博腾股份：

战略转型初见成效

博腾股份2019年中报提示：上半年实现收入6.25亿元，同比增长22.46%；实现归属净利润6531.12万元，同比增长69.56%，扣非后归属净利润5779.58万元，同比增长224.82%，好于市场预期。新时代证券同时发布了博腾股份的深度报告，认为公司转型初见成效，经营迎来拐点，给予推荐评级。

博腾股份专注于创新药中间体/API定制CMO业务。2017年以前，公司奉行“大客户、大品种”战略。公司此前作为吉利德抗丙肝药物索非布韦中间体和强生抗糖尿病药物卡纳列嗪（卡格列净）中间体的核心供应商，伴随两个品种上市后的放量，其业绩快速增长。2016年，上述两大重点客户中间体收入合计6.6亿元，收入占比达到50%。但随着索非布韦中间体采购量的大幅下滑，以及卡格列净被FDA要求黑框注明风险、恩格列净上市，两者收入迅速下滑，2018年合计仅有2000万元，转型迫在眉睫。

2017年公司开始布局业务新增长点，推进“营销转型、产品升级、发展工艺化学CRO”的业务变革举措。当年4月，公司以2600万美元完成对以结晶技术见长的美国CRO公司J-STAR的收购，公司从传统CMO向CRO+CMO一体化的CDMO转型。

2018年4月，博腾与美国Codexis在酶催化领域进行技术合作，着力打造“结晶、酶催化、高活、流体化学、临界流体色谱”五个技术平台。此外，增发完成后，公司在生物 CMO 和复杂制剂方向的布局也已启动。

在客户多元化方面，公司提出“3+5+N”战略。2018年获得北美20家生物技术企业的业务订单，来自北美中小客户收入首次超过5000万元，成为公司业务增长新动力之一。

伴随公司CDMO业务转型和覆盖中小客户，公司正实现产品向API业务升级。2018年，公司成功交付44个以临床早期为主的API产品，实现收入8558万元，同比增长60%，2019年上半年，公司服务API产品数34个，实现收入4302万元，同比增长约8.53%。强生的地瑞那韦API的项目目前正处于注册和技术转移工作，预计2020年开始正式生产并交付，预计收入有望在6000万元左右，带动公司API业务持续增长。

在小分子创新药API和中间体的CDMO业务之外，公司推进大分子生物药CDMO业务和制剂CDMO业务能力的搭建。2018年12月成立参股公司博腾生物，并于2019年上半年通过增资将持股比例提升至36.25%，博腾生物作为公司生物药CDMO业务平台，目前已启动一期建设项目，主要投向抗体及细胞基因疗法实验室建设。未来公司将全面建成具有提供从小分子创新药API到小分子制剂和大分子生物药抗体等全产业链CDMO服务的能力，向全球领先制药企业服务平台迈进。     

【期望值】

 新时代证券认为，未来随着长寿基地开工率的提升、CRO团队效率的提升，以及未来收入快速增长、规模效应逐步显现之后，期间费用率有望逐步下降，经营效率将逐步提升，净利润率也有望稳步提高。

近期博腾股份还发布了2019年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向公司高级管理人员及核心骨干授予865.4万份股票期权和225.5万份限制性股票，其中，激励计划首次授予的股票期权行权价格为8.86元/份，首次授予的限制性股票授予价格为4.43元/股。激励条件要求2019-2021年营业收入分别不低于14亿元、17亿元和20.5亿元，条件要求较高。

有机构预测，博腾股份2019-2021年收入有望达到15.2亿元、19.0亿元和23.5亿元，分别同比增长28%、25%和24%，净利润分别为1.63亿元、2.28亿元和3.38亿元，分别同比增长31%、40%和48%。考虑到经过两年战略转型，公司已走出低谷，2019年有望迎来中长期业绩拐点，给予“推荐”评级。

艾德生物：

H1扣非净利同比增长8% 

艾德生物2019年半年报显示，上半年实现收入2.66亿元，同比增长31.32%，归母净利润 7816万元，同比增长12.34%，扣非净利润6454万元，同比增长8.14%；剔除报告期内股权激励成本摊销的影响，归母净利润同比增长25.81%，扣非归母净利润同比增长23.84%，略低于市场预期。

上半年公司毛利率 90.58%，下降 1.37 个百分点；期间费用率 61.35%，提升 4.37 个百分点，其中销售费用率37.87%，提升 2个百分点，研发+管理费用率为24.45%，提升2.10 个百分点。公司经营性现金流净额为8163 万元，同比大幅增长48.57%。公司海外业务实现营业收入3064.45 万元，比去年同期增长 40%。

收入结构上，公司检测试剂收入 2.18 亿元，同比增长18%；服务收入4726万元，同比增长 180%。检测服务收入贡献上升，主要原因是公司对外合作业务增加、靶向用药检测市场下沉、三甲以外医院样本采用送检增多。

【期望值】

Wind一致预期，该公司今年收入5.81亿元，同比增长32.33%，净利润1.49亿元，增长 17.73%，EPS1.01元，对应PE48倍。

东诚药业：

半年扣非归母净利润超预期

公司实现收入13.27亿元，同比增长39.60%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长59.14%；实现扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长58.46%；EPS为0.22元。公司业绩略超市场预期。其中二季度实现收入7.93亿元，同比增长43.90%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长65.77%；实现扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长64.11%。二季度增速比一季度更为突出。扣除安迪科并表因素，国盛证券估算整体利润端增速依然可达到45%～50%。

从财务指标上看，期间费用率为34.18%，同比增加4.1个百分点。其中销售费用率26.4%，同比增长4.22个百分点，公司制剂板块销售费用增长最为明显。经营性活动现金流净额为2.59亿元，同比增长48%。

其中，核医学和原料药板块上半年均表现亮眼，制剂板块继续保持高速增长。肝素与硫酸软骨素等原料药收入5.29亿元（+28%），毛利率为27.08%（+5.53%）。那屈肝素钙制剂等收入2.53亿元（+79%），占营收比重19%，毛利率为83.97%（+5.50%）。

【期望值】

 根据Wind一致预期，东诚今年收入28.53亿元，同比增长22.33%，净利润3.82亿元，增长36.28%，EPS0.48元，对应PE25倍。

（魏默 整理）

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