金融时报分析了2015-2016年数笔大型药企对大型生物技术公司的收购案，对其是否达到预期进行了评估

在制药领域，企业的前景非常难以预测，唯一确定的是，所有药物最终都将失去专利保护。这也从一个侧面解释了制药行业的高管为何一直在积极地寻找新药以补强产品研发线，并填补遭遇“专利悬崖”的药物所留下的收入缺口。

近年来，随着大型药企对内部研究和开发工作缩减投资规模，寻找新药的途径往往转向收购那些拥有前景看好的药物的小型生物技术公司。

这类交易行动可以改变一家公司的命运。2012年，吉利德科学（Gilead Sciences）以112亿美元收购丙肝药物开发商——生物技术公司Pharmasset，由此获得了赢利最丰厚的一系列丙肝药物。2009年，百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）以24亿美元收购Medarex公司，由此让自己在肿瘤免疫治疗这一热门领域里成为行业佼佼者。

然而，并不是所有的交易行动都经得起时间考验。投资者对2015-2016年制药领域实施的一系列交易特别担忧，当时行业处于并购狂潮之中。

比如，投资者对艾伯维（AbbVie）在2016年以58亿美元收购Stemcentrx公司所带来的好处提出了质疑，这也导致该公司的股票在3月份被大幅抛售。因为外界担心，艾伯维通过这笔收购获得的肺癌药物将以失败告终。

Leerink公司分析师杰弗里·博格斯（Geoffrey Porges）表示，由于一些收购行动没有达到预期目的，这阻止了制药公司实施新的交易，一些收购者产生了后悔的心理，也在一定程度上导致现在看不到医药并购大爆发。

《金融时报》回顾了2015-2016年大型药企对大型生物技术公司的一些收购案，并对这些交易是否达到预期进行了评估。

核心产品前景黯淡

数位高管离职

收购标的：Synageva

收购方：亚力兄

交易价值：84亿美元

溢价水平：135.7%

亚力兄制药（Alexion）为收购Synageva付出了很高的溢价费用。当时担任该公司首席执行官的戴维·哈拉尔（David Hallal）将这笔交易行动形容为“美丽的契合”，认为这一交易价值是恰当的，因为Syangeva的主要药物Kanuma有潜力创造20亿美元的年销售峰值。该药被用来治疗一种罕见的遗传性疾病——溶酶体酸性脂肪酶缺乏症。

但是，亚力兄一直在为该药寻找足够多的患者。博格斯预测该药的年销售峰值仅2亿美元左右。

自那时之后，哈拉尔以及其他几位高管和董事相继离开了亚力兄，而投资者对这次的收购行动相当不满，雪上加霜的是，亚力兄还出现了会计违规操作行为。

博格斯表示，这笔交易行动非常糟糕，以致于公司CEO、整个管理团队和很大一部分董事由此离职，过去几年来，亚力兄一直笼罩在一层阴影之中。

新药试验遇挫

交易需求仍存

收购标的：Stemcentrx

收购方：艾伯维

交易价值：98亿美元

溢价水平：无，标的为私人公司

就在去年10月，艾伯维（AbbVie）还预测Rova-T的年销售额将高达50亿美元，这是其在收购私人企业Stemcentrx时获得的一只主要产品。但是，今年3月公布的相关数据显示，Rova-T对小细胞肺癌的治疗并不优于市场上现有的药物。

自试验数据公布以来，艾伯维的股价下跌了20%，投资者抛售的规模表明，他们担心的不仅仅是这只遭遇失败的药物。

艾伯维高度依赖于全球最畅销药物修美乐（Humira），去年，该药创造了184亿美元的销售收入，约占公司总收入的2/3。艾伯维迫切需要新产品来抵消仿制产品将对这只药物产生的冲击。

Stemcentrx的药物开发平台试图利用干细胞技术来发现那些成功几率很大的抗癌药物，这被艾伯维认为是进入赢利丰厚的抗肿瘤市场的一个机会。但是，瑞士信贷的分析师瓦米尔·迪万（Vamil Divan）表示，试验数据没有为产品或研发平台的未来发展注入信心。

