健友股份：

肝素原料药制剂一体化优势明显

健友股份发布 2019 年半年度报告称，上半年实现营业收入11.77亿元（+38.44%）；归母净利润2.89亿元（+27.34%）；扣非归母净利润2.80亿元（+30.13%）。EPS0.40元。经营性净现金流-3.45 亿元（主要是公司增加存货采购所致）。

分季度看，健友股份在2019Q2实现营业收入5.67亿元（+36.78%）；实现归母净利润1.40亿元，（+33.05%），利润增速较Q1有所改善。

公司上半年销售毛利率为50.08%，同比增长2.21个百分点，主要受标准肝素原料药提价、低分子肝素制剂业务高增速带来产品结构调整等因素所致。上半年期间费用率为22.22%，同比增长3.29个百分点，其中，销售费用率为14.31%，同比增长4.52个百分点，主要受公司加大国内制剂业务推广力度，持续推进第三方临床代表学术推广等因素所致。

分析健友股份的主要投资逻辑，肝素业务方面，肝素粗品来源于猪小肠，具有一定的资源属性。目前全球肝素粗品产能最大增量端在中国，欧美市场基本达到上限，非洲猪瘟疫情使肝素产业供给进一步趋紧。公司在2015年逐步加大肝素粗品库存，原料优势显著。未来将依托于此，在原料端和低分子肝素制剂的国内外市场持续发力。

注射剂国际化方面，健友股份是国内少数具有高端FDA认证的注射剂生产企业，除肝素制剂，还有小分子抗肿瘤注射剂产品。此前还收购了美国注射剂公司 Meitheal 83.33%的股权，加快海外落地。巴西市场上，其有依诺肝素注射液8个规格获批，进一步提升了公司的海外业务。

根据Wind一致预期，预计2019年收入24.8亿元，同比增46%，净利润5.93亿元，同比增40%，EPS 0.83元，对应估值39倍。

昭衍新药：安评龙头

民生证券发布昭衍新药中报点评，认为其存货增加，预示着短期业绩的高增长有望持续。

根据昭衍新药中报，2019年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.01亿、0.40亿和0.29亿元，同比增长48.65%、78.86%和87.21%。经营活动产生的现金流净额为7373万元，同比上升28.43%。

民生证券认为，临床前CRO业务具有在岸外包属性，在中国市场新药研发红利的核心驱动力下，安评/DMPK等临床前在研项目大幅度增长，成为昭衍新药上半年业绩增长重要驱动。截至报告期末，公司在手订单约10亿，同比增长约17.6%；公司存货中的未完工专题成本1.44亿元，同比增长41.1%。在手订单及未完工专题成本，对未来短期业绩具有较好的指引，保障业绩增长的持续性。

此外，产能加速扩张，从供给端保障了业绩的增长持续性；海外拓展加速，拉高了远期天花板。安评业务作为在岸外包业务，国际化拓展是远期天花板提升的关键。公司还持续完善在早期临床试验、药物警戒等方向的布局，安评主业与新拓展业务具有较强的协同效应。

民生证券预计，2019年昭衍新药收入5.73亿元，增长40%，归母净利润1.51亿元，增长39%，EPS 0.94元，对应估值58倍。

通策医疗：规模效应显现

公司上半年实现收入8.47亿元，同比增长23.58%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长54.07%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长53.85%。

方正证券发布研报认为，通策医疗分院成熟盈利提升明显，规模效应突显。根据不完全统计，2017-2019H分院净利润占比分别为31%、42%和51%（2018H为40%），分院净利润增长迅猛。公司毛利率达到45.60%，净利率达到27.39%。主要原因是公司推行的供应链新模式试点效果正在逐步体现，省内分院成熟后，收入持续提升而固定成本变动相对有限，有助于费用率的下降以及毛利率的提升。

上半年，医疗门诊量达到100.62万人次，整体增长14.47%；整体客单价为808元/人次，同比增长7.99%。从高端项目增速来看，种植业务收入增长31.44%，正畸业务增长24.24%（去年同期增长51%，基数较高），消费升级趋势延续。另外，2018年底启动的蒲公英计划正有序推进，规划3-5年内完成全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局，省外布局也正逐步推进。

预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.67亿元、6.24亿元和8.20亿元，同比增长41%、34%和32%；对应 2019-2021年估值分别为 58倍、44倍和 33倍，方正证券给予强烈推荐评级。

（魏默 整理）

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