此路不通？换道！

中药注射剂企业如何变轨绕行

进入2018年最后一个季度，几乎所有涉及中药注射剂品种的上市公司都要面临被券商分析师及投资者询问影响。从企业答复看，降低中药注射剂占总体营收比例似乎成为当前大环境下的通用选项。

当然，这并不难理解。近年对中药注射剂的政策趋紧，新医保限制使用、重点监控、临床路径、取消门诊输液等都使中药注射剂行业销售面临压力。尤其是2017版医保目录把多个销量巨大的中药注射液列入限制二级以上医院使用的范围、缩窄适应症，都直接冲击了过去这些产品的市场。

【业绩影响知多少】 总体营收占比降低是大趋势

梳理拥有中药注射剂产品的企业2018年中报可以发现，已有部分医药集团依靠多元化的产品结构和业务布局仍然获得不错的成绩。

如华润三九，在年初流感疫情影响及“两票制”政策推行的作用下，公司营业收入实现64.72亿元，同比增长29.49%，实现了快速增长。其中，处方药业务实现营业收入28.45亿元，同比增长41.19%——处方药业务中配方颗粒业务增长较快，中药注射剂产品在政策压力和招标降价影响下表现低于预期。华润三九在面对券商调研时坦言，经过几年的调整，中药注射剂占总体营收比例已下降至8%。

又如产品涵盖多个医药细分领域的丽珠集团，2018年上半年实现营业45.6亿元，同比增长6.78%；实现净利润6.75亿元，同比增长22.77%。但细分到产品看，参芪扶正注射液由于2017版医保目录对产品适应症的限制，营业收入比上年同期减少了34.66%。

即使是营业收入与上年同期基本持平的步长制药，也在中报里提示由于脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液4个独家专利产品对业绩贡献较大，上述任一产品的生产、销售如出现较大变化，都有可能对公司业绩造成较大影响。

相比之下，主营业务较单一的企业，如中恒集团、昆药集团、大理药业等受到影响更为明显，净利润同比降幅均为两位数。对此，不少企业也在对产品结构进行调整。昆药集团强化优势口服剂型产品及化药注射剂品种的推广，目前口服剂营收占比达55.83%，中药注射剂营收占比降至25%。而净利润下滑超过97%的大理药业，也于今年3月恢复了化学药胞二磷胆碱注射液的生产和销售，由于该产品在国内市场生产批文只有两家，预期可对公司经营业绩产生积极影响。

当然，也不乏逆势而涨的强悍企业。神威药业2018年中期报告就显示，今年上半年实现营业额13.05亿元，同比增长60.8%；归属于上市股东的净利2.57亿元，同比增长40.4%——其中注射液产品创下70.3%的增幅。根据神威药业董事长李振江的解释，主要原因是企业优化营销架构及内部管理流程，提升企业对基层医疗终端的掌控能力。

【两大绕行方向】

方向1：挖掘中药行业潜能

配方颗粒颇受青睐

与目前中药注射液行业普遍存在的悲观情绪相比，同为中药领域的中药饮片及中药配方颗粒则颇被看好。据估算，目前中药配方颗粒和中药饮片市场容量分别可达130亿和2200亿元人民币。若未来中药配方颗粒市场能开放，将有望在3年内扩大为500亿元人民币。

或是这个缘故，不少以中药注射剂为主要产品的企业在配方颗粒上持续加码。

今年上半年获得超市场预期业绩的神威药业便是其中之一，旗下中药配方颗粒的销售额录得146.1%增幅。究其原因，是企业超过600种已独家被纳入河北省医保报销范围之内的中药配方颗粒，在报告期内已成功覆盖河北省的137家医院。从神威药业近期动作看，其配方颗粒业务还在继续加速：8月获得云南省中药配方颗粒试点资质将为企业增加10亿包产能，10月甘肃省项目预期年产配方颗粒10亿袋。不难看出，企业有意拓展其配方颗粒业务至其他省份，中药配方颗粒或将成为神威药业核心驱动力之一。招银国际分析师预计神威药业的中药配方颗粒业务未来三年将录得58%的复合年增长率。

华润三九选择的路径是调整产品结构，逐渐向健康养生、康复保健延伸。而中药配方颗粒是华润三九在处方药领域的重要业务之一，其推进“中药配方颗粒智能制造新模式应用”项目，促成中药配方颗粒业务较快增长。

不过，随着近年多个省份相继放开中药配方颗粒业务，试点企业已增至30余家，加之部分政策向本地企业倾斜，市场竞争格局也发生了一些变化，未来这块领域发展将出现更多变数。

方向2：延续渠道优势

并购进入生物药领域

“中药配方颗粒固然能发挥中药注射剂原材料优势，实现生产条块的快速对接，但从渠道上看还是有一定的差异。”一位华南地区制药企业市场相关人士指出，尤其是中药配方颗粒的非独占性，考验各企业营销转轨的能力。

从这个角度看，如今综合一体化特色专科药企的丽珠集团或许是一个不错的参考典范。国金证券分析师王建礼指出，目前“重点监控目录产品”对丽珠集团影响逐步下降，从整体看受限制品种已经从公司的战略性品种身份逐步降为小品种，对公司业绩整体影响不大。具有竞争力的创新药（艾普拉唑系列）、特色专科药（亮丙瑞林等）占比逐步提高，而三线品种（如伏立康唑、雷贝拉唑、枸橼酸铋钾等）随着销售渠道的下沉和销售实力的提高，增速新上一个台阶，实现增长动力的切换。未来，随着丽珠集团有竞争力的单抗和高壁垒的微球产品的上市，不论收入增长还是收入结构都将进一步改善。

无独有偶，步长制药在前不久公开了他们的生物制药战略规划。市场分析人士表示，其实步长外延并购开拓业务已有多年。其设立的北京步长新药研发有限公司及美国公司SHEN ZHOU TECHNOLOGYLLC，在创新药和仿制药的引进、临床试验开展、最新研发趋势引导以及寻求国际合作中发挥作用，现已成功引入多项研发前期、具有自主知识产权的创新生物技术药物。

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