编辑说：现在有价值的标的多数是零售百强后20位企业，既有冲刺资本市场的条件，也有高议价的资本，进退有度的现实会让对赌机制可能成为一种并购趋势

四大连锁药店上市公司半年报发布

资本涌动重构市场格局

“趋势正在PK优势。”部分零售界大佬的预言正一步一步变成现实。

8月27日晚，益丰大药房发布2018半年报显示：报告期实现营收29.9亿元，同比增长33.71%，共有门店2499家。益丰大药房刚拿下江苏市民大药房53%的股权，值得注意的是，这家连锁虽只有10家店，却拥有年销售规模达1.4亿元的单店。而大参林近日刚宣布收购江西会好康药房的全部资产。

据南方所最新数据显示，药品零售业两极分化更为明显：全国连锁药店前10家企业销售总规模比百强最后10家企业的销售规模高15倍。梳理近期的并购案例，记者发现，零售百强后20位企业已有不少成为并购标的。

此外，前几日，华泰系联合阿里健康入股贵州一树连锁药业，一家经营过千家药房，纯利润超过6500万体量的连锁药店将打造医药“盒马鲜生”新零售模式。而基石系介入江苏恒泰、温州一正药房等连锁，高瓴资本则拿下重庆万和、成都华杏大药房等。不可否认，产业资本和金融资本正在重构药品零售格局。

引入对赌机制

尽管零售业并购案一个接一个，但在这么多并购中，益丰的步子走出了新花样：在益丰大药房收购上海上虹药房51%的股权后，8月25日发布公告称，其全资子公司江苏益丰将收购江苏市民大药房53%股权。

引人注意的是，本次交易由双方协商定价，且有三年对赌协议。也就是说，双方就目标公司约定2018年1月1日起至2020年12月31日止为承诺期，承诺期内标的公司的年净利润不低于1300万元，年零售含税销售总额不能低于1.65亿元。承诺期内，考核净利润和含税销售均完成时，双方不再调整估值，目标公司100%股权整体作价是2.5亿元整；如未完成，则按照协议约定的条款进行整体作价调减。

从公开资料看，交易标的2017年实现营收1.4亿元，净利润为1417万元，其中含一家单店规模过亿元。“换句话说，若保持现有增长速度，实现约定是可能的。”专家认为，未来整合不顺利、宏观经济变化等原因也有可能导致商誉产生减值，从而可能出现降低其盈利水平的风险。毕竟这家连锁其余门店有盈利基础，但规模有限，因此在这次并购中要特别注重最大限度地控制项目交割风险。

事实上，对赌协议是对未来风险的一种把控。在疯狂的标的抢夺当中，价格被越抬越高，高溢价收购已不再是罕见现象。一心堂总裁赵飚坦言，“目前华东、广东、山东等市场总体收购价格偏高，有些西部市场整体价格也在上涨。”

在重大资产收购过程中，全面而深度地引入对赌已是商业趋势。“这实际上是一场新博弈，增加了上市公司并购谈判的复杂性与失败率，零售药店收购对赌协议的利润必须高，必须迅速拉低市盈率，不然跌破增发价后可能导致重组失败。”专家告诉记者，现在有价值的标的多数是零售百强后20位企业，既有冲刺资本市场的条件，也有高议价的资本，进退有度的现实会让对赌机制可能成为一种并购趋势。

罗迎辉是益丰大药房的投资负责人，她谈到新时期益丰的资本策略，“近30个项目中除少数项目外，其他项目无论是在销售、毛利、净利润等方面均有较大提升，主要归于其优秀的并购整合能力，未来零售并购将更加多元化。”

立体纵深布局

从规模上来看，若不出现重大变化，一心堂、老百姓、大参林年营收均将近百亿，这就意味着他们必将在全国布局。

从目前来看，企业策略多元化走向纵深。翻开一心堂公布的2018半年报成绩单：报告期实现营收近43亿元，并在云南、四川、山西、上海、天津等省市发起大并购，目前公司累积门店数将达5402家。那么，一心堂会大力发展哪些地方呢？

“一心堂的策略是在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1000家，形成立体化经营格局。”一心堂董事长阮鸿献直言，把近300个区域市场进行精细化管理，金牛市场是密集度高、盈利能力强的区域；明星市场是处于强竞争、强发展态势的区域，盈利能力快速提升，通过顾客发展、品牌提升等整合营销活动开发的市场。新兴市场则相对密集度低，盈利能力相对较弱，需要公司进一步探索。

相对而言，益丰将在中南华东地区实行“区域聚焦”发展战略，进一步提升益丰在中南华东地区的市场占有率和品牌影响力。益丰大药房原本计划三年新建1000家门店，预计这种以购代建的方式还会在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省（市）深耕。

老百姓大药房发布半年报显示，将加速拓展自建新店，加大医院店开发力度。同时，继续深度整合原有并购单元，提升并购单元的盈利能力；积极寻求并购可能性。此外，在线问诊模式抢占原本被医院牢牢“把控”的处方药市场。记者注意到，目前老百姓除在湖南、湖北及河南、江西、两广、京津冀，还在江浙、上海、安徽等地布局。而国药一致2018年半年报显示，医药零售实现营收51.44亿元，同比增长5.23%，净利润同比增长40.66%。截至6月末，其拥有门店4004家，共覆盖19个省市近70个城市，形成覆盖华东、华北、华南沿海城市群的药店网络，并逐步扩散进入西北、中原和内陆城市群。此外，贵州、河南等区域，华泰系、基石系、高瓴资本等全力介入，零售药店行业纵深布局已进入短兵相接阶段。

此内容为《医药经济报》融媒体平台原创。未经《医药经济报》授权，不得以任何方式加以使用， 包括转载、摘编、复制或建立镜像。如需获得授权请事前主动联系：020-37886610或020-37886753；yyjjb@21cn.com。