有分析认为，武田收购夏尔、BMS收购新基医药、艾伯维收购艾尔建这三笔最近的超级并购中，艾伯维的交易最明智

今年6月，艾伯维（AbbVie）宣布计划以630亿美元收购艾尔建（Allergan）时，华尔街大感意外。一些分析人士质疑这两家公司合并是否合适，认为艾伯维只是为了避免出现收入上的损失——到2023年，该公司的超级“重磅炸弹”阿达木单抗（Humira）将在美国面临生物类似药的竞争。

不过，SVB Leerink公司分析师杰弗里·博格斯（Geoffrey Porges）的观点独树一帜，他对这笔交易大加赞赏。博格斯认为，近来三笔医药超级并购中——其它两笔分别是百时美施贵宝（BMS）以740亿美元收购新基医药（Celgene）、武田（Takeda）以630亿美元收购夏尔（Shire），艾伯维收购艾尔建是最明智的一项交易。通过收购艾尔建，艾伯维将产生好于预期的协同效应。

艾伯维：增强多元化，

降低对支柱产品依赖性

为什么这两家公司的结合是一招妙招？博格斯认为，艾伯维将通过进入医疗美容这一新领域而受益于多元化发展策略，而BMS与武田的超级并购中都不会为其产品线添加重要的新的治疗领域。

SVB Leerink预测，抗皱产品肉毒素保妥适（Botox）可以给艾伯维带来巨大的回报。一般来说，与药品受困于各种问题相比，医疗美容产品面临的问题更少，这些产品通常由患者自己支付，而非保险公司买单。

博格斯指出，艾尔建独家销售的医疗美容产品市场表现强劲，也不太可能遭受传统品牌药物业务面临的许多风险所带来的不利影响（专利、定价、报销、进口等）。2018年，艾伯维的330亿美元收入中，82%来自于其三大品牌产品——阿达木单抗、抗癌药依鲁替尼（Imbruvica），以及丙肝药Mavyret。相比之下，在艾尔建实现的158亿美元收入中，近40%来自于保妥适、乔雅登玻尿酸 （Juvederm）以及干眼治疗药物Restasis。博格斯认为，合并后的公司预计将大大降低对阿达木单抗的严重依赖性，并且前三大品牌的集中度将降至68%。

自从收购艾尔建的交易被宣布以来，艾伯维的股价已经下滑10%，而BMS和武田自其超级并购披露以来，股价分别下滑16%和32%。SVB Leerink分析师表示，这是投资者对这些收购方“用脚投票”，因为它们向收购目标付出了过高的溢价：武田针对夏尔的收购价比后者在前30天的平均股价高出64%；而BMS对新基医药的收购溢价达到54%；艾伯维针对艾尔建的收购溢价为45%。

不过，博格斯认为，考虑到收购艾尔建后实现的业务多元化，艾伯维可以很好地让这笔交易为投资者带来价值。从现在起到2023年，合并后的公司在收入上应该能够实现中等水平的个位数增长。更重要的是，收购艾尔建可以让艾伯维对修美乐的依赖性从46%降至约30%，并且可以为公司提高运行效率带来重要的机会，节约的成本可能比其预估的20亿美元更多。

BMS：须剥离重磅品种

武田：美国市场推广要加强

而对于BMS，博格斯认为其与新基医药合并后面临相当大的不确定性。为了获得联邦贸易委员会对这笔交易的批准，两家公司不得不出售新基医药一只销售额高达16亿美元的牛皮癣药物Otezla，这对其不利。

在抗肿瘤、心血管疾病和血液学领域，BMS仍然属于佼佼者，但是，失去Otezla，再加上一些产品的专利陆续到期，将会减缓其业绩的增长速度，并对来自新基医药的后期研发线形成相当大的压力。

对于武田来说，通过收购希尔，其进一步增强了在胃肠病学和神经科学领域中的影响力。但是，SVB Leerink分析师认为该公司正面临相当大的挑战。武田在美国的业务远远落后于它的竞争对手，因此，合并后的公司将需要充分利用夏尔在美国的商业化基础设施和经营理念，以增加武田传统品牌产品的销售额。

SVB Leerink根据多元化潜力、产品失去独家销售权的情况，以及降低杠杆率的能力，对上述3家合并后的公司进行排名（三家公司都为收购行动承担了高额的融资债务）。艾伯维除了债务这项指标以外，其在所有方面都名列前茅。博格斯及其同事预测，艾伯维将会在3年内偿还大部分债务。

编译/王迪 来源/FiercePharma

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