最近，国内资本市场出现了一些暗涌引起嗅觉灵敏者关注：先是上交所宣布对*ST海润和*ST上普做出股票终止上市的决定，对*ST保千股票实施暂停上市，后有深交所宣布做出*ST华泽、*ST众和股票终止上市的决定。这可以说是中国资本市场“罕见的大动作”，其所传递的信息是，资产证券化后不再是“铁饭碗”了，提升上市公司质量，成为监管机构的重要内容。

在微观层面，医药资本依旧活跃。近日，新加坡数字医疗平台Biofourmis完成了3500万美元的B轮融资，投资方不仅有红杉资本、万通人寿等知名机构，还有来自中国的在线智慧医疗平台“健客”。健客CEO谢方敏表示，其与阿斯利康、辉瑞、吉利德等跨国药企有深度合作后，在渠道端也将国际化，后者通过其强大的研发团队，成功地将数字医疗概念转化为产品。

一宏观、一微观层面的事件虽看似无干系，但资本的价值取向已然明了。

两极分化分泾渭

查阅A股上市的293家医药企业最新年报，有两组数据须引起已经或正在资产证券化路上的企业高度重视。

首先是销售数据。根据年报，A股医药类上市公司中有34家企业的销售费用占营收比超过50%。如寿仙谷2018年报显示，该财务年度销售费用高达2.3亿元，而全年总营收不过5亿元，销售费用占营收比高达46%，远超同仁堂、片仔癀等中医药企业。与之形成对比的是研发费用为3366万元，占营收的6.6%。这组数据背后折射的现象是整个医药行业普遍存在的。

截至目前，A股医药企业除*ST长生外，281家企业公布了研发投入数据，研发费用总计340亿元，293家药企销售费用总计为2478亿元，其中有226家销售费用过亿。某上市公司营销负责人告诉记者，“这个话题并不新鲜，但需要引起业界重视。刚刚过去的一个月，深沪交易所向27家医药企业发出询问涵，财务数据尤其是销售费用引起监管层的关注。”他分析称，靠销售费用推动的增长模式已走到尽头。尤其是“4+7”带量采购试点扩面在即，在顶层设计上没有了大面积的渠道推广诉求之后，严查销售费用问题或是大势。

这是转型升级中医药企业成长的必修课。如果把销售费用看作是“踩刹车”，那么，第二个要引发关注的是不少企业已开始踩下“油门”。

本报记者对过5亿元的融资事件进行分析时注意到，融资能力强的企业资金流向都朝着新药研发端汇聚。尤其是在一致性评价全速推进、配合招采大布局的语境下，销售推动的传统模式已然失色。

2018年A股医药企业合计资本化研发支出74亿元，同比增加61%，一线药企在研发投入的规模上快速提升，其中百济、恒瑞和复星2018年的研发投入分别约为47亿、27亿和25亿元。复星医药董事长陈启宇表示，“未来一线药企的研发投入的差距会逐渐拉开，而且新时代还会有新特征：研发投入方向主要向高端仿药和创新药头部集中，研发的国际化趋势显现。认同了这个趋势，医药行业就将进入新的竞争层面，即产品力竞争时代。”

“首仿+首创”赢未来

未来已来，药企自谋多福，否则，趋势打败优势的话，就只剩出局。产品力时代谁主沉浮？这是很多企业都在思索的。

陈启宇认为，未来当属两端。“一是要有高品质的产品组合；二是要有高效的渠道通路，两者互为支撑，协同增值。”

或许这就能理解为何医药电商“健客”也开始加码投资医疗终端：借此有效提高患者依从性，通过AI技术，减少患者再次就诊的概率和成本。据悉，今年“健客”与辉瑞共同探索创新型一体化医药健康服务的合作模式，其投资旨在基于互联网医院的慢病管理体系逐步向技术化、智慧化方向发展。

渠道的蜕变带来的连锁反应就是产品力的大比拼。

上周港交所官网显示，内地第一大精神疾病药企翰森制药已于近日通过上市聆讯，成为继方达控股、迈博药业后本月第三家在港IPO闯关成功的药企。招股书显示，虽是靠仿制药起家，但翰森制药在自主创新方面的投入不容小觑。公司自2002年开始研制1.1类创新药，目前公司的1.1类创新药迈灵达已成为主要产品。他们还拥有6个1.1类在研创新药品种进入了Ⅱ期临床试验或更后期研发阶段，其中有4种在研药品预计将在多个治疗领域推出。

这个还不是最重点的方面，在研数字代表的是现在，产品布局谋的是未来。

从翰森制药颇受资本追宠看得出，依靠“首仿药+创新药”的产品组合形式在未来十年会是主流策略。这样的布局也用事实在做佐证：根据公开数据，翰森制药过去三年毛利率水平始终保持在92%以上。2018年，企业实现收入约77.2亿元，同比增长24.7%；毛利率约92.2%，净利润约19.03亿元，同比增长19.3%。该企业负责人告诉记者，“在一致性评价、带量采购等因素推动下，国内仿制药行业优胜劣汰的局面将更为明显。未来，高质量的仿制药产品将在市场上获得更多的关注，传统落后的仿制药逐渐被淘汰。只有从核心技术入手，打造高品质药品，才能‘剩下来’，成为资本倚重。”

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