虽然与Stemcentrx的交易没有产生理想的效果，但这将使艾伯维更有可能实施进一步的收购行动，因为其仍然需要新产品为修美乐面临的专利悬崖作好准备。

关键新药

上市申请被拒

收购标的：Receptos

收购方：新基医药

交易价值：72亿美元

溢价水平：59％

新基医药（Celgene）一直在以疯狂的速度进行交易，因为其需为来那度胺（Revlimid）失去专利保护做好准备，这只抗癌药占公司总销售收入的60%。

其中的一些交易受到了股东们的欢迎，比如今年1月以90亿美元收购Juno公司，后者在血癌的细胞疗法这一开拓性领域里处于领先地位。

但是，新基医药与Receptos公司的交易并没有朝着预期的方向发展。这笔交易是为了在一些炎症性疾病（比如克罗恩病）的治疗领域里占有一席之地，新基医药提交了多发性硬化症新药Ozanimod的上市申请，但在今年2月被美国FDA拒绝，这导致市场对该药的潜力产生了疑虑。

为此，4月2日，斯科特·史密斯（Scott Smith）辞去了新基医药总裁兼首席运营官的职务，他是从该公司炎症和免疫部门主管晋升上去的。

不过，一些银行业人士认为，依据个别交易行动来对公司进行评判是不公平的。他们表示，药物开发本身就具有很大的风险，成功几率很低。一位银行业人士说，要对多笔交易行动进行考量才更有意义，就好像它们是风险资本家的一个投资组合那样，需以集合的方式对这些交易行动所产生的效果进行评估。

值得一提的是，新基医药本可以以更小的代价对Receptos公司投下赌注：2013年，其差一点成功收购Receptos，当时后者的市值仅为5.5亿美元。

核心产品销售不及预期

潜力待挖

收购标的：Medivation

收购方：辉瑞

交易价值：140亿美元

溢价水平：120%

在与包括赛诺菲（Sanofi）和吉利德科学在内的竞争对手展开激烈角逐之后，辉瑞（Pfizer）最终将生产抗癌药物的生物技术企业Medivation纳入囊中。

当Medivation被收购时，该公司已经有一只上市产品，即前列腺癌治疗药物Xtandi，这也令Medivation吸引了众多买家的兴趣。然而，由于Xtandi的销售业绩低于预期，投资者很快就对这笔交易产生失望情绪，也促使外界担心辉瑞支付了过高的溢价费用。

辉瑞负责肿瘤学事务的全球总裁安迪·施梅尔茨（Andy Schmeltz）坚持认为，这笔交易的好处将会逐渐显现出来，因为公司已经获得监管部门批准，可以将Xtandi用来治疗那些癌症处于更早期阶段的患者。

一位辉瑞的大投资者表示，最近几个月来，市场对于这笔交易的情绪已经有所改善，因为辉瑞公布的临床试验数据支持了其营销策略，即可以进一步扩大采用Xtandi进行治疗的患者人数。

该人士表示，他们更希望辉瑞收购那些已经获批的药物（比如Xtandi），而不是处于后期试验阶段的药物，后一类药物的风险太高。

核心产品迎竞争

市场前景待察

收购标的：Pharmacyclics公司

收购方：艾伯维

交易价值：210亿美元

溢价水平：61%

Pharmacyclics的并购争夺战异常激烈，该公司拥有一只用来治疗血癌的药物Imbruvica。Pharmacyclics的收购案体现的是2015-2016年制药行业发生的并购狂潮，以及大型药企在寻求新资产方面所面临的压力。

艾伯维最终以丰厚的报价赢得了这场三方之争，从强生（Johnson & Johnson）手中夺走了Pharmacyclics。强生与Pharmacyclics有着长期的合作关系，其对打赢这场竞购大战一直充满信心。

但有投资者警告，要提防其他BTK抑制剂所带来的竞争压力，比如阿斯利康（AstraZeneca）去年推出的Calquence。

Loncar癌症免疫治疗指数创始人布拉德·朗卡亚（Brad Loncar）表示，此前，Imbruvica一直是市场上唯一一只BTK抑制剂，现在的问题是，更大的市场竞争将会以多快的速度到来，对该药的销售会产生多大的影响，以及其它上市销售的新药是否会更胜一筹。

在以40亿美元收购了荷兰生物技术公司Acerta的大部分股权之后，阿斯利康设法让其BTK药物的价格远低于艾伯维的Imbruvica。

2015年，艾伯维预计Imbruvica的年最高销售收入将超过70亿美元，但去年该药实现的销售额仅有26亿美元。

不过，博格斯指出，尽管收购Pharmacyclics的价格非常昂贵，但它为艾伯维带来了一只好药，“我认为，即使是在今天，它们仍然会实施这项交易行动”。

编译/王迪 来源/FT

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