近日，辉瑞（Pfizer）的成熟药品业务普强（Upjohn）与迈蓝（Mylan）进行了一笔交易，两者将进行合并，新公司将成为专科药与仿制药领域的佼佼者，预计明年收入将达到190亿~200亿美元，轻松超过其最接近的竞争对手梯瓦（Teva）。

但与此同时，这项交易也意味着辉瑞将失去全球规模最大制药公司的宝座，并退居前五大制药公司之外。大型并购一直是辉瑞注入新鲜血液的武器，把普强剥离与迈蓝合组新公司后，辉瑞将获得120亿美元的现金。今后，辉瑞将更加注重创新，这是否会使其重新热衷于大型并购呢？

成败关键在研发线　　

辉瑞首席执行官艾伯乐（Albert Bourla）表示，其在交易上将会注重额外的机会，聚焦于早期至中期阶段的研发项目，“这类项目可能有更高的风险，但创造的价值也会更大，而且中途失败的风险可能更低。我现在仍然认为没有必要进行大型交易，这会影响公司经营。”

辉瑞首席财务官弗兰克·达梅利奥（Frank D'Amelio）透露，与迈蓝交易得到的120亿美元现金将用于偿还债务并向股东返还股息。

不过，在沃尔夫研究公司（Wolfe Research）分析师蒂姆·安德森（Tim Anderson）看来，辉瑞的动作与其管理层的表态往往并不一致。该公司在6月收购Array生物制药就是一个例证，这笔114亿美元的并购已经算得上是大规模交易了。

事实上，早在2011年，辉瑞就考虑出售或剥离仿制药业务。安德森指出，由于过去的大规模并购交易，该公司变得过于庞大以致增长乏力，且其一直在应对专利过期药物所带来的收入下降的问题。但一直到2017年，辉瑞都没有采取相关行动，主要是因为其成熟药品业务的估值已经下降。 

尽管立普妥（Lipitor）和万艾可（Viagra）等药物的销售有所下降，但它们仍然是辉瑞的主要财源，为该公司的研发工作提供了资金支持。而如今，辉瑞将普强剥离与迈蓝合组公司面临一定的风险。

安德森表示，没有成熟药品后辉瑞的收入增速将提高，但如果其研发线令人失望，该公司的并购火力就更弱了。穆迪公司（Moody's）高级副总裁迈克尔·莱韦斯克（Michael Levesque）认为，分散经营本身不是问题，但这样做会缩减辉瑞的规模，破坏产品的多样性，而且其自由现金流会大幅削减。

此外，普强的剥离使辉瑞的业务倾向于纯粹的创新药业务，穆迪认为这样风险更高，因为其中包含研发风险和药品专利到期产生的价格波动等因素。

有利的一面是，辉瑞似乎对其研发线信心十足。该公司的创新药板块拥有数个畅销药品，如乳腺癌药物帕博西尼（Ibrance）、前列腺癌药物恩杂鲁胺（Xtandi）、肺炎球菌疫苗沛儿（Prevnar 13）和销售快速增长的JAK抑制剂托法替尼（Xeljanz）。

此外，分析师预测，辉瑞还有数个潜在的“重磅炸弹”新药。例如，新上市的ATTR心肌病药物氯苯唑酸（tafamidis）；Array公司的BRAF-MEK双药组合疗法（Braftovi和Mektovi）在结肠直肠癌治疗方面的试验数据乐观；20价肺炎球菌疫苗正处于Ⅲ期临床试验，进展顺利。

不过，并非所有新药都是一帆风顺的。例如，其杜氏肌营养不良症基因疗法在Ⅰ期临床试验中出现了一些安全问题。

全球制药版图大变　　

艾伯乐表示，新的辉瑞将成为规模更小、专注于创新药的公司。在没有仿制药业务和普瑞巴林（Lyrica）专利悬崖负担的情况下，若不再实施并购，辉瑞预计未来5年内收入将实现较高个位数增长。“由于规模较小，我们的产品线和研发线将会更容易发挥增长作用，而且也将会使增长更具可持续性。”

EvaluatePharma对相关制药巨头的处方药和OTC产品销售额进行了预测。值得注意的是，由艾伯维（AbbVie）和艾尔建（Allergan）合并成立的Abbvergan，将成为全球最大的处方药和非处方药生产企业，百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）如果完成了对新基医药（Celgene）的收购，其将首次进入前10大制药公司榜单。而迈蓝在交易完成后，其业务规模将比任何一家类似的公司要大得多。

从表1可以看到，辉瑞要重返行业榜首，也许并不需要实施一次超级并购。艾伯乐或许希望通过在产品研发线上赢得胜利，缩小辉瑞与其它大型药企的差距。事实上，前六大制药公司之间差距并不大，其销售业绩非常接近。

在近日的电话会议上，艾伯乐表示，补强型收购仍然是他偏爱的交易类型，处于早期到中期的研发资产是首选。不过，他也并未完全排除更大规模交易行动的可能性。

综合编译/胡德良 石萌 王迪

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