，与进口药品厂家积极洽谈全国总代理业务等提振业务，取得了不错的成效。

